黄金消费持续景气，高分红积极回报股东

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 黄金消费持续景气，高分红积极回报股东 [Table_Title2] 周大生(002867) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002867 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 20.34/14.15 目标价格： 总市值(亿) 191.46 最新收盘价： 17.47 自由流通市值(亿) 189.30 自由流通股数(百万) 1,083.58 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收162.90亿元/+46.52%，归母净利润13.16亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元/+23.64%；公司2023年度利润分配预案拟定为向全体股东每10股派发现金股利6.5元（含税），加上年中分红，股利支付率达78%，当前股价（4月25日收盘价17.47元）对应股息率超5%。2024Q1，公司实现营收50.70亿元/+23.01%，归母净利润3.41亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36亿元/-5.70%。 分析判断: ► 展店提速+店效提升，推动收入实现较快增长 分渠道来看，2023年，公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为119.72/16.17/25.08亿元，同比分别+44.31%/+51.29%/+62.25%，其中，线上业务占比同比+1.5pct至15.4%。展店方面，2023年，周大生品牌终端门店净增490家，其中，加盟/自营门店分别净增408/82家。店效方面，2023年，公司自营平均单店营收557.76万元/+23.64%，其中，镶嵌/黄金产品销售收入分别为36.47/508.37万 元 ， 同 比 分 别-20.51%/+29.81%；加盟业务单店平均营收268.01万元/+37.98%，其中，镶嵌首饰批发/黄金产品批发/品牌使用费/加盟管理服务收入分别为15.03/228.34/19.24/5.33万元，同比分别-40.71%/+53.42%/+31.79%/-1.73%。 ► 黄金消费持续景气，公司不断创新工艺提升产品竞争力 分产品来看，2023年，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为137.20/9.18/8.62亿元，同比分别+62.01%/-29.4%/+38.24%，黄金产品占比不断提升。2023年，公司重磅推出6G鎏光金工艺，同时相继研发了果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺，形成终端门店的产品差异化，提升产品竞争力。 ► 24Q1净增门店23家，毛利率结构性下滑拖累利润 2024Q1，公司营收同比+23.01%，其中，镶嵌类/素金类产品同比分别-42.20%/+28.93%，自营线下/线上/加盟业务同比分别+28.73%/+9.84%/+24.66%。2024Q1，公司归母净利润和扣非归母净利润同比分别-6.61%/-5.70%，主要系产品结构变化（镶嵌占比进一步下降至2.52%）导致总体毛利率同比-2.34pct至15.57%。2024Q1，周大生品牌终端门店净增23家至5129家。 投资建议 我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为203.13/230.22/255.51亿元（原预测2024-2025年分别为189.92/222.42亿元），归母净利润分别为14.84/17.16/19.73亿元（原预测2024-2025年分别为16.83/19.99亿元），EPS分别为1.35/1.57/1.80元（原预测2024-2025年分别为1.54/1.82元），4月25日收盘价（17.47元）对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月26日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,118 16,290 20,313 23,022 25,551 YoY（%） 21.4% 46.5% 24.7% 13.3% 11.0% 归母净利润(百万元) 1,091 1,316 1,484 1,716 1,973 YoY（%） -10.9% 20.7% 12.8% 15.6% 15.0% 毛利率（%） 20.8% 18.1% 17.1% 17.0% 16.9% 每股收益（元） 1.01 1.21 1.35 1.57 1.80 ROE 18.0% 20.6% 18.9% 17.9% 17.1% 市盈率 17.30 14.44 12.90 11.16 9.70 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：许光辉 分析师：王璐 分析师：徐林锋 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 SAC NO：S1120523040001 SAC NO：S1120519080002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 华西商社&轻工团队联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,290 20,313 23,022 25,551 净利润 1,313 1,480 1,711 1,968 YoY(%) 46.5% 24.7% 13.3% 11.0% 折旧和摊销 104 64 66 64 营业成本 13,334 16,846 19,111 21,223 营运资金变动 -1,398 -1,000 -704 -657 营业税金及附加 147 183 207 230 经营活动现金流 139 550 1,083 1,384 销售费用 944 1,219 1,335 1,405 资本开支 -215 -218 -214 -231 管理费用 106 122 127 128 投资 0 -3 -4 -3 财务费用 4 -4 -9 -21 投资活动现金流 -230 -231 -218 -234 研发费用 12 20 23 26 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 200 -2 0 0 投资收益 -86 0 0 0 筹资活动现金流 -875 -10 -9 -9 营业利润 1,695 1,927 2,227 2,561 现金净流量 -967 309 856 1,142 营业外收支 13 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,708 1,927 2,227 2,561 成长能力 所得税 396 446 516 593 营业收入增长率 46.5% 24.7% 13.3% 11.0% 净利润 1,313 1,480 1,711 1,968 净利润增长率 20.7% 12.8% 15.6% 15.0% 归属于母公司净利润 1,316 1,484 1,716 1,973 盈利能力 YoY(%) 20.7% 12.8% 15.6% 15.0% 毛利率 18.1% 17.1% 17.0% 16.9% 每股收益 1.21 1.35 1.57 1.80 净利润率 8.1% 7.3% 7.5% 7.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 16.4% 15.2% 14.8% 14.4% 货币资金 852 1,161 2,017 3,159 净资产收益率ROE 20.6% 18.9% 17.9% 17.1% 预付款项 14 18 20 22 偿债能力 存货 3,643 4,680 5,309 5,895 流动比率 4.11 4.40 4.91 5.47 其他流动资产 1,940 2,152 2,389 2,610 速动比率 1.54 1.61 2.03 2.52 流动资产合计 6,448 8,010 9,734 11,686 现金比率 0.54 0.64 1.02 1.48 长期股权投资 155 155 155 155 资产负债率 20.3% 19.3% 17.6% 16.0% 固定资产 14 11 9 7 经营效率 无形资产 386 372 354 337 总资产周转率 2.09 2.29 2.16 2.01 非流动资产合计 1,564 1,735 1,886 2,056 每股指标（元） 资产合计 8,012 9,745 11,621 13,742 每股收益 1.21 1.35 1.57 1.80 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 5.82 7.18 8.74 10.54 应付账款及票据 149 188 213 236 每股经营现金流 0.13 0.50 0.99 1.26 其他流动负债 1,220 1,432 1,571 1,701 每股股利 0.95 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,569 1,820 1,984 2,138 估值分析 长期借款 18 18 18 18 PE 14.44 12.90 11.16 9.70 其他长期负债 41 42 42 42 PB 2.61 2.43 2.00 1.66 非流动负债合计 59 60 60 60 负债合计 1,628 1,879 2,044 2,198 股本 1,096 1,096 1,096 1,096 少数股东权益 3 0 -5 -10 股东权益合计 6,385 7,865 9,577 11,545 负债和股东权益合计 8,012 9,745 11,621 13,742 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所