业绩符合预期，重视23年共振向上机会

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材科技（002080） 证券研究报告 2023年04月20日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.8元 目标价格 34.24元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,678.12 流通A股股本(百万股) 1,678.12 A股总市值(百万元) 41,617.46 流通A股市值(百万元) 41,617.46 每股净资产(元) 10.54 资产负债率(%) 50.66 一年内最高/最低(元) 31.97/17.67 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中材科技-年报点评报告:锂膜成本大幅优化，23年三大业务或共振向上》 2023-03-22 2 《中材科技-公司点评:共振向上，新材料平台羽翼渐丰》 2022-11-24 3 《中材科技-季报点评:玻纤效益回落或为主要拖累，重视新材料平台前景》 2022-10-29 股价走势 业绩符合预期，重视23年共振向上机会 公司发布23年一季报，23q1收入42.6亿，yoy-9%，qoq-43%；归母净利4.2亿，yoy-43%，qoq-62%；扣非归母净利3.7亿，yoy-39%，qoq-34%。业绩基本符合我们预期。 玻纤景气继续筑底，23年隔膜及叶片效益或均延续较快增长 玻纤业务方面：行业玻纤粗纱价格23q1环比基本企稳（据卓创资讯，23q1无碱粗纱吨均价4,106元，qoq+29元/+0.7%）；行业23q1整体呈累库态势，反映下游需求恢复偏缓慢，预计公司23q1玻纤产品销量环比亦有一定减少（一个佐证是23q1末公司存货44.7亿，yoy+39%，qoq+41%）。推测同期公司玻纤产品吨净利环比大致持平。整体看，玻纤行业景气继续筑底，公司玻纤板块业绩环比有一定减少。 叶片业务方面：q1为下游装机淡季（据国家能源局，23M1-2风电新增装机规模5.84GW，yoy+1.7%，为22年全年新增装机规模之15.5%），叶片产销预计在较低水平，23q1叶片业务效益贡献或较为有限。23年风电装机值得期待（据金风科技，2022年全国风电公开招标容量98.5GW，yoy+81.9%），我们维持对公司23年叶片业务业绩贡献边际较好增长的判断（vs 22年子公司中材叶片净利润为1.1亿）。 隔膜业务方面：隔膜业务坚定扩产（22fy末年产能超15亿平，规划滕州三期5.6亿平项目，以及萍乡、宜宾两大10亿平米及基地，未来规划完成5个10亿平米级的基地布局），我们预计产销或保持较好状态，生产成本或延续持续优化趋势，我们判断23q1锂膜效益环比小幅增长，预计23年全年锂膜效益或延续较快增长趋势（vs 22年子公司中材锂膜净利润4.8亿）。 共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显、后续景气上行有较大概率；叶片整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他资产/业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。维持公司23-25年归母净利预测至36.0/41.2/50.2亿，yoy +2%/15%/22%，维持公司23年16x目标PE，维持目标价34.24元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,295.39 22,108.95 25,518.25 29,518.67 34,139.95 增长率(%) 8.47 8.94 15.42 15.68 15.66 EBITDA(百万元) 5,985.27 5,907.90 6,496.28 7,268.94 8,497.72 净利润(百万元) 3,373.40 3,511.15 3,595.68 4,124.05 5,022.55 增长率(%) 64.40 4.08 2.41 14.69 21.79 EPS(元/股) 2.01 2.09 2.14 2.46 2.99 市盈率(P/E) 12.34 11.85 11.57 10.09 8.29 市净率(P/B) 2.94 2.41 1.99 1.67 1.39 市销率(P/S) 2.05 1.88 1.63 1.41 1.22 EV/EBITDA 10.89 7.71 6.89 5.70 3.