Q1外销延续高景气，内销逐步改善

2024年04月27日新宝股份(002705.SZ) 证券研究报告 Q1外销延续高景气，内销逐步改善 事件：新宝股份公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%，实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%；经折算，2023Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%，实现归母净利润2.4亿元，YoY+105.1%。公司2024Q1单季度实现收入34.7亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润1.7亿元，YoY+24.7%。我们认为，海外小家电需求景气较高，新宝外销延续快速增长，内销业务持续改善。 外销延续快增，内销逐步改善：分区域来看：1）2023Q4、2024Q1新宝外销收入分别同比增长约51.6%、30.0%。受益于上年同期低基数和海外小家电需求景气回升，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，公司外销收入延续快速增长态势。2）2023Q4、2024Q1新宝内销收入分别同比增长约0.5%、7.0%。新宝大力发展国内自主品牌业务，内销收入增速逐季回升。考虑到国内小家电消费景气和各品牌基数情况，我们推断Q1摩飞收入表现平稳，东菱、百胜图收入同比有所增长。据久谦数据，Q1摩飞、东菱、百胜图线上销售额YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续改善，新宝外销收入有望持续增长。 Q1单季盈利能力同比小幅提升：新宝Q1毛利率同比基本持平，归母净利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q1管理、销售、研发费用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民币兑美元汇率波动产生的汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-2.0pct。整体来看，Q1期间费用率同比-3.4pct，净利率提升幅度小于期间费用率降低幅度，主要因为外汇套保产生投资收益及公允价值变动损益，Q1公允价值变动收益、投资收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。 资料来源：Wind资讯 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.2亿元（去年同期为-1.9亿元），我们推测主要因为季节性因素及发货节奏的原因。Q1销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金分别YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，导致单季经营性现金流净流出幅度有所扩大。可资参考的是，本期末存货规模YoY+13.9%。随着后续公司逐步发货回笼资金，我们预计公司现金流状况有望改善，收入规模有望提升。 相关报告 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计 公司2024年~2026年的EPS分别为1.35/1.56/1.83元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值18x，相当于6个月目标价24.26元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034