周期上行趋势明朗，高端成长给予亮点

生益科技(600183) /元件 /公司点评 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 周期上行趋势明朗，高端成长给予亮点 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 16.83 流通股本(亿股) 23.58 每股净资产(元) 6.10 总股本(亿股) 23.58 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，周期有望触底回暖》 2024-03-31 2. 《周期底部见成长，高端板材释放长期增长动能》 2023-11-01 ❖ 【事件】：公司发布2024Q1，实现营收44.23亿元，同比+17.77%，环比+4.36%；实现归母净利润3.92亿元，同比+58.25%，环比+47.92%。 ❖ 覆铜板以及PCB业务皆有改善：CCL业务（扣除生益电子影响）：2024Q1收入35.39亿元，同比+17.44%，环比+5.42%；净利润3.87亿元，同比+57.90%，环比+45.84%；毛利率21.91%，同比提升1.80个百分点。PCB业务（生益电子）：2024Q1收入8.85亿元，同比+19.12%，环比+0.31%，净利润2645万元，同环比扭亏为盈。毛利率18.88%，同比提升0.63个百分点。 ❖ 多方因素拉动盈利能力提升：公司2024一季度表现亮眼的主要原因： PCB以及终端客户消耗库存基本见底，新能源汽车、家电、TV等需求开始拉动稼动率逐渐回升，促使营收、毛利率抬升。公司在产能较满的情况下，可以具有订单选择权，不断优化产品结构，毛利率改善明显。2024Q1毛利率21.30%，同比提升1.56个百分点，环比提升2.92个百分点。加上并表子公司生益电子随着需求改善，业绩扭亏为盈向上拉动。 ❖ 保持自身研发水平的领先性和研究方向的前瞻性：公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。与此同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装/LED/存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP/FC-BGA封装为代表的AP/CPU/GPU/AI类产品进行开发和应用，公司周期+成长属性有望带来估值业绩的双修复。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入183.52/200.00/219.77亿元，归母净利润16.12/18.64/22.68亿元。对应PE分别为24.62/21.29/17.49倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18014 16586 18352 20000 21977 收入增长率(%) -11.15 -7.93 10.65 8.98 9.88 归母净利润(百万元) 1531 1164 1612 1864 2268 净利润增长率(%) -45.90 -23.96 38.45 15.64 21.70 EPS(元/股) 0.66 0.50 0.68 0.79 0.96 PE 21.83 36.62 24.62 21.29 17.49 ROE(%) 11.34 8.32 11.11 12.23 13.87 PB 2.48 3.08 2.74 2.60 2.43 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -29%-19%-9%0%10%20%生益科技沪深300元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18014.44 16586.07 18352.12 20000.19 21976.71 成长性 减:营业成本 14045.20 13395.14 14545.74 15716.15 17160.40 营业收入增长率 -11.1% -7.9% 10.6% 9.0% 9.9% 营业税费 107.34 103.46 110.83 121.57 134.46 营业利润增长率 -46.2% -28.7% 43.0% 14.7% 20.5% 销售费用 233.79 254.22 256.93 260.00 263.72 净利润增长率 -45.9% -24.0% 38.5% 15.6% 21.7% 管理费用 796.85 701.45 715.73 760.01 791.16 EBITDA增长率 -31.7% -15.6% 24.8% 13.9% 18.1% 研发费用 943.23 840.79 899.25 960.01 1032.91 EBIT增长率 -40.1% -27.2% 38.2% 15.1% 19.2% 财务费用 119.45 111.37 111.64 136.01 134.01 NOPLAT增长率 -37.6% -28.5% 39.2% 15.7% 19.8% 资产减值损失 -110.83 -128.56 -131.66 -135.45 -139.03 投资资本增长率 6.7% -2.7% 1.9% 3.4% 5.2% 加:公允价值变动收益 -22.59 -3.10 -1.86 -2.50 -3.14 净资产增长率 2.9% 2.6% 3.6% 4.8% 6.8% 投资和汇兑收益 24.76 36.54 32.66 35.72 42.26 利润率 营业利润 