2023年报及2024Q1点评：青花凤举云飞，盈利稳步提升

本研报总结了汾酒公司在2023年的业绩表现以及2024年第一季度的经营情况。以下是主要亮点：

2023年业绩概览

• 总营收与净利润：公司2023年总收入319.28亿元，同比增长22%；归母净利润104.38亿元，同比增长29%。
• 季度表现：
  • 第四季度：营收51.84亿元，同比增长27%；归母净利润10.07亿元，同比增长2%。
  • 第一季度：营收153.38亿元，同比增长21%；归母净利润62.62亿元，同比增长30%。

产品线分析

• 高端产品：青花系列收入超过140亿元，同比增长30%以上，占总收入的46%。其中，青25与青20增速强劲，突破百亿大关；复兴版则保持温和增长。
• 腰部产品：收入超过80亿元，增速约为20%。巴拿马与老白汾在省内消费升级背景下表现出色，分别实现了与青25的此消彼长和稳定的20%以上增长。
• 低端产品：玻汾系列收入约70亿元，保持约15%的稳定增长。

地域市场表现

• 省内与省外：两个市场均呈现齐头并进态势，分别同比增长20.4%和22.8%。
• 省内市场：2023年，青25成功提价并顺利过渡至400元价位，进一步推动结构升级。
• 省外市场：在2023年第三季度青20通过挺价控货优化渠道状态后，第四季度市场提速。

费用与利润

• 销售费用：全年同比减少5.5%，费用率为10.1%，同比下降2.9个百分点，主要得益于较强的市场价格表现和一定的返利回收。
• 管理与研发费用：合计同比增加1.4%，人效持续提升。
• 税费影响：营业税金率和所得税率分别同比上升0.7和1.4个百分点，合计影响利润约3.7亿元。

2024年第一季度表现

• 收入：青花系列维持30%以上的增长，青20与青25齐驱并进；腰部产品增速略低于整体水平；玻汾系列保持10%以上的增长。
• 盈利：利润增速超出预期，主要由毛利率提升和销售费用率降低驱动。毛利率同比提高1.9个百分点，销售费用率低基数下仍同比降低0.5个百分点，受益于汾享礼遇模式下的精准费用投放。
• 现金流：在3月份的提价刺激下，公司第一季度的回款进度加快，尤其是省内市场达到45%-50%以上，使得2023年第四季度与2024年第一季度的公司收入与预收款同步增长29.3%，快于收入的同比增速。

预测与评级

• 盈利预测：预计2024年和2025年的归母净利润分别为133亿元和170亿元，同比增长27%和28%；预计2026年为214亿元，同比增长26%。
• 投资评级：考虑到清香品类的持续释放红利和全国化的加速推进，公司的发展速度与质量俱佳，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济环境变化、市场竞争加剧、高端产品增速放缓、食品安全风险等。

结论

汾酒公司在2023年和2024年第一季度展现了稳健的增长势头，特别是在高端产品的销售、结构优化、地域市场拓展以及盈利能力提升方面取得了显著成绩。公司管理层展现出高效务实的运营能力，并有望继续受益于清香品类的市场红利和全国化战略的推进，未来发展前景被看好。