2023年报、2024一季报点评：2024Q1归母净利润5018万，高中教培需求旺盛

证券研究报告·公司点评报告·教育 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 学大教育（000526） 2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利润5018万，高中教培需求旺盛 2024年04月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.08 一年最低/最高价 17.32/70.00 市净率(倍) 12.05 流通A股市值(百万元) 7,664.00 总市值(百万元) 7,947.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.40 资产负债率(%,LF) 82.11 总股本(百万股) 122.12 流通A股(百万股) 117.76 相关研究 《学大教育(000526)：供给侧出清，高中教培品牌力强，职业教育有望成为第二增长曲线》 2024-01-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,798 2,213 2,857 3,582 4,426 同比（%） (28.93) 23.09 29.11 25.40 23.56 归母净利润（百万元） 13.55 153.78 276.34 360.65 450.72 同比（%） 102.53 1,035.24 79.70 30.51 24.98 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 1.26 2.26 2.95 3.69 P/E（现价&最新摊薄） 586.72 51.68 28.76 22.04 17.63 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年公司整体实现归母净利润1.54亿元，同比大幅增长：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年，公司实现收入22.1亿元，同比+23%，实现归母净利润1.54亿元，同比实现了大幅增长，扣非归母净利润1.41亿元，同比扭亏。单拆2023年Q4，公司收入4.2亿元，同比+27%，实现归母净利润3675万元，扣非归母净利润2659万元。 ◼ 行业需求旺盛拉动公司利润率大幅改善。2023年公司整体毛利率达到36.5%，同比提升了8.5pct，主要得益于高中个性化培训需求旺盛，市场供不应求，网点和老师的利用率大幅提升。销售净利率达到6.88%。 ◼ 2023年公司积极还债，利息费用有所节省。债务方面，2023年公司偿还借款4亿元，截止2023年末，公司对紫光的剩余借款本金为4.64亿元，负债率将进一步降低。 ◼ 公司个性化1V1培训实现全国化布局，业务规模逐步起量。截止2023年末，公司个性化教育板块网点数近240家，覆盖100多城市，此外在职业教育方面公司已经布局了30多家全日制培训基地，主要服务于高考复读生、艺考生等学生群体。 ◼ 2024年Q1公司利润实现了大幅增长，盈利能力提升明显。2024年Q1，公司实现收入7.05亿元，同比+36%；实现归母净利润5018万元，扣非归母净利润4599万元，均同比实现了大幅增长。盈利能力明显提升，2024年Q1公司毛利率32.4%，同比提升了2pct，销售净利率7.19%，同比提升了6.3pct。 ◼ 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善，行业需求旺盛：“双减”过后，K9教培机构大幅出清，相比起来高中培训机构受政策影响较小，目前《校外培训管理条例》征求意见，政策区域稳定，且对于现存机构的网点面积，资金，消防等多维度的要求更高，行业竞争格局大幅改善，公司作为头部的机构也将持续受益于行业增长红利。 ◼ 盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，以高中培训业务为主，受政策影响较小，公司2024年一季度业绩充分验证了行业需求旺盛，我们上调公司2024-2025年归母净利润从2.26/3.07亿元至2.76/3.6亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，最新股价对应 2024-2026年PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，行业竞争加剧等。 -20%11%42%73%104%135%166%197%228%259%2023/4/272023/8/262023/12/252024/4/24学大教育沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 学大教育三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 914 1,508 2,326 3,316 营业总收入 2,213 2,857 3,582 4,426 货币资金及交易性金融资产 809 1,385 2,173 3,129 营业成本(含金融类) 1,405 1,852 2,377 3,003 经营性应收款项 28 31 39 49 税金及附加 11 13 17 21 存货 11 10 13 17 销售费用 164 180 197 221 合同资产 0 0 0 0 管理费用 347 429 502 575 其他流动资产 66 82 100 121 研发费用 27 29 36 44 非流动资产 2,239 2,250 2,267 2,282 财务费用 59 29 29 29 长期股权投资 60 60 60 60 加:其他收益 14 17 21 27 固定资产及使用权资产 566 575 584 592 投资净收益 3 4 5 7 在建工程 31 31 31 31 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 25 33 41 48 减值损失 9 0 0 0 商誉 1,134 1,134 1,134 1,134 资产处置收益 3 4 5 7 长期待摊费用 281 281 281 281 营业利润 226 351 458 572 其他非流动资产 141 136 136 136 营业外净收支 (5) 0 0 0 资产总计 3,152 3,759 4,593 5,598 利润总额 221 351 458 572 流动负债 1,933 2,262 2,738 3,298 减:所得税 68 77 101 126 短期借款及一年内到期的非流动负债 455 413 413 413 净利润 152 274 357 446 经营性应付款项 181 229 287 354 减:少数股东损益 (1) (3) (4) (4) 合同负债 718 943 1,182 1,461 归属母公司净利润 154 276 361 451 其他流动负债 579 677 856 1,070 非流动负债 629 629 629 629 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.26 2.26 2.95 3.69 长期借款 338 338 338 338 应付债券 0 0 0 0 EBIT 282 380 487 601 租赁负债 287 287 287 287 EBITDA 526 383 490 606 其他非流动负债 4 3 3 3 负债合计 2,563 2,890 3,367 3,926 毛利率(%) 36.50 35.16 33.66 32.15 归属母公司股东权益 604 886 1,246 1,697 归母净利率(%) 6.95 9.67 10.07 10.18 少数股东权益 (14) (17) (21) (25) 所有者权益合计 590 869 1,226 1,672 收入增长率(%) 23.09 29.11 25.40 23.56 负债和股东权益 3,152 3,759 4,593 5,598 归母净利润增长率(%) 1,035.24 79.70 30.51 24.98 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 607 647 826 992 每股净资产(元) 4.95 7.25 10.21 13.90 投资活动现金流 (139) (5) (9) (7) 最新发行在外股份（百万股） 122 122 122 122 筹资活动现金流 (577) (66) (29) (29) ROIC(%) 10.74 16.56 18.20 18.85 现金净增加额 (108) 576 788 956 ROE-摊薄(%) 25.46 31.20 28.93 26.56 折旧和摊销 244 3 4 5 资产负债率(%) 81.29 76.89 73.31 70.13 资本开支 (129) (16) (15) (13) P/E（现价&最新股本摊薄） 51.68 28.76 22.04 17.63 营运资本变动 169 352 447 525 P/B（现价） 13.16 8.97 6.38 4.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应