1784.99 1272.53 1819.86 2086.69 2515.31 毛利率 22.0% 19.2% 20.7% 21.4% 21.9% 加:营业外净收支 -12.21 -1.34 0.20 0.10 0.20 营业利润率 9.9% 7.7% 9.9% 10.4% 11.4% 利润总额 1772.77 1271.19 1820.06 2086.79 2515.51 净利润率 9.1% 6.9% 9.0% 9.5% 10.5% 减:所得税 141.04 122.53 163.81 177.38 201.24 EBITDA/营业收入 14.7% 13.5% 15.2% 15.9% 17.1% 净利润 1530.79 1164.00 1611.56 1863.59 2267.99 EBIT/营业收入 10.6% 8.4% 10.5% 11.1% 12.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3105.85 2774.67 1400.87 1350.62 1017.19 固定资产周转天数 149 184 185 184 180 交易性金融资产 79.59 62.17 58.45 53.45 47.17 流动营业资本周转天数 122 116 114 111 105 应收帐款 5582.19 5520.14 5867.48 6120.17 6421.87 流动资产周转天数 289 306 266 242 229 应收票据 0.59 11.20 6.49 7.07 7.77 应收帐款周转天数 117 120 112 108 103 预付帐款 24.36 33.11 33.27 35.95 39.25 存货周转天数 110 112 106 101 98 存货 4083.83 4271.23 4303.75 4538.16 4835.09 总资产周转天数 496 544 491 465 445 其他流动资产 130.02 188.83 236.83 279.83 317.83 投资资本周转天数 389 430 387 365 346 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.3% 8.3% 11.1% 12.2% 13.9% 长期股权投资 511.41 629.87 720.46 808.71 907.80 ROA 6.1% 4.7% 6.4% 7.0% 8.1% 投资性房地产 159.65 153.22 204.29 217.02 236.15 ROIC 8.8% 6.5% 8.8% 9.9% 11.2% 固定资产 7866.14 9063.95 9834.53 10598.66 11347.29 费用率 在建工程 1729.10 283.24 478.27 404.79 493.35 销售费用率 1.3% 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 无形资产 398.84 382.53 365.18 353.87 338.87 管理费用率 4.4% 4.2% 3.9% 3.8% 3.6% 其他非流动资产 9.89 124.41 66.42 66.42 66.42 财务费用率 0.7% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 资产总额 25195.63 24956.64 25138.90 26498.95 27876.71 三费/营业收入 6.4% 6.4% 5.9% 5.8% 5.4% 短期债务 1557.60 1464.75 1364.75 1268.33 1175.48 偿债能力 应付帐款 3385.75 2741.28 2828.34 3136.09 3380.52 资产负债率 39.3% 37.1% 35.3% 35.7% 34.7% 应付票据 289.99 1138.55 768.34 1083.00 1044.49 负债权益比 64.7% 59.0% 54.6% 55.5% 53.2% 其他流动负债 0.64 4.77 5.77 3.77 5.77 流动比率 1.93 1.92 1.90 1.83 1.84 长期借款 1175.22 805.75 805.75 805.75 805.75 速动比率 1.35 1.30 1.24 1.19 1.16 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 11.19 8.61 19.29 22.91 28.18 负债总额 9899.47 9256.45 8874.61 9456.87 9675.56 分红指标 少数股东权益 1798.06 1716.78 1761.48 1807.30 1853.59 DPS(元) 0.45 0.45 0.47 0.48 0.49 股本 2327.44 2354.63 2357.56 2357.56 2357.56 分红比率 0.69 0.91 0.69 0.61 0.51 留存收益 6865.11 6975.64 7479.77 8211.73 9324.51 股息收益率 3.1% 2.5% 2.8% 2.9% 2.9% 股东权益 15296.16 15700.19 16264.30 17042.08 18201.15 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.66 0.50 0.68 0.79 0.96 净利润 1530.79 1164.00 1611.56 1863.59 2267.99