短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022年8月23日 [table_main] 公司点评报告模板 短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复 华致酒行(300755.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 2022年上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比增长35.94%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比减少12.44%；实现归属母公司扣非净利润3.13亿元，同比减少12.67%。经营现金流量净额为2.44亿元，较上年同期增加113.04%。  主营白酒的营收份额占比再次回升至90%以上，公司通过广开分店、举办动销活动持续扩大品牌影响力，拓宽全渠道营销网络 2022年上半年公司总营收实现了35.94%的稳健增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，但部分省市地区仍有疫情反复波动，短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费、餐饮收入出现波动，但长期商务宴请、婚庆等主要消费场景需求大趋势不变，行业恢复与未来景气值得关注与期待。结合社消数据来看，上半年餐饮收入突破2万亿元，同比减少7.7%，其绝对值规模虽不及上年同期及疫情前水平（2019年上半年），但较疫情初期（2020年上半年）仍实现规模的复合增长。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，表现亮眼。结合公司报告期内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，同比增长42.14%，规模增长超过公司总营收增量；营收规模占比超过90%。报告期内，公司顺应市场需求变化积极调整产品结构，一方面持续巩固并加强与上游酒厂的战略合作关系，并充分发动区域型名酒自采，保障战略型产品供给，同时在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒1818、虎头汾酒重磅升级；与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青10、荷花·青20，发力团购渠道。 渠道方面，公司积极拓展线上线下双渠道，发力“新零售”业务模式：①公司保持自营电商平台运营稳定，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升。上半年，“华致酒行旗舰店”结合节庆日开展开门红、元宵节、劳动节、华致优选节、618 活动、每周专场等线上营销活动，积极开拓名酒厂线上品牌合作、推进电商平台授权，新增泸州老窖、酒鬼酒、辛巴赫等知名厂商线上授权，丰富产品品类结构；②公司大力拓展线下拍卖渠道，已分别与京东拍卖、西泠拍卖合作线下拍卖活动；③公司对新媒体市场进行深度探索，尝试多元化的短视频拍摄风格，直播助力平台销售增长。未来，公司将持续拓展产品品类，不断完善产品结构，积极扩张电商业务，探索线上线下联动的“新零售”模式。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.8.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】华致酒行21年报点评_高毛利精品酒与高效成本管控共促盈利增厚，未来看好公司品牌力的进一步提升_20220329 【银河零售李昂团队】公司深度报告_零售行业_华致酒行_华丽而来，行稳致远 【银河零售李昂团队】公司2021Q1财报点评_华致酒行(300755.SZ)_供应与营销精准把握春节旺季需求，带动营收与净利21Q1实现大幅增长，维持推荐_20210428 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_华致酒行(300755.SZ)_基本面表现优异，公司渠道铺设、品类拓展、品牌强化多层次提升核心竞争力_20210826 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年三季报点评_华致酒行(300755.SZ)_酒类行业需求旺盛，精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长_20211021 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%华致酒行沪深300 公司点评/消费品零售行业 度为传统淡季，且北上等超一线城市的疫情反复主要集中在3-5月份，对于期间的线下餐饮冲击较为明显，由此公司营收增速环比一季度出现回落；三季度内9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，四季度提前备货元旦、春节，下半年销售表现值得关注。随着消费升级的大趋势演变，当前市场内大众可选的高端白酒品牌变多，同时疫情带来的不确定性因素，使得消费者囤货欲望下降，倾向于“随用随买”，因此长期来看，我们仍然看好公司作为优质渠道商的可持续业绩增速趋势。 