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-9%0%9%18%27%36%2022-042022-082022-122023-04中材科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元/股 P/E （亿元） (元） 21A 22A/E 23E 24E 21A 22A/E 23E 24E 600176.SH 中国巨石 643 15.90 1.51 1.65 1.47 1.74 10.6 9.6 10.8 9.1 300196.SZ 长海股份 68 16.27 1.40 2.00 1.64 2.15 11.6 8.1 9.9 7.6 603601.SH 再升科技 54 5.16 0.24 0.20 0.28 0.35 21.1 25.2 18.4 14.7 603256.SH 宏和科技 69 8.12 0.14 0.08 0.12 0.17 57.8 108.1 70.0 47.0 002202.SZ 金风科技 478 11.25 0.82 0.56 0.80 1.00 13.7 19.9 14.1 11.3 002531.SZ 天顺风能 251 13.51 0.73 0.37 0.98 1.35 18.6 36.9 13.8 10.0 002812.SZ 恩捷股份 1,055 114.55 3.05 4.48 6.78 8.84 37.6 25.6 16.9 13.0 300568.SZ 星源材质 242 18.54 0.22 0.59 1.04 1.47 84.0 31.4 17.8 12.6 平均值 31.9 33.1 21.5 15.7 中位数 19.9 25.4 15.5 11.9 002080.SZ 中材科技 423 24.80 2.01 2.09 2.14 2.46 12.3 11.9 11.6 10.1 注：股价时间2023/04/19；除中材科技外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250营业收入（亿元）YoY（RHS）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540归母净利（亿元）YoY（RHS） sZfXqXvUfXuVrWrV7NbP6MnPpPtRtQfQqQrNlOsQoObRoPmNMYmPwONZnMvM 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,634.56 5,783.32 12,160.89 15,784.89 24,121.91 营业收入 20,295.39 22,108.95 25,518.25 29,518.67 34,139.95 应收票据及应收账款 4,064.48 6,313.15 5,522.99 8,004.67 7,451.14 营业成本 14,207.49 16,462.93 18,836.09 21,259.44 23,984.06 预付账款 308.40 306.65 397.06 397.19 498.85 营业税金及附加 204.63 195.96 226.18 261.63 302.59 存货 2,250.31 3,177.52 3,032.74 3,976.50 3,931.05 营业费用 283.25 296.96 342.75 396.49 458.56 其他 5,068.80 3,827.85 4,406.21 4,917.24 5,470.49 管理费用 995.78 1,000.88 1,053.15 1,218.25 1,408.97 流动资产合计 14,326.55 19,408.49 25,519.89 33,080.49 41,473.44 研发费用 961.49 1,057.10 1,220.10 1,411.38 1,632.33 长期股权投资 343.15 152.84 152.84 152.84 152.84 财务费用 486.95 386.58 408.42 455.73 492.72 固定资产 17,882.51 19,996.99 18,588.29 17,179.58 15,770.88 资产减值损失 (79.27) (138.19) (159.50) (184.51) (213.39) 在建工程 2,071.52 3,866.66 3,866.66 3,866.66 3,866.66 公允价值变动收益 0.00 23.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,463.86 1,815.89 1,678.52 1,541.14 1,403.77 投资净收益 47.90 119.72 931.69 544.86 359.35 其他 1,486.38 1,614.18 1,529.40 1,503.98 1,503.98 其他 (911.71) (1,356.00) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23,247.42 27,446.56 25,815.70 24,244.20 22,698.13 营业利润 4,098.89 4,060.02 4,203.76 4,876.11 6,006.67 资产总计 37,626.59 46,888.56 51,335.59 57,324.69 64,171.56 营业外收入 64.13 26.76 26.76 26.76 26.76 短期借款 1,888.32 1,636.66 1,636.66 1,636.66 1,636.66 营业外支出 39.36 21.05 21.05 21.05 21.05 应付票据及应付账款 7,172.03 8,755.21 9,467.97 11,099.71 12,103.93 利润总额 4,123.66 4,065.72 4,209.46 4,881.81 6,012.38 其他