一季度经营承压，加大投入迎AI新机遇

2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%。国际形势复杂多变，相关行业需求不足，给公司业务拓展带来较大压力。 公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。 面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机。 AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代MarvellTH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司主营收入21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润-0.13亿元，同比下降111.66%。 图1：锐捷网络营收及增速（单位：亿元、%） 图2：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 图3：锐捷网络毛利率和净利率（单位：%） 图4：锐捷网络销售、管理和研发费用率（单位：%） 企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机；政企市场，司创新极光解决方案2023年服务400多家客户。 表1：公司主要产品的市场排名 AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代MarvellTH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。 图5：2019-2028年我国交换机市场规模（单位：亿元） 图6：基于51.2T交换机的全端口LPO交换机 外部环境复杂，宏观经济增速放缓，行业竞争愈发激烈，同时公司面临新的AI发展机遇，对公司营收与调整如下： 网络设备主要交换机、无线产品和路由器，交换机和无线产品占比较大。随着AI驱动数据中心网络基础社会快速增长，公司同时受益运营商、互联网厂商等加大数据中心部署投入，预计交换机业务呈现加速增长趋势，在2024-2026年分别增长15%/20%/25%。无线产品受益公司加大渠道销售拓展，未来保持在双位数以上增长。整体网络设备预计2024-2026年分别增长12%/17%/19%。 网路安全产品行业竞争较为激烈，公司该领域产品随网络产品配套销售，预计公司该领域产品保持行业平均增速在5%。 云桌面产品，公司在该领域市占率排名第一，持续受益教育、医疗等行业信息化部署投入加大，预计该领域产品未来保持双位数增长。 表2：公司未来营收预测（单位：万元、%） 公司前期投入加大，今年规划降本增效，预计公司在销售、管理和研发费用方面均会缩减开支，因此对公司盈利预测如下： 表3：公司利润表（单位：百万元） 利润表（百万元）营业收入营业成本 投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元 （ 原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。 表4：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年4月25日） 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明