MIM业务持续改善，三大平台加速共振

有色金属 2024年4月27日 东睦股份（600114.SH） MIM业务持续改善，三大平台加速共振 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：14.17元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.pm-china.com 大股东/持股 睦特殊金属工业株式会社/ 10.62% 实际控制人 总股本(百万股) 616 流通A股(百万股) 616 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 87 流通A股市值(亿元) 87 每股净资产(元) 4.23 资产负债率(%) 56.22 行情走势图 相关研究报告 《东睦股份（600114.SH）：三大主业并举，软磁 龙头步入发展快车道》2023-11-09 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收38.61亿元，yoy+3.62%；实现归母净利润1.98亿元，yoy+27.08%；归母扣非净利润1.49亿元，yoy+6.81%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2元（含税）。2024年一季度公司实现营收11.02亿元，yoy+37.42%；实现归母净利润0.81亿元，yoy+320.81%。 平安观点：  2023年P&S、SMC 技术平台营收创历史同期最高记录。公司三大主业协同优势尽显：P&S及SMC业务实现同比高增，P&S板块营收达19.75亿元，同比增长8.51%，毛利率同比增加3.63个百分点；SMC营收达8.26亿，同比增长17.13%；MIM技术平台2023年下半年因消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入实现企稳回升。2024Q1，随着下游行业景气度持续回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升。P&S 营业收入同比增加约 31.05%；MIM 营业收入同比增加约 171.67%。  折叠屏市场高速增长，MIM业务持续受益。折叠屏手机快速发展为MIM技术提供了广阔的空间，公司作为国内MIM市场头部厂商，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向 MIM零件+模组的跨越式发展，持续增加MIM产品市场的粘性。公司MIM研发中心上海富驰通过增资扩股形式引入投资者，实现了资源优势互补，有利于MIM 板块稳健发展。  布局新型轴向磁通电机项目，放大主业协同优势。截至2024Q1，公司通过宁波东睦广泰持有深圳小象电动公司股权 22%。小象电动公司拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，除了在新能源汽车驱动电机应用外，未来可广泛应用到机器人、机器狗等领域。公司计划在宁波工厂内改建场地专门组建轴向磁通电机装配生产线。小象电动有望与公司P&S 和 SMC 技术平台有效形成技术协同，推动公司主业在轴向磁通电机方向的发展。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3726 3861 4859 5715 6080 YOY(%) 3.8 3.6 25.9 17.6 6.4 归母净利润(百万元) 156 198 362 449 542 YOY(%) 503.2 27.1 82.9 24.0 20.9 毛利率(%) 22.0 22.3 23.7 25.3 26.7 净利率(%) 4.2 5.1 7.4 7.9 8.9 ROE(%) 6.2 7.8 13.4 15.4 17.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.32 0.59 0.73 0.88 P/E(倍) 56.1 44.1 24.1 19.5 16.1 P/B(倍) 3.5 3.5 3.2 3.0 2.8 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2023/042023/072023/102024/01东睦股份沪深300证券研究报告 公司年报点评 东睦股份·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，预计公司2024-2026年归母净利润为3.62、4.49、5.42亿元（原24-25预测值为3.13、4.27亿元）。对应 PE 为24.1、19.5、16.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 东睦股份·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2566 3215 3755 4193 现金 257 486 571 832 应收票据及应收账款 1330 1529 1798 1913 预付账款 11 12 15 16 其他应收款 35 66 78 82 存货 910 1091 1257 1311 其他流动资产 24 31 36 38 非流动资产 4203 4453 4586 4630 长期投资 259 294 334 374 固定资产 2623 2678 2844 3080 无形资产 382 318 254 191 其他非流动资产 939 1163 1154 986 资产总计 6769 7668 8341 8824 流动负债 1551 1833 1918 1760 短期借款 73 376 235 0 应付票据及应付账款 513 582 671 700 其他流动负债 965 875 1013 1060 非流动负债 2300 2693 2971 3238 长期借款 1910 2303 2581 2848 其他非流动负债 389 389 389 389 负债合计 3851 4526 4889 4998 少数股东权益 391 445 544 663 股本 616 616 616 616 资本公积 900 900 900 900 留存收益 1011 1181 1392 1648 归属母公司股东权益 2527 2697 2908 3163 负债和股东权益 6769 7668 8341 8824 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 295 344 733 971 净利润 194 416 547 661 折旧摊销 381 284 307 296 财务费用 104 111 130 134 投资损失 -26 -38 -43 -43 营运资金变动 -386 -442 -227 -101 其他经营现金流 28 13 19 24 投资活动现金流 -244 -509 -416 -321 资本支出 3 500 400 300 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -241 -9 -16 -21 筹资活动现金流 -109 394 -231 -389 短期借款 -619 303 -142 -235 长期借款 276 393 278 267 其他筹资现金流 234 -302 -368 -422 现金净增加额 -55 229 86 261 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3861 4859 5715 6080 营业成本 2999 3706 4269 4455 税金及附加 39 44 51 54 销售费用 60 68 103 116 管理费用 213 253 297 316 研发费用 278 340 400 426 财务费用 104 111 130 134 资产减值损失 -27 0 0 0 信用减值损失 -11 0 0 0 其他收益 44 36 36 36 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 26 38 43 43 资产处置收益 0 3 2 2 营业利润 202 415 546 660 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 1 0 0 利润总额 200 416 547 661 所得税 6 0 0 0 净利润 194 416 547 661 少数股东损益 -4 54 98 119 归属母公司净利润 198 362 449 542 EBITDA 685 811 984 1091 EPS（元） 0.32 0.59 0.73 0.88 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入(%) 3.6 25.9 17.6 6.4 营业利润(%) 29.4 105.6 31.6 20.9 归属于母公司净利润(%) 27.1 82.9 24.0 20.9 获利能力 毛利率(%) 22.3 23.7 25.3 26.7 净利率(%) 5.1 7.4 7.9 8.9 ROE(%) 7.8 13.4 15.4 17.1 ROIC(%) 5.7 10.8 11.7 12.8 偿债能力 资产负债率(%) 56.9 59.0 58.6 56.6 净负债比率(%) 59.1 69.8 65.0 52.7 流动比率 1.7 1.8 2.0 2.4 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.6 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 6.7 7.5 7.5 7.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.59 0.73 0.88 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.56 1.19 1.58 每股净资产(最新摊薄) 4.10 4.38 4.72 5.13 估值比率 P/E 44.1 24.1 19.5 16.1 P/B 3.5 3.2 3.0 2.8 EV/EBITDA 17.4 14.6 12.3 11.0 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场