经营性吨净利同比提升，高价库存钢影响减弱

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月27日 鸿路钢构（002541.SZ） 经营性吨净利同比提升，高价库存钢影响减弱 剔除非经与研发费用影响，Q1经营性吨净利同比回升。公司2024Q1实现营收44.3亿元，同降12%，预计主要系：1）钢价下行带动钢结构产品售价下降（2024Q1热轧卷日平均价4073元/吨，同降6%）；2）去年同期基数较高（在宏观特定事件冲击后，2023Q1行业进入赶工期，业主提货加速，收入同增43%）。2024Q1实现归母净利润2.0亿元，同增1%，增速高于收入，主因收到政府补贴较多（约1.5亿，YoY+0.8亿）；扣非后归母净利润0.87亿元，同降39%。2024Q1以产量计算的吨扣非后归母净利95元，YoY-61元，预计主要系产线智能等研发投入有所增多，若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润266元，YoY+27元，显示实际经营性吨净利同比有所回升。3月我国制造业PMI指数环比提升1.7pp至50.8（重回荣枯线上），国内制造业景气度呈修复趋势，鸿路钢构订单中工业厂房钢结构较多，此前弱宏观预期下市场对制造业景气较为担忧，公司估值持续承压，伴随当前制造业景气回升，公司低估值有望迎修复动力。 毛利率回升，研发费用率同比增多，现金流入有所收窄。2024Q1公司毛利率10.6%，YoY+1.3 pct，毛利率明显回升，预计前期高价库存钢对成本的扰动已较小。期间费用率7.18%，YoY+2.54 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，因收入有所回落，而费用存一定刚性，因此各项费用率均有所上升，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多。归母净利率4.6%，YoY+0.6 pct。Q1公司经营性现金流净流入0.8亿元，同比收窄0.8亿元，主要系收入同比下滑。收现比/付现比分别为107%/96%，YoY+7/+10pct。 产能利用率有望进一步提升，推动ROE上行。当前公司钢结构产能已达500万吨，2023年产量449万吨，产能利用率90%，YoY+7pct。短期内公司扩张速度放缓，预计提升产能利用率、减少生产成本中折旧摊销占比，是当前经营工作的重心，从而提升吨净利和周转率，进而带动ROE上行。为此，公司重点推动产线智能化改造、完善配套工厂、与原材料供应商战略合作、管理信息化升级等方式，持续推动产能释放、周转提速、生产降本增效。其中在智能焊接机器人方面，公司当前已具备地轨式免示教智能焊接工作站集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设，则有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本。此外，根据公司技术中心视频号，目前公司焊接机器人已在外销售，其中轻巧型智能焊接机器人售价12.8-13.3万元/台，免示教智能焊接工作站19.8万元/台，后续有望为公司贡献盈利增量。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为13.0/14.8/16.8亿元，同增10%/14%/13%（2023-2026年CAGR为13%），当前股价对应PE为9.8/8.6/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,848 23,539 26,167 29,359 32,884 增长率yoy（%） 1.7 18.6 11.2 12.2 12.0 归母净利润（百万元） 1,163 1,179 1,302 1,484 1,681 增长率yoy（%） 1.1 1.4 10.4 14.0 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.69 1.71 1.89 2.15 2.44 净资产收益率（%） 14.1 12.8 12.6 12.8 12.8 P/E（倍） 10.9 10.8 9.8 8.6 7.6 P/B（倍） 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 18.43 总市值(百万元) 12,716.91 总股本(百万股) 690.01 其中自由流通股(%) 71.91 30日日均成交量(百万股) 9.94 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：经营规模稳健扩张，现金流表现亮眼》2024-03-30 2、《鸿路钢构（002541.SZ）：盈利稳健、现金流大幅改善，智能制造助力ROE扩张》2023-08-25 3、《鸿路钢构（002541.SZ）：23Q2产量提速，年内产能利用率有望明显提升》2023-07-05 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04鸿路钢构沪深300 2024年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12639 13881 15420 17490 19114 营业收入 19848 23539 26167 29359 32884 现金 913 1411 1981 2343 2553 营业成本 17471 20919 23116 25764 28720 应收票据及应收账款 2130 2730 2673 3388 3400 营业税金及附加 155 185 197 221 253 其他应收款 88 92 108 116 135 营业费用 155 149 165 182 197 预付账款 633 716 784 899 986 管理费用 304 321 353 393 437 存货 8284 8419 9362 10230 11528 研发费用 462 700 785 881 987 其他流动资产 591 513 513 513 513 财务费用 227 278 77 35 94 非流动资产 7951 9404 9278 9123 8955 资产减值损失 -8 29 31 132 214 长期投资 12 10 8 5 2 其他收益 254 383 90 0 0 固定资产 5873 7318 7156 6972 6765 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1048 1039 1091 1135 1186 投资净收益 -43 -25 0 -2 -1 其他非流动资产 1018 1036 1022 1011 1002 资产处置收益 51 -3 0 0 0 资产总计 20589 23284 24697 26613 28069 营业利润 1409 1402 1533 1749 1981 流动负债 8006 8345 8966 10074 10692 营业外收入 5 6 10 10 10 短期借款 1870 1271 1300 1400 1500 营业外支出 8 20 11 12 13 应付票据及应付账款 3766 4397 4624 5430 5777 利润总额 1406 1388 1532 1747 1978 其他流动负债 2370 2677 3042 3243 3415 所得税 243 209 230 263 297 非流动负债 4324 5745 5415 4925 4275 净利润 1163 1179 1302 1484 1681 长期借款 3625 4850 4520 4030 3380 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 699 895 895 895 895 归属母公司净利润 1163 1179 1302 1484 1681 负债合计 12330 14090 14381 14999 14968 EBITDA 2155 2296 2213 2426 2658 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 1.71 1.89 2.15 2.44 股本 690 690 690 690 690 资本公积 2279 2281 2281 2281 2281 主要财务比率 留存收益 5001 6001 7104 8362 9785 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8260 9194 10316 11614 13101 成长能力 负债和股东权益 20589 23284 24697 26613 28069 营业收入(%) 1.7 18.6 11.2 12.2 12.0 营业利润(%) -6.7 -0.5 9.3 14.1 13.3 归属于母公司净利润(%) 1.1 1.4 10.4 14.0 13.2 获利能力 毛利率(%) 12.0 11.1 11.7 12.2 12.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.0 5.0 5.1 5.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.1 12.8 12.6 12.8 12.8 经营活动现金流 622 1098 1143 1182 1263 ROIC(%) 9.8 8.8 8.1 8.5 8.9 净利润 1163 1179 1302 1484 1681 偿债能力 折旧摊销 424 553 500 521 543 资产负债率(%) 59.9 60.5 58.2 56.4 53.3 财务费用 227 278 77 35 94 净负债比率(%) 66.6 67.7 55.4 44.1 34.5 投资损失 43 25 0 2 1 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -953 -770 -736 -860 -1055 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 -281 -168 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1815 -1655 -374 -368 -376 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 1872 1675 -124 -152 -165 应收账款周转率 9.3 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 0 0 2 3 3 应付账款周转率 4.2 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 58 20 -496 -516 -538 每股指标（元） 筹资活动现金流 636 604 -199 -451 -677 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.71 1.89 2.15 2.44 短期借款 194 -599 29 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.59 1.66 1.71 1.83 长期借款 619 1226 -330 -490 -650 每股净资产(最新摊薄) 11.55 12.90 14.