营收表现积极，看好盈利能力修复

银行 2024年4月26日 兴业银行(601166.SH) 营收表现积极，看好盈利能力修复 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：16.17元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省金融投资有限责任公司/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通A股(百万股) 20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 3,359 流通A股市值(亿元) 3,359 每股净资产(元) 35.27 资产负债率(%) 91.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*年报点评*息差下行拖累营收，风险化解力度持续加大*强烈推荐20240329 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*年报点评*息差下行拖累营收，风险化解力度持续加大*强烈推荐20240329 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入578亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润243亿元，同比下降3.10%，截至24年1季度末，总资产规模达到10.3万亿元，较年初增长0.97%，其中贷款较年初增长1.58%，存款较年初负增0.65%。 平安观点：  盈利降幅收窄，营收增速优于同业。兴业银行2024年1季度净利润同比下降3.1%，降幅较23年（-15.6%，YoY）明显收窄，尤其从收入端来看，改善尤为明显，是推动盈利修复的主要因素。兴业银行2024年1季度营收同比增长4.2%，较23年全年-5.2%的水平明显回升，除去1季度债券牛市对其他非息净收入带来同比16%的增长外，净利息收入表现优异，同比增长5.1%，在行业整体面临定价下行对利息收入的负面冲击下，兴业通过资负结构的优化和定价的管控保证收入的稳定增长，预计表现优于同业。与此同时，公司对于成本端的管控力度持续，业务管理费同比下降3.7%，推动拨备前利润增速回升至7.2%，考虑到公司1季度拨备计提力度维持高位，同比增长46%，从全年来看，随着拨备力度回归常态化，我们看好公司盈利能力的持续修复。。  息差环比小幅收窄，资负结构积极优化。兴业银行1季度净息差环比下降2BP至1.87%，同比下降10BP，虽仍处于下降通道但预计降幅表现好于同业。我们认为背后主要得益于其在资负结构两端的共同努力，一方面从资产端来看，资产摆布持续向高收益贷款倾斜，1季度末贷款同比增长7.8%，快于总资产增速3.4个百分点，与此同时贷款定价管控力度加大，年初对公新发放贷款利率达到4.1%，预计处于对标同业较优水平。负债端方面，公司同样加大对于定价管控力度，存款同比增速虽较23年下降4.1个百分点至4.8%，但质量明显提升，活期存款占比较年初提升1.8个百分点至37.8%，推动存款付息率同比下降12BP至2.12%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 221,903 210,245 215,422 224,787 238,713 YOY(%) 0.9 -5.3 2.5 4.3 6.2 归母净利润(百万元) 91,377 77,116 78,201 82,535 88,984 YOY(%) 10.5 -15.6 1.4 5.5 7.8 ROE(%) 14.6 11.3 10.6 10.4 10.4 EPS(摊薄/元) 4.40 3.71 3.76 3.97 4.28 P/E(倍) 3.7 4.4 4.3 4.1 3.8 P/B(倍) 0.51 0.47 0.44 0.41 0.38 证券研究报告 兴业银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率环比持平，拨备保持稳定。兴业银行1季度末不良率1.07%，环比年初持平，关注率环比抬升15BP至1.70%，前瞻指标有所波动，预计主要与房地产行业结构调整以及公司主动提升风险管控要求有关，整体压力可控。拨备方面，兴业银行1季度末拨备覆盖率245.51%，较上年末提高0.3个百分点，拨贷比2.63%，与上年末持平，整体保持稳定。  投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到公司资负结构的持续优化，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元（原24-26年预测分别为3.50/3.65/3.82元），对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%（原24-26年预测分别为-5.8%/+4.4%+4.8%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 兴业银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 兴业银行2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，金额数据皆以百万元为单位 兴业银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 5,476,909 5,969,831 6,447,417 6,963,210 证券投资 3,335,475 3,568,958 3,818,785 4,086,100 应收金融机构的款项 749,143 861,514 947,666 1,042,432 生息资产总额 9,836,670 10,694,955 11,533,760 12,441,317 资产合计 10,158,326 11,044,677 11,910,911 12,848,144 客户存款 5,217,064 5,683,682 6,192,036 6,745,856 计息负债总额 9,172,693 9,983,398 10,803,298 11,691,968 负债合计 9,350,607 10,181,110 10,987,074 11,859,329 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 归母股东权益 796,224 851,277 910,689 974,743 股东权益合计 807,719 863,567 923,837 988,816 负债和股东权益合计 10,158,326 11,044,677 11,910,911 12,848,144 资产质量 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E NPL ratio 1.07% 1.05% 1.04% 1.04% NPLs 58,491 62,683 67,053 72,417 拨备覆盖率 245% 257% 264% 265% 拨贷比 2.62% 2.70% 2.74% 2.75% 一般准备/风险加权资产 1.96% 2.03% 2.06% 2.07% 不良贷款生成率 0.96% 0.90% 0.90% 0.90% 不良贷款核销率 -0.89% -0.83% -0.83% -0.82% 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 146,503 152,455 160,571 173,186 净手续费及佣金收入 27,755 24,980 26,228 27,540 营业净收入 210,245 215,422 224,787 238,713 营业税金及附加 -2,319 -2,376 -2,479 -2,633 拨备前利润 145,507 150,762 157,308 167,042 计提拨备 -60,974 -65,246 -67,053 -69,735 税前利润 84,329 85,516 90,255 97,307 净利润 77,654 78,747 83,111 89,605 归母净利润 77,116 78,201 82,535 88,984 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营管理 贷款增长率 9.6% 9.0% 8.0% 8.0% 生息资产增长率 9.6% 8.7% 7.8% 7.9% 总资产增长率 9.6% 8.7% 7.8% 7.9% 存款增长率 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 付息负债增长率 10.5% 8.8% 8.2% 8.2% 净利息收入增长率 0.8% 4.1% 5.3% 7.9% 手续费及佣金净收入增长率 -38.4% -10.0% 5.0% 5.0% 营业净收入增长率 -5.3% 2.5% 4.3% 6.2% 拨备前利润增长率 -6.0% 3.6% 4.3% 6.2% 税前利润增长率 -20.6% 1.4% 5.5% 7.8% 归母净利润增长率 -15.6% 1.4% 5.5% 7.8% 非息收入占比 13.2% 11.6% 11.7% 11.5% 成本收入比 29.8% 29.0% 29.0% 29.0% 信贷成本 1.16% 1.14% 1.08% 1.04% 所得税率 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 盈利能力 NIM 1.93% 1.84% 1.79% 1.79% 拨备前ROAA 1.50% 1.42% 1.37% 1.35% 拨备前ROAE 18.9% 18.3% 17.9% 17.7% ROAA 0.79% 0.74% 0.72% 0.72% ROAE 11.3% 10.6% 10.4% 10.4% 流动性 贷存比 104.98% 105.03% 104.12% 103.22% 贷款/总资产 53.92% 54.05% 54.13% 54.20% 债券投资/总资产 32.83% 32.31% 32.06% 31.80% 银行同业/总资产 7.37% 7.80% 7.96% 8.11% 资本状况 核心一级资本充足率 9.76% 9.68% 9.67% 9.66% 资本充足率（权重法） 14.13% 13.70% 13.40% 13.11% 加权风险资产(￥,mn) 7,312,326 7,950,353