兴齐眼药2023年年报点评：业绩符合预期，低浓度阿托品上市

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兴齐眼药 300573.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 营收利润稳步提升，滴眼液业务增长强劲。近日，公司发布23年年报，营收及净利润均稳步提升符合预期。2023年，公司实现营业收入14.68亿元（同比+17.42%），归母净利润2.40亿元（同比+13.39%），扣非归母净利润2.40亿元（同比+15.59%）。从产品来看，凝胶剂/眼膏剂实现营业收入3.74亿元（同比+18.37%）；环孢素等核心产品快速放量驱动滴眼剂增长强劲，实现营业收入6.63亿元（同比+47.86%）；医疗服务实现营业收入3.51亿元（同比-13.49%）； ⚫ 公司产品线丰富，低浓度阿托品首获批。 目前，公司共拥有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录，产品线扩张推动公司业绩稳定增长。2024年3月，公司硫酸阿托品滴眼液（0.01%）获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，公司产品具有先发优势。 2022年我国儿童青少年总体近视率为53.6% ，产品落地放量值得期待； ⚫ 研发投入继续加码，股东回报力度加大。2023年公司继续加大研发投入力度，全年研发费用为1.67亿元，同比增长14.89%。 研发人员数量增至239人，同比增长25.13%。目前，公司及子公司拥有发明专利 49 项，研发实力进一步加强。公司重视股东回报，拟以现有总股本124,589,194 股为基数，向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），共分配现金红利3.74亿元（含税）；以资本公积金向全体股东每10股转增4股，不送红股。 ⚫ 根据公司23年报，我们上调公司24-25年营收预测以及毛利率，预测公司24-26年归母净利润为5.84/8.81/9.33亿元（原24-25年预测为5.14/7.15亿元），对应预测的EPS为4.69/7.07/7.49元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为358.95亿元，对应目标价为288.11 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,250 1,468 2,770 4,388 5,418 同比增长(%) 21.6% 17.4% 88.7% 58.4% 23.5% 营业利润(百万元) 250 277 697 1,051 1,098 同比增长(%) 0.7% 10.6% 152.0% 50.9% 4.4% 归属母公司净利润(百万元) 212 240 584 881 933 同比增长(%) 8.7% 13.4% 143.4% 50.7% 6.0% 每股收益（元） 1.70 1.93 4.69 7.07 7.49 毛利率(%) 78.7% 77.4% 81.7% 82.0% 82.4% 净利率(%) 16.9% 16.4% 21.1% 20.1% 17.2% 净资产收益率(%) 14.6% 14.8% 32.5% 37.6% 28.7% 市盈率 154.0 135.8 55.8 37.0 34.9 市净率 21.0 19.3 17.2 11.7 8.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日） 261.6元 目标价格 288.11元 52周最高价/最低价 266.66/111.73元 总股本/流通A股（万股） 12,459/9,571 A股市值（百万元） 32,593 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 23.11 18.37 69.87 111.28 相对表现% 21.91 17.23 62.36 120.75 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 业绩稳健增长，阿托品潜力品种已获上市申请受理 2023-04-27 22Q1业绩超预期，期待核心产品快速放量 2022-04-27 业绩符合预期，低浓度阿托品上市 ——兴齐眼药2023年年报点评 增持 （维持） 兴齐眼药年报点评 —— 业绩符合预期，低浓度阿托品上市 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：估值假设主要参数 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.23% 无杠杆影响的β系数 0.91 考虑杠杆因素的β系数 0.91 市场收益率Rm 9.45% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.82% 债务比率D/(D+E) 0.24% 债务利率rd 3.95% WACC 8.81% 数据来源：iFinD，东方证券研究所 表2：绝对估值 终值折现（百万元） 25,944.05 企业价值（百万元） 35,478.97 权益价值（百万元） 35,895.46 每股价值（元） 288.11 预测市值（亿元） 358.95 数据来源：东方证券研究所 表3：FCFF 目标价敏感性分析（元） 永续增长率Gn(%) WACC(%) 288.11 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.81% 331.56 384.78 465.93 604.81 897.08 7.31% 300.49 343.22 405.76 506.09 693.25 7.81% 274.11 308.94 358.25 433.45 562.14 8.31% 251.44 280.21 319.82 377.79 470.79 8.81% 231.78 255.81 288.11 333.84 403.56 9.31% 214.58 234.84 261.53 298.26 352.04 9.81% 199.41 216.65 238.94 268.91 311.34 10.31% 185.95 200.72 219.53 244.30 278.39 10.81% 173.93 186.67 202.67 223.37 251.20 数据来源：东方证券研究所 兴齐眼药年报点评 —— 业绩符合预期，低浓度阿托品上市 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 515 480 222 351 679 营业收入 1,250 1,468 2,770 4,388 5,418 应收票据、账款及款项融资 195 252 626 985 1,213 营业成本 266 332 508 791 953 预付账款 18 32 69 110 135 销售费用 463 535 1,000 1,698 2,312 存货 122 136 254 395 477 管理费用 132 154 224 296 346 其他 14 5 15 20 24 研发费用 146 167 301 482 626 流动资产合计 865 905 1,186 1,862 2,528 财务费用 (8) (6) 3 7 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 5 12 7 8 9 固定资产 611 721 791 896 999 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 54 83 115 207 239 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 28 78 129 163 195 其他 4 4 (30) (55) (73) 其他 225 236 202 215 212 营业利润 250 277 697 1,051 1,098 非流动资产合计 918 1,119 1,237 1,480 1,644 营业外收入 3 0 3 2 2 资产总计 1,783 2,024 2,423 3,342 4,172 营业外支出 19 12 2 2 2 短期借款 0 70 248 216 80 利润总额 234 265 699 1,052 1,098 应付票据及应付账款 19 18 71 111 133 所得税 22 25 105 158 165 其他 133 172 121 138 148 净利润 212 240 594 894 933 流动负债合计 152 260 440 464 361 少数股东损益 0 0 10 13 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 212 240 584 881 933 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.70 1.93 4.69 7.07 7.49 其他 78 74 73 73 73 非流动负债合计 78 74 73 73 73 主要财务比率 负债合计 231 334 513 538 435 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 10 23 23 成长能力 实收资本（或股本） 89 125 125 125 125 营业收入 21.6% 17.4% 88.7% 58.4% 23.5% 资本公积 852 891 891 891 891 营业利润 0.7% 10.6% 152.0% 50.9% 4.4% 留存收益 611 674 885 1,765 2,699 归属于母公司净利润 8.7% 13.4% 143.4% 50.7% 6.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,552 1,690 1,910 2,804 3,737 毛利率 78.7% 77.4% 81.7% 82.0% 82.4% 负债和股东权益总计 1,783 2,024 2,423 3,342 4,172 净利率 16.9% 16.4% 21.1% 20.1% 17.2% ROE 14.6% 14.8% 32.5% 37.6% 28.7% 现金流量表 ROIC 14.6% 14.7% 30.3% 34.6% 27.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 212 240 594 894 933 资产负债率 12.9% 16.5% 21.2% 16.1% 10.4% 折旧摊销 70 82 78 95 115 净负债率 0.0% 0.0% 1.7% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (6) 3 7 1 流动比率 5.68 3.48 2.70 4.01 6.99 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 4.81 2.96 2.12 3.16 5.68 营运资金变动 (70) (28) (537) (490) (3