表1：2022H1营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减（%） 营收占比（%） 增量占比（%） 总营业收入 53.75 14.21 35.94% 100.00% 100.00% 主营业务收入 主营业务收入 53.40 14.29 36.54% 99.35% 其他业务收入 其他业务收入 0.35 -0.08 -18.81% 0.65% 按产品划分 白酒 48.94 14.51 42.14% 91.05% 102.11% 按季度划分 第一季度 35.54 12.01 51.03% 66.12% 84.52% 第二季度 18.21 2.20 13.75% 33.88% 14.48% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2022H1公司利润情况 现值 增量 增速（%） 归母净利润（亿元） 3.21 -0.46 -12.44% 扣非归母净利润（亿元） 3.13 -0.45 -12.67% 非经常性损益（万元） 774.11 -16.88 政府补贴（万元） 805.72 -99.08 其他营业外收支（万元） 218.63 155.58 股东权益影响（万元） 39.71 30.80 所得税影响（万元） 249.68 219.88 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理  2022H1综合毛利率降低7.28pct，期间费用率减少2.35pct 报告期内公司销售毛利率为14.65%，相较去年同期下降了7.28个pct，相较前年同期也有一定幅度的下滑；主要系其主营业务白酒毛利率同比下降。据公司中报披露，疫情下酒水行业进入新一轮产业调整期，头部效应进一步凸显，白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中；在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。 公司上半年期间费用率同比下降2.35pct，费用管控得当，主要的费用支出仍然来自于销售费用的投入增长，但可以看出各项费用的使用效率均出现了不同程度的提升。一方面公司为持续加强市场网格化部署，加强团队人才建设，全力推动“700 项目”落地，上半年共计招聘 738 名员工，与之对应销售费用中的职工薪酬同比增长0.42亿元至1.85亿元，管理费用中的职工薪酬亦同比增长0.10亿元至0.55亿元；但与上年不同，本期内品牌服务费规模收窄，同比减少0.11亿元至0.13亿元。 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表3：2022H1公司毛利&净利率情况 毛利率情况 现值（%） 较2021H1增量（bps） 较2020H1增量（bps） 销售毛利率 14.65% -7.28% -4.10% 分产品 白酒 14.28% -8.66% -4.67% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表4：2022H1公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率（%) 比率增量（bps） 期间费用 40,003.82 1,277.70 7.44% -2.35 销售费用 31,430.67 419.14 5.85% -2.00 管理费用 8,038.64 1,057.10 1.50% -0.27 财务费用 534.51 -198.54 0.10% -0.09 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理  稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，抢抓低风险时空开展各项工作 为顺应个人消费升级下的市场变化，公司多渠道并举拓展营销网络。公司充分发挥运营“华致酒行”连锁门店所积累的经验，以统一标识、统一规范、统一配送、统一管理的形式，融合传统线下销售模式和O2O服务平台，整合现有零售类客户资源，筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”、“华致名酒库”，作为新零售模式下的华致品牌门店。2020年，公司提出并实施“700项目”，在全国范围内筛选出包括省会城市、省会周边城市、地级市、百强县在内700个具有中高端酒水消费能力的区域，发展零售网点并培育连锁门店客户，进一步扩大公司营销网络体系辐射范围。 报告期内，公司北京、上海、山东、河南、江苏、广东等重要市场遭受疫情封控影响，物流受阻严重，餐饮行业和社交活动受到较大影响。项目团队抢抓疫情低风险时空，积极开展华致酒行、华致名酒库加盟和异业客户开发等工作，华致酒行旗舰店相继落地深圳、青岛、郑州、福州、长沙、太原、包头、乌鲁木齐，持续扩大品牌影响力；根据精品酒品牌调性和产品特点，通过举办“荷塘夜宴”、“拉菲之夜”等品鉴会、赞助高尔夫联赛等动销活动，深化客户体验，提升品牌认知度，积极探索圈层营销。上半年共计开展品鉴会6,863场，其中荷花酒品鉴会2,808场、铁盖钓鱼台品鉴会1,232场、赖高淮品鉴会910场、虎头汾酒品鉴会582场、习酒·窖藏1988【琉金】品鉴会422场。下半年，公司将筑牢全年稳健增长基本盘，坚决落实各项战略，动态优化运营团队配置；打深挖透优质网点，对优质网点进一步加大赋能；品鉴会执行标准化、专业化、常态化，让其切实成为品牌体验、客户招商、产品推广的核心阵地。  秉承“永做名酒厂金牌服务员”的服务理念，持续加强营销团队建设 公司始终深入贯彻终端网格化布局的战略发展目标，以完备的全渠道营销网络体系、完善的名酒精品酒产品矩阵、优秀的销售管理团队“三驾马车”共同拉动业绩稳健增长，另“上市公司卖名酒”的理念深入客户群体。报告期内，公司持续加强市场网格化部署，加强团队人才建设，全力推动“700项目”落地。公司上半年共计招聘738名员工，华东地区网格细化程度得到显著优化，中西部地区网点覆盖率得到明显提升。同时，公司通过内部培训活动和优秀员工经验分享等形式，提升运营人员的业务拓展能力、客户服务水平和综合职业素养。上半年，公司共组织内部培训活动572期，覆盖员工共计49,715人次，重点涵盖公司企业文化、规章制度、核心品牌、销售政策、连锁门店经营管理等内容；组织优秀员工经验分享活动19期，以实战销售经验为主重点帮助营销人员特别是新员工的业务开展，实现内部优秀经验的分享、传播、复制及转化落地。未来，公司将进一步强化销售管理团队建设，提升团队综合竞争能力，提高市场开拓力度，巩固公司领先的市场地位。 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4  投资建议 我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年3月28日起对原