贝泰妮2023年报及2024一季报点评：2023年业绩触底，24Q1环比改善

报告摘要

绩效回顾与展望

2023年业绩回顾

• 营收与利润：全年营收55.22亿元，同比增长10%；归母净利润7.57亿元，同比下降28%；扣非净利润6.18亿元，同比下降35%。
• 原因分析：业绩低于预期主要因2023年第四季度销售额低于预期及较高的营销费用导致费用率提升。
• 季度对比：2024年第一季度，营收10.97亿元，同比增长27%；归母净利润1.77亿元，同比增长12%；扣非净利润1.54亿元，同比增长22%。

市场策略与增长动力

线上与线下渠道发展

• 线上渠道：2023年，线上渠道营收35.52亿元，同比下降0.4%；抖音系渠道增长显著，同比增长47.1%。
• 线下渠道：OTC渠道实现66.1%的增长，成为主要增长动力。

品牌矩阵与市场布局

• 主品牌：薇诺娜继续强化敏感肌心智，推出“PLUS”系列，包括敏感肌防晒、美白、抗老等产品线。
• 子品牌：引入大众品牌ZA与泊美，扩充品牌矩阵，覆盖更多目标人群与价格带。

运营效率与挑战

• 营运能力：2023年，存货周转率与应收账款周转率均有所下降，反映出营运压力。2024年一季度，营运效率略有改善。

未来展望与投资建议

• 业绩预测：下调2024-25年EPS预测至2.49元(-0.45元)/2.99元(-0.53元)，新增2026年EPS预测3.50元。
• 估值策略：考虑到公司正处于盈利修复阶段，预期利润复合增速高于行业平均水平，给予2024年30倍PE估值，下调目标价至74.7元。
• 评级维持：维持“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：面临激烈竞争，需关注营销费用增长与收入增长之间的关系。
• 新品表现：新产品的市场接受度存在不确定性。
• 新品牌孵化：新品牌的成功孵化面临挑战，需关注孵化进程与效果。