2023年年报暨2024年第一季度报点评：项目确认放缓致Q1业绩低预期，继续看好近年电力数字化发展趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月27日 公司研究 项目确认放缓致Q1业绩低预期，继续看好近年电力数字化发展趋势 ——国网信通（600131.SH）2023年年报暨2024年第一季度报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年第一季度报。2023年实现营收76.73亿元，同比增长0.76%；归母净利润8.28亿元，同比增长3.43%。公司2023年度拟每10股派发现金红利2.07元（含税），对应股利支付率为30.04%。2024年第一季度实现收入10.19亿元，同比下降22.98%；归母净利润为0.12亿元，同比下降83.22%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降75.16%。 受主营业务收入、营业外收入和其他收益下降等因素共振，公司归母净利润下行。 公司24Q1归母净利润及扣非归母净利润均同比下行明显，主要有4大原因：1）营收侧，收入端受到招标节奏的影响，集成集采等业务收入同比减少，以及存量项目上年中标时间较晚，24Q1处于项目初期，确认收入有限；2）23Q1盈利基数较高，且公司23Q1实现营业外收入0.28亿；3）公司24Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比增长1.33、1.89、1.13个pct；4）税收优惠政策到期，其他收益同比稍有减少。 23年电力数字化业务营收同比增长24.43%，公司24年营收预计达到84.9亿。 收入端分产品看，电力数字化业务收入20.56亿元（同比增长24.43%；毛利率19.90%，同比下降2.28个pct），企业数字化业务收入19.55亿元（同比下降4.58%；毛利率25.63%，同比增加0.21个pct），云网基础设施业务收入36.39亿元（同比下降6.56%；毛利率20.36%，同比增加2.88个pct）。2024年，公司预计营业收入达到84.90亿元。 23年年末在手订单同比提升2.2亿，其中24年预计落地22.2亿。 公司21/22/23年年底在手订单约为30.8/29.5/31.7亿元，23年在手订单同比增长2.2亿；23年在手订单中22.2亿元预计将于2024年度确认收入；9.5亿元预计将于2025年及以后年度确认收入。公司23年年末在手订单充沛将助力公司实现24年营收84.90亿预计水平。 盈利预测、估值与评级：公司24Q1业绩同比下行且公司营收增速放缓，我们下调公司24E-25E归母净利润分别为10.13/10.57亿元（前值为10.61/11.94亿元，分别下调4.5%/11.5%），并新增26年归母净利润预测为11.8亿元；对应24-26年EPS分别为0.84/0.88/0.98元，PE为20/19/17倍（4月25日股价为16.95元）。考虑到公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性。我们维持 “买入”评级。 风险提示：电网数字化投资不及预期，技术创新和产品迭代不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,615 7,673 8,651 9,519 10,532 营业收入增长率 2.00% 0.76% 12.74% 10.03% 10.64% 归母净利润（百万元） 802 828 1,013 1,057 1,180 归母净利润增长率 18.39% 3.43% 22.31% 4.32% 11.62% EPS（元） 0.67 0.69 0.84 0.88 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.98% 13.08% 14.28% 13.47% 13.54% P/E 25 25 20 19 17 P/B 3.6 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：16.95元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.02 总市值(亿元)： 203.74 一年最低/最高(元)： 12.77/21.36 近3月换手率： 69.72% 股价相对走势 -30%-19%-8%3%14%04/2307/2310/2301/2404/24国网信通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.69 3.25 5.17 绝对 -11.07 9.14 -5.66 资料来源：Wind 相关研报 国网数字化招标延后，公司业绩承压——国网信通（600131.SH）2023年三季报点评（2023-11-01） 公司经营要点五问五答——国网信通（600131.SH）系列报告之二（2023-08-24） 22年业绩符合预期，业务协同带动整体盈利能力边际提升——国网信通（600131.SH）2022年年报暨2023年第一季度报点评（2023-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国网信通（600131.