24Q1增速靓丽，业务拓展顺利推进

2024年04月26日 24Q1增速靓丽，业务拓展顺利推进 核心观点： 分析师 研究助理：刘立思 ⚫24Q1费 用 率 下 降 推 动扣 非净 利 率 同 比 提 升。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合毛 利 率 为26.23%，同 比+2.48 pct。23Q4，单 季 毛利 率 为28.14%， 同 比+1.85 pct， 环 比+0.07 pct。24Q1， 公 司 综 合 毛 利 率 为22.09%，同 比-1.63 pct，环 比-6.05 pct。24Q1毛 利 率 环 比 下 降 主 要 是 因 为 季 节性 因 素 。 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为13.87%，同 比+2.01 pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.74% / 6.37% / 4.57% / 0.18%，同 比 分 别 变 动+0.27pct / +0.93 pct / +0.47 pct / +0.34 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为13.89%， 同 比-3.06 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.7% / 6.88% / 4.61% /-0.3%， 同 比 分 别 变 动+0.15 pct /-0.12 pct /-0.53 pct /-2.56 pct。24Q1财 务 费 用率 下 降 主 要 源 于 报 告 期 内 美 元 升 值 带 动 汇 兑 收 益 增 加 。 扣 非净 利 率 ：2023年 ，公 司扣 非 净 利 率 为9.81%，同 比+0.55 pct。23Q4，公 司扣 非 净 利 率 为10.36%，同 比+0.24 pct，环 比-1.66 pct。24Q1，公 司 扣 非 净 利 率为6.99%， 同 比+1.58 pct， 环比-3.37 pct。 ⚫客 户 资 源 持 续 拓 展，新 业 务 布 局 顺 利。2023年 ，公 司纸 制 精 品 包 装/包 装 配套 产 品/环 保 纸 塑 产 品/其 他 产 品业 务分 别实 现110.36 / 26.14 / 10.64 / 1.82亿元 ， 同 比分 别-6.58% /-7.89% /-4.73% /-23.69%。公 司 为 纸 包 装 行 业 龙 头 ，具 备 深 厚 的 综 合 实 力 ， 持 续 推 进 客 户 开 拓 ，23年 在 烟 草 、 环 保 包 装 、 人 工 智能 、玩 具 、食 品 等 领 域 新 增 一 批 国 际 大 客 户 。同 时 ，公 司 持 续 深 化 区 域 战 略 和专 案 战 略 ，推 动 分 子 公 司 成 长 为 所 在 区 域 富 有 竞 争 力 的 头 部 企 业 ，在 当 前 及 目标 细 分 市 场 以 专 案 形 式 集 中 开 发 和 经 营 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫生 产 实 现 全 球 化 布 局，智 能 化 建 设 快 速 推 进。截 至23年 末 ，公 司 已 在 全 球建 有50余 个 生 产 基 地 和 服 务 中 心 ： 国 内 主 要 城 市 建 立 了40余 个 生 产 基 地 ，构 建 了 全 国 性 的 交 付 网 络 ；海 外 目 前 已 在 越 南 、印 度 、印 尼 、泰 国 和 马 来 西 亚建 立 了7个 生 产 基 地 ，并 在 美 国 、澳 大 利 亚 等 地 设 立 了 服 务 中 心 。此 外 ，公 司全 面 快 速 推 进 智 能 化 建 设 ，23年 国 内 主 要 区 域 基 本 完 成 标 杆 智 能 工 厂 建 设 ，并 在 海 外 启 动 了 首 家 智 能 工 厂 的 建 设 ， 未 来 落 地 将 有 效 提 升 公 司 盈 利 能 力 。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司3C业 务 稳 健 成 长 ，多 元 化 布 局 实 现 新 发 展 ，大 包 装 战 略 稳 步推 进 ，数 字 化 产 业 链 和 智 能 工 厂 持 续 赋 能 ，未 来 成 长 性 显 著 ，预 计 公 司2024/25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.88/2.2/2.57元 ， 对 应PE为14X /12X /10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，业 务拓 展不 及 预 期的 风 险，汇 率 大幅 波 动 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn