业绩弹性持续兑现，目标提速激励人心

公司研究公司财报点评证券研究报告食品饮料2024年04月26日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明海融科技（300915.SZ）业绩弹性持续兑现，目标提速激励人心事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利润8951万元，同比-4.07%。其中，23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利润2344万元，同比+58.21%。此外，公司24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利润3597万元，同比+52.99%，业绩弹性逐季释放。同时，公司发布第一期员工持股计划。收入稳步扩张，直销渠道快速扩容：从产品端看，2023年公司奶油/巧克力/果酱/香精香料/其他收入分别同比+8.5%/+4.96%/+19.55%/+11.75%/+386.98%，其中奶油作为第一大品类（收入占比90.83%）量价齐升，销量同比+5.94%，吨价同比+2.45%，推动公司收入规模稳健扩张；其他业务收入高增主要系展会服务以及销售原材料等收入增加。从渠道端看，2023年公司经销/直销渠道收入同比+7.39%/+30.25%，直销渠道的快速增长推测受益于国内连锁餐饮及茶饮快速扩张，公司积极开拓相关大客户所致。成本大幅改善，利润弹性持续释放：2023/23Q4/24Q1公司实现毛利率35.07%/37.15%/38.04%，分别同比+2.09/+6.31/+3.70pcts，其中2023年公司核心油脂原料采购均价同比-30.26%，成本弹性逐季释放。销售费用率整体平稳，2023/23Q4/24Q1分别同比+0.80/-0.85/+0.18pct；管理费用率小幅上升，分别同比+0.93/+0.06/+0.07pct，主要系差旅及折旧费用增加；研发费用推测受益于规模效应，同比-0.34/-1.28/-0.03pct；财务费用方面，23年受汇率波动导致汇兑收益减少及厂房租赁利息支出增加影响，分别同比+0.71/+0.53/-1.29pcts。整体来看，公司归母净利率2023/23Q4/24Q1分别同比-1.37/+2.77/+4.36pcts，达9.38%/9.48%/14.15%，利润弹性充分显现。员工持股计划振奋人心，产能陆续释放支撑目标实现：公司第一期员工持股计划制定3年考核目标，24-26年营收目标为11.5/14.5/19亿元，对应收入增速分别为20%/26%/31%，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，绑定核心人员利益，凝聚管理层信心。而公司产能扩张逐步落地投产，有望为激励目标提供坚实支撑。其中，规划产能6万吨的华南生产基地粤海融工厂已于2024年Q1投产，印度工厂第二条生产线以及9.4万吨未来食品产业园均在积极推进建设中，24-25年有望逐步投产。此外，公司积极推进海外市场开拓，23年分别在菲律宾、土耳其、马来西亚设立销售子公司，并加快周边市场开拓，未来海外市场有望成为公司加速成长的重要抓手。盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产节奏以及产能爬坡和市场推广带来相关费用，我们下调24-25年归母净利润，预计24-26年公司归母净利润为1.28/1.70/2.23亿元（前次24-25年为1.50/2.09亿元），同比+43%/+32%/+32%，对应EPS为1.42/1.88/2.48元，给予2024年30倍PE，对应目标价42.68元，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险买入（维持评级）当前价格：28.81元目标价格：42.68元基本数据总股本/流通股本(百万股)90.00/24.83流通A股市值(百万元)715.25每股净资产(元)17.11资产负债率(%)11.74一年内最高/最低价(元)43.88/21.01一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、海融科技（300915.SZ）2023年三季报点评：新产能释放有望加速，海外持续布局——2023.10.252、海融科技（300915.SZ）：享受奶油高端化和国产化红利，打造规模优势静待扩品花开——2023.10.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8689551,2171,5261,902增长率（%）16%10%27%25%25%净利润（百万元）9390128170223增长率（%）-17%-4%43%32%32%EPS（元/股）1.040.991.421.882.48市盈率（P/E）27.829.020.315.311.6市净率（P/B）1.81.71.61.51.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|海融科技图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金571243663803营业收入9551,2171,5261,902应收票据及账款42536784营业成本6207799671,192预付账款5679税金及附加57911存货155216278334销售费用143180221274合同资产0000管理费用7492114141其他流动资产523703304405研发费用31405061流动资产合计1,2951,2211,3201,634财务费用-4-4-4-8长期股权投资0000信用减值损失-1000固定资产125388520517资产减值损失-5000在建工程106106566公允价值变动收益1000无形资产25242221投资收益20232222商誉0000其他收益2333其他非流动资产220221221222营业利润104147194256非流动资产合计476739820766营业外收入0111资产合计1,7711,9602,1392,400营业外支出4222短期借款102200利润总额100146193255应付票据及账款86108137172所得税10182332预收款项0000净利润90128170223合同负债44567188少数股东损益0000其他应付款22222222归属母公司净利润90128170223其他流动负债53627487EPS（按最新股本摊薄）0.991.421.882.48流动负债合计215271303369长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债49494949成长能力非流动负债合计49494949营业收入增长率10.0%27.4%25.4%24.6%负债合计264320352418EBIT增长率-1.6%48.0%32.8%30.5%归属母公司所有者权益1,5071,6391,7871,982归母公司净利润增长率-4.1%43.0%32.4%31.8%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,5071,6391,7871,982毛利率35.1%35.9%36.6%37.3%负债和股东权益1,7711,9602,1392,400净利率9.4%10.5%11.1%11.7%ROE5.9%7.8%9.5%11.3%现金流量表ROIC11.9%17.9%14.3%17.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流121125191292资产负债率14.9%16.3%16.5%17.4%现金收益104165237323流动比率6.04.54.44.4存货影响29-61-62-56速动比率5.33.73.43.5经营性应收影响3-13-15-18营运能力经营性应付影响20222935总资产周转率0.50.60.70.8其他影响-351238应收账款周转天数15141414投资活动现金流178-468269-132存货周转天数98869292资本支出-129-302-152-52每股指标（元）股权投资0000每股收益0.991.421.882.48其他长期资产变化307-166421-80每股经营现金流1.341.392.123.24融资活动现金流-4216-40-20每股净资产16.7518.2219.8622.02借款增加013-220估值比率股利及利息支付-37-22-29-35P/E29201512股东融资0000P/B2211其他影响-5251115EV/EBITDA45282015数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|海融科技分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究