3Q业绩符合预期、量价共振向上

汽车和汽车零部件 2017年10月29 星宇股份 (601799) 3Q业绩符合预期、量价共振向上 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：51.53元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.xyl.cn 大股东/持股 周晓萍/37.30% 实际控制人 周晓萍 总股本(百万股) 276 流通A股(百万股) 276 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 142.30 流通A股市值(亿元) 142.30 每股净资产(元) 14.03 资产负债率(%) 36.50 行情走势图 相关研究报告 《星宇股份*601799*订单饱满保障高增速、盈利能力或迎拐点》 2017-08-17 《星宇股份*601799*跨越周期、尽享车灯升级机遇》 2017-06-06 《星宇股份*601799*产品结构持续升级、市场份额加速提升》 2017-04-28 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司収布三季报，前三季度营业收入为30.1亿元，较上年同期增31.7%，归属于母公司所有者的净利润为3.2亿元，较上年同期增34.6%；第三季度营收10.1亿元，同比增37%，净利润9672万，同比增42.2%。 平安观点：  3Q净利润增幅较高，系下游客户销量回暖和去年基数较低所致：3Q公司实现净利润9672万元（+42.2%），预计主要由于下游大客户一汽大众3Q销量表现较好同比增7.4%，上汽大众、上汽通用等客户销量3Q回暖，同时公司去年3Q净利润基数较低。前三季度毛利率22%，同比增加0.3个百分点，略有提升；3Q三项费用率13.2%，同比增加1.2个百分点，主要是研収费用支出占比增加所致。  行业LED升级快于预期，公司将显著受益：LED灯可以显著提升车辆外观和吸引力，目前国内汽车LED灯升级趋势明显，预计2019年之后中高档新车将全部标配LED大灯，单车配套价值变为原有的2倍，公司作为内资车灯龙头，下游客户资源丰富，配套车型涵盖低中高端，将会显著受益于行业升级。  大灯产品进入收获期，毛利率长期向上：公司经过多年的研収和积累，大灯产品进入收获期，预计2018年将有接近10款LED大灯批产，提振收入增幅，下游客户一汽大众2018年进入新品周期，带动公司业绩成长。随前大灯产品不断成熟，良率持续提升，毛利率有望长期向上，形成收入+利润共振提升。  盈利预测与投资建议：公司受益于行业升级，单车价值量在未来几年将会不断走高，毛利率长期向上，盈利将会保持快速增长。维持公司业绩预测，预计2017-2019年EPS分别为1.68、2.23、2.95元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）客户销量不及预期； 2）产品升级不及预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2468 3,347 4,415 5,899 7,761 YoY(%) 22.4 35.6 31.9 33.6 31.6 净利润(百万元) 293.5 350 464 617 814 YoY(%) 7.6 19.2 32.7 32.8 32.0 毛利率(%) 23.5 21.0 21.8 22.4 22.8 净利率(%) 11.9 10.5 10.5 10.5 10.5 ROE(%) 14.0 9.3 11.5 13.9 16.1 EPS(摊薄/元) 1.06 1.27 1.68 2.23 2.95 P/E(倍) 48.5 40.7 30.6 23.1 17.5 P/B(倍) 6.8 3.8 3.5 3.2 2.8 -20%0%20%40%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17星宇股仹 沪深300 证券研究报告 星宇股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 图表1 营业收入及同比增速 单位：百万元 图表2 净利润及同比增速 单位：百万元 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 图表3 季度收入及同比增速 单位：百万元 图表4 季度净利润及同比增速 单位：百万元 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 图表5 年度及前三季度毛利率 图表6 年度及前三季度三费率 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 20.1% 23.8% 23.5% 22.4% 35.6% 31.7% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000营业收入 同比 12.9% 15.4% 25.2% 7.6% 19.2% 34.6% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400净利润 同比 39.8% 20.6% 37.0% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200400600800100012002016A2017A同比 31.9% 31.3% 42.2% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201402016A2017A同比 27.2% 25.9% 24.6% 24.0% 23.5% 21.0% 22.0% 0%5%10%15%20%25%30%年度毛利率 9.5% 9.7% 11.1% 10.6% 11.7% 10.0% 11.3% 0%2%4%6%8%10%12%14%年度三费率 星宇股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表7 分季度毛利率 图表8 分季度三费率 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 23.2% 21.2% 21.1% 19.3% 21.1% 22.8% 22.0% 17%18%19%20%21%22%23%24%毛利率 3.4% 3.1% 3.6% 3.1% 3.0% 2.9% 3.9% 8.4% 5.3% 8.4% 5.9% 8.0% 7.0% 9.0% 0.0% 0.1% 0.0% -0.3% 0.1% -0.2% 0.3% -2%0%2%4%6%8%10%销售费用率 管理费用率 财务费用率 星宇股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 4317 5138 6303 7479 现金 448 784 1047 1378 应收账款 514 598 888 1067 其他应收款 42 37 68 71 预付账款 64 81 113 142 存货 921 1185 1605 2048 其他流动资产 2328 2453 2582 2773 非流动资产 1055 1294 1645 2056 长期投资 0 0 0 0 固定资产 819 1038 1344 1729 无形资产 122 133 146 141 其他非流动资产 114 123 155 186 资产总计 5371 6433 7948 9534 流动负债 1562 2359 3462 4439 短期借款 0 476 829 1205 应付账款 840 975 1431 1720 其他流动负债 722 907 1202 1514 非流动负债 55 55 55 55 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 1617 2414 3517 4494 少数股东权益 5 4 4 3 股本 276 276 276 276 资本公积 2659 2659 2659 2659 留存收益 815 973 1203 1520 归属母公司股东权益 3749 4015 4428 5038 负债和股东权益 5371 6433 7948 9534 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 340 357 555 714 净利润 349 464 616 813 折旧摊销 119 119 125 163 财务费用 -2 -16 10 25 投资损失 0 -32 -30 -26 营运资金变动 -92 -166 -151 -244 其他经营现金流 -35 -11 -14 -18 投资活动现金流 -1494 -315 -431 -530 资本支出 279 240 350 411 长期投资 -1257 0 0 0 其他投资现金流 -2472 -75 -81 -120 筹资活动现金流 1171 -183 -214 -230 短期借款 -127 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 37 0 0 0 资本公积增加 1442 0 0 0 其他筹资现金流 -180 -183 -214 -230 现金净增加额 16 -141 -89 -46 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3347 4415 5899 7761 营业成本 2645 3454 4578 5995 营业税金及附加 19 21 28 37 营业费用 110 159 212 279 管理费用 228 316 419 547 财务费用 -2 -16 10 25 资产减值损失 12 0 0 0 公允价值变动收益 46 11 14 18 投资净收益 0 32 30 26 营业利润 382 524 697 921 营业外收入 20 14 16 18 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 399 535 710 936 所得税 50 72 94 122 净利润 349 464 616 813 少数股东损益 -1 -1 -0 -1 归属母公司净利润 350 464 617 814 EBITDA 505 650 847 1124 EPS（元） 1.27 1.68 2.23 2.95 主要财务比率 会计年度 2