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,615 7,673 8,651 9,519 10,532 营业成本 6,046 6,019 6,765 7,444 8,236 折旧和摊销 238 263 265 318 366 税金及附加 16 18 17 19 21 销售费用 220 233 260 305 358 管理费用 320 340 372 409 453 研发费用 194 291 329 362 400 财务费用 -5 -16 -13 -14 -18 投资收益 120 111 120 150 200 营业利润 890 877 1,140 1,188 1,325 利润总额 884 904 1,126 1,174 1,311 所得税 82 76 113 117 131 净利润 802 828 1,013 1,057 1,180 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 802 828 1,013 1,057 1,180 EPS(元) 0.67 0.69 0.84 0.88 0.98 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 851 919 1,060 1,126 1,228 净利润 802 828 1,013 1,057 1,180 折旧摊销 238 263 265 318 366 净营运资金增加 43 123 530 358 422 其他 -232 -296 -747 -606 -740 投资活动产生现金流 -466 -294 -579 -495 -420 净资本支出 -576 -419 -662 -600 -600 长期投资变化 346 337 0 0 0 其他资产变化 -236 -212 83 105 180 融资活动现金流 -471 -366 -103 -159 -148 股本变化 7 0 0 0 0 债务净变化 -233 -134 -13 0 0 无息负债变化 268 1,078 30 911 914 净现金流 -86 259 379 472 661 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,032 13,574 14,355 16,019 17,796 货币资金 2,325 2,674 3,053 3,525 4,185 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 5,717 6,801 6,792 7,474 8,270 应收票据 90 29 130 143 158 其他应收款（合计） 40 181 87 89 98 存货 191 151 201 221 245 其他流动资产 402 381 527 658 658 流动资产合计 9,520 10,985 11,375 12,708 14,229 其他权益工具 23 23 23 23 23 长期股权投资 346 337 337 337 337 固定资产 531 617 978 1,232 1,423 在建工程 364 264 184 160 153 无形资产 729 856 866 874 882 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 2,513 2,589 2,980 3,312 3,567 总负债 6,298 7,242 7,259 8,171 9,085 短期借款 165 100 0 0 0 应付账款 4,758 5,797 5,412 5,955 6,589 应付票据 619 469 778 997 1,104 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 68 182 182 182 182 流动负债合计 6,259 7,174 7,109 7,890 8,652 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 2 148 279 431 非流动负债合计 39 68 150 281 433 股东权益 5,735 6,332 7,096 7,849 8,711 股本 1,203 1,202 1,202 1,202 1,202 公积金 1,756 1,800 1,902 2,008 2,110 未分配利润 2,843 3,394 4,057 4,704 5,465 归属母公司权益 5,734 6,331 7,095 7,848 8,711 少数股东权益 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.6% 21.6% 21.8% 21.8% 21.8% EBITDA率 14.7% 13.9% 14.2% 14.2% 14.2% EBIT率 11.3% 10.2% 11.1% 10.9% 10.7% 税前净利润率 11.6% 11.8% 13.0% 12.3% 12.4% 归母净利润率 10.5% 10.8% 11.7% 11.1% 11.2% ROA 6.7% 6.1% 7.1% 6.6% 6.6% ROE（摊薄） 14.0% 13.1% 14.3% 13.5% 13.5% 经营性ROIC 15.4% 13.8% 14.2% 14.1% 14.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 52% 53% 51% 51% 51% 流动比率 1.52 1.53 1.60 1.61 1.64 速动比率 1.49 1.51 1.57 1.58 1.62 归母权益/有息债务 23.22 55.93 70.95 78.48 87.11 有形资产/有息债务 44.12 108.59 130.27 146.79 164.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.89% 3.04% 3.00% 3.20% 3.40% 管理费用率 4.20% 4.43% 4.30% 4.30% 4.30% 财务费用率 -0.06% -0.21% -0.15% -0.15% -0.17% 研发费用率 2.55% 3.79% 3.80% 3.80% 3.80% 所得税率 9% 8% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.20 0.21 0.25 0.2