2023年报及2024年一季报点评：国际化+一体化，重塑长期竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中伟股份（300919.SZ）2023年报及2024年一季报点评 国际化+一体化，重塑长期竞争力 2024年04月27日 ➢ 事件。公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业收入为342.73亿元，同比增长12.95%；归母净利润为19.47亿元，同比增长26.15%；扣非后净利润为15.87亿元，同比增长43.13%；经营性现金流净额43.85亿元，同比+188.53%。2024年一季度营业收入为92.92亿元，同比增长17.58%；归母净利润为3.79亿元，同比增长11.19%；扣非后净利润为3.40亿元，同比增长34.64%；经营性现金流净额7.82亿元，同比+188.08%。 ➢ 产品客户卡位好，龙头地位稳固。产品方面，技术积淀深厚，形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵，2023年公司各类材料出货量超过27万吨，其中三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系，当年海外营收占比在40%左右。 ➢ 产能多元化，出海提速。2023年底建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中，逐步完善全球布局。在韩国规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，此为行业首家“镍+前驱体”合资项目（POSCO），亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收产能，以便更好满足欧美新能源汽车需求。 ➢ 一体化逐步落地，业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略，掌握富氧侧吹及RKEF双技术路线，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5万金吨低冰镍，实现镍资源自供率提升。公司收购PT NNI 60%股权，后者作为德龙三期工业园项目RKEF火法冰镍产线项目主体之一，在印尼有8条RKEF低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料，项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外，公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地，公司原材料保供降本能力有望得到加强，长期盈利中枢有望拔高。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收386.2、438.4和501.0亿元，同比变化+12.7%、+13.5%和+14.3%；实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元，同比变化+16.0%、+20.3%和+21.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,273 38,620 43,836 50,095 增长率（%） 12.9 12.7 13.5 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,947 2,258 2,716 3,307 增长率（%） 26.2 16.0 20.3 21.7 每股收益（元） 2.91 3.37 4.05 4.94 PE 18 15 13 10 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 50.91元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.中伟股份（300919.SZ）动态报告：前驱体龙头加速革新，一体化布局增强竞争力-2024/04/10 中伟股份（300919.SZ）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 34,273 38,620 43,836 50,095 成长能力（%） 营业成本 29,495 33,442 37,723 42,855 营业收入增长率 12.95 12.68 13.51 14.28 营业税金及附加 120 193 219 250 EBIT增长率 35.32 5.64 18.34 18.36 销售费用 87 116 132 150 净利润增长率 26.15 16.02 20.27 21.74 管理费用 849 1,081 1,227 1,403 盈利能力（%） 研发费用 1,056 1,197 1,447 1,753 毛利率 13.94 13.41 13.95 14.45 EBIT 3,027 3,198 3,785 4,480 净利润率 5.68 5.85 6.20 6.60 财务费用 606 246 308 287 总资产收益率ROA 3.13 3.07 3.56 3.75 资产减值损失 -203 -100 -50 -25 净资产收益率ROE 9.82 10.31 11.12 12.02 投资收益 -47 -53 -61 -69 偿债能力 营业利润 2,379 2,799 3,366 4,098 流动比率 1.82 1.74 2.04 2.01 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 1.05 1.05 1.29 1.26 利润总额 2,380 2,800 3,367 4,099 现金比率 0.69 0.62 0.86 0.79 所得税 280 364 438 533 资产负债率（%） 55.10 58.92 56.89 58.84 净利润 2,099 2,436 2,929 3,566 经营效率 归属于母公司净利润 1,947 2,258 2,716 3,307 应收账款周转天数 43.01 45.00 40.00 45.00 EBITDA 3,927 4,917 5,611 6,409 存货周转天数 107.10 95.00 90.00 95.00 总资产周转率 0.59 0.57 0.59 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,439 12,723 16,122 19,700 每股收益 2.91 3.37 4.05 4.94 应收账款及票据 4,104 6,399 4,058 9,152 每股净资产 29.60 32.70 36.47 41.06 预付款项 1,921 1,672 1,886 2,143 每股经营现金流 6.55 9.58 6.23 4.60 存货 7,929 9,621 9,090 13,453 每股股利 1.16 0.23 0.28 0.34 其他流动资产 4,573 5,226 6,875 5,803 估值分析 流动资产合计 29,967 35,641 38,031 50,250 PE 18 15 13 10 长期股权投资 2,176 3,976 4,476 4,676 PB 1.7 1.6 1.4 1.2 固定资产 13,982 16,784 16,816 16,286 EV/EBITDA 11.67 9.32 8.17 7.15 无形资产 1,663 2,243 2,253 2,263 股息收益率（%） 2.28 0.46 0.56 0.68 非流动资产合计 32,220 37,806 38,315 37,821 资产合计 62,186 73,447 76,347 88,071 短期借款 3,521 1,521 2,021 3,021 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,594 14,073 11,495 16,599 净利润 2,099 2,436 2,929 3,566 其他流动负债 4,368 4,899 5,137 5,422 折旧和摊销 900 1,719 1,826 1,929 流动负债合计 16,482 20,492 18,653 25,042 营运资金变动 297 1,509 -1,386 -3,282 长期借款 13,832 18,832 20,832 22,832 经营活动现金流 4,385 6,415 4,174 3,083 其他长期负债 3,948 3,948 3,948 3,948 资本开支 -6,933 -5,499 -1,829 -1,229 非流动负债合计 17,780 22,780 24,780 26,780 投资 -2,297 -1,805 -505 -205 负债合计 34,263 43,273 43,433 51,822 投资活动现金流 -9,644 -7,357 -2,394 -1,503 股本 670 673 673 673 股权募资 4,419 -27 -0 1 少数股东权益 8,096 8,274 8,487 8,747 债务募资 342 3,000 2,500 3,000 股东权益合计 27,924 30,174 32,914 36,249 筹资活动现金流 2,519 2,225 1,620 1,998 负债和股东权益合计 62,186 73,447 76,347 88,071 现金净流量 -2,582 1,283 3,399 3,578 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中伟股份（300919.SZ）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分