毛利率改善，海外业务拓展顺利

核心观点 ⚫业绩符合预期。2023年营业收入197.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.1%。4季度营业收入55.49亿元，同比增长13.5%，环比增长11.2%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.6%，环比增长10.1%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长8.1%，环比增长9.9%。23年公司归母净利润因计提华人运通及威马汽车应收账款坏账准备减少1.14亿元，因可转债利息费用减少6727.38万元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.56元，同时以资本公积每10股转增4.5股。 ⚫4季度毛利率同环比改善，现金流增长较快。2023全年毛利率23.0%，同比提升1.4个百分点；4季度毛利率24.1%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.4个百分点。2023全年期间费用率9.5%，同比提升0.9个百分点，其中研发费用率5.0%，同比提升0.3个百分点；财务费用率0.4%，同比提升0.5个百分点，主要系利息费用增加影响。2023全年经营活动现金流净额33.66亿元，同比增长47.4%，主要系本期收到货款增加所致。 ⚫主要业务毛利率全面改善，新业务顺利推进。公司Tier 0.5级合作模式继续推进，与美国创新车企、赛力斯、小米、比亚迪、理想、吉利、奇瑞、长城、福特、通用、STELLANTIS等国内外客户在新能源汽车领域展开全面合作；23年公司减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理业务营收分别增长11%/20%/38%/13%，毛利率分别提升0.2/0.9/2.0/0.3个百分点，规模效应持续显现。新业务逐步进入收获阶段，空悬系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等新产品相继量产，获得赛力斯、小米、理想、比亚迪、吉利、上汽、一汽、东风等客户订单。机器人执行器项目稳步推进，后续将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段；1月4日公司发布公告，拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，规划用地300亩，机器人业务有望为公司长远发展提供新增长空间。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫持续推进产能布局，海外工厂实现盈利。公司继续推进国内外产能布局，国内23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂建成投产，24年计划完成前湾新区8期、9期、西安工厂工程建设。海外波兰工厂开始批量生产，墨西哥及美国工厂亦在有序推进；目前墨西哥工厂已租赁厂房约10万平方米，后续公司将加大墨西哥工厂投资力度，波兰工厂亦计划扩产以满足客户需求。公司将采取整合产业链、派遣国内团队、提升自动化水平等方式提升海外工厂盈利能力，据年报数据，23年拓普波兰、拓普北美分别实现净利润5790.74万元、37.95万元，随着海外项目陆续投产，预计海外工厂将为公司营收及利润形成正向贡献。 ⚫盈利预测与投资建议 业绩符合预期，机器人业务有望打开新增长空间2023-11-03汽车业务快速发展，拓展机器人执行器业务2023-09-02盈利实现较高增长，发展Tier0.5级合作模式，拓展机器人等新产品2023-07-16 ⚫调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为2.44、3.13、4.14元（原24-25年2.82、3.74元），参考可比公司估值，可比公司2024年PE平均估值32倍，目标价78.08元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。