产销量进一步提升，盈利环比改善

业绩简评 2024年4月24日公司披露一季报，一季度实现营收79.78亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.30%。 经营分析 1季度荆州基地项目继续贡献产销增量，醋酸、化肥和有机胺环比进一步提升。1季度荆州基地项目产销量大幅提升，醋酸、化肥和有机胺销量实现37.38、113.20、15.94万吨，环比增加42%、 15%、13%，一定程度上行弥补化肥和有机胺价格大幅下行带来的营收影响，新材料实现销售54.11万吨，由于春节因素以及下游库存消化影响，销量环比下行约7.7%，产品盈利依旧有所承压。1季度由于下游纺织服装需求逐步修复回升，PTA等产量持续增长，对于醋酸的需求形成支撑好转，叠加醋酸出口需求提升，公司新增醋酸产能获得较好消化；1季度尿素旺季需求支撑，新增产能获得消化，带动公司基础煤化工产品营收及盈利获得改善；1季度多 数新能源材料仍然处于产能充裕状态，但下游需求逐步消化库存， 36.00 1,400 产品盈利进一步下行的压力有明显减弱。1季度煤炭价格获得了下 34.00 1,200 人民币(元)成交金额(百万元) 行，虽然产品价格有所下落，但价差也有环比微服改善，带动公司的盈利水平有所回暖，1季度公司毛利率21.89%，环比四季度有所改善，但尚未恢复到较好水平。 荆州基地成本优势竞争力相对较好，公司仍在进一步强化成本优势，持续的项目投放将持续延伸公司竞争力至下游产品。根据1 公司基本情况（人民币） 季度的少数股东损益来看，荆州基地的盈利年化利润约为9.5亿元，在行业盈利相对低位的情况下，盈利兑现能力相对较好，后续有望进一步延伸至其他产品下游产品。而根据公司的未来的规划，公司后续有规划草酸、一元酸、尼龙66以及BDO系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。 盈利预测 目前看煤炭价格下行后逐步趋稳，原油价格高位区间震荡，公司新增产能获得了初步消化，预估公司2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3亿元， 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,245 27,260 32,561 37,869 41,985 营业收入增长率 13.55% -9.87% 19.45% 16.30% 10.87% 归母净利润(百万元) 6,289 3,576 4,560 5,825 6,827 归母净利润增长率 -13.30% -43.14% 27.52% 27.75% 17.20% 摊薄每股收益(元) 2.962 1.684 2.148 2.743 3.215 每股经营性现金流净额 3.30 2.22 3.42 4.68 5.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.36% 12.38% 14.17% 16.05% 16.65% P/E 9.57 16.83 13.20 10.33 8.81 P/B 2.24 2.08 1.87 1.66 1.47 EPS为2.15、2.74、3.22元，当前股价对应的PE分别为13.20、10.33、8.81，维持“买入”。 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 230424 230724 231024 240124 成交金额华鲁恒升沪深300 1,000 800 600 400 200 240424 0 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 26,636 30,245 27,260 32,561 37,869 41,985 货币资金 1,884 1,849 2,041 3,528 3,959 3,696 增长率 13.6% -9.9% 19.4% 16.3% 10.9% 应收款项 3,862 2,961 2,362 2,993 3,481 3,859 主营业务成本 -17,182 -21,491 -21,576 -25,502 -29,144 -31,780 存货 1,039 1,173 1,493 1,397 1,597 1,741 %销售收入 64.5% 71.1% 79.1% 78.3% 77.0% 75.7% 其他流动资产 1,606 2,598 2,026 2,145 2,299 2,413 毛利 9,453 8,754 5,684 7,059 8,725 10,205 流动资产 8,391 8,581 7,923 10,063 11,336 11,710 %销售收入 35.5% 28.9% 20.9% 21.7% 23.0% 24.3% %总资产 29.3% 24.5% 18.0% 21.9% 23.0% 22.5% 营业税金及附加 -135 -217 -190 -228 -265 -294 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 17,320 20,617 32,142 31,821 33,587 35,804 销售费用 -63 -52 -60 -65 -76 -84 %总资产 60.4% 58.9% 73.0% 69.1% 68.3% 68.9% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,530 1,760 2,247 2,383 2,519 2,677 管理费用 -276 -262 -336 -326 -379 -420 非流动资产 20,262 26,424 36,129 35,962 37,864 40,238 %销售收入 1.0% 0.9% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 70.7% 75.5% 82.0% 78.1% 77.0% 77.5% 研发费用 -368 -611 -578 -651 -757 -840 资产总计 28,653 35,005 44,051 46,025 49,200 51,948 %销售收入 1.4% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 670 473 482 200 219 223 息税前利润（EBIT） 8,610 7,613 4,520 5,789 7,249 8,567 应付款项 2,238 1,885 4,060 3,538 4,044 4,410 %销售收入 32.3% 25.2% 16.6% 17.8% 19.1% 20.4% 其他流动负债 1,311 1,212 1,246 1,275 1,503 1,690 财务费用 -96 -59 -68 -147 -82 -11 流动负债 4,219 3,571 5,788 5,013 5,765 6,323 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.5% 0.2% 0.0% 长期贷款 1,705 3,257 7,348 6,548 4,548 1,548 资产减值损失 -42 -24 -36 0 0 0 其他长期负债 23 258 478 476 472 478 公允价值变动收益 1 1 -6 0 0 0 负债 5,948 7,085 13,614 12,037 10,785 8,349 投资收益 30 38 8 30 30 30 普通股股东权益 22,256 26,923 28,891 32,172 36,298 41,002 %税前利润 0.3% 0.5% 0.2% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 2,112 2,123 2,123 2,123 2,123 2,123 营业利润营业利润率营业外收支 8,50931.9%18 7,60425.1% -193 4,42816.2% -148 5,68217.5%0 7,20619.0%0 8,59720.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,040450 28,653 21,642998 35,005 23,520 1,547 44,051 26,806 1,817 46,025 30,932 2,117 49,200 35,636 2,597 51,948 税前利润利润率 8,52732.0% 7,41124.5% 4,28115.7% 5,68217.5% 7,20619.0% 8,59720.5% 比率分析 所得税 -1,273 -1,123 -658 -852 -1,081 -1,289 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.9% 15.2% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 7,254 6,288 3,622 4,830 6,125 7,307 每股收益 3.435 2.962 1.684 2.148 2.743 3.215 少数股东损益 0 -2 47 270 300 480 每股净资产 10.538 12.680 13.607 15.152 17.095 19.310 归属于母公司的净利润 7,254 6,289 3,576 4,560 5,825 6,827 每股经营现金净流 2.323 3.296 2.221 3.419 4.680 5.477 净利率 27.2% 20.8% 13.1% 14.0% 15.4% 16.3% 每股股利 0.800 0.800 0.600 0.600 0.800 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 32.59% 23.36% 12.38% 14.17% 16.05% 16.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 25.32% 17.97% 8.12% 9.91% 11.84% 13.14% 净利润 7,254 6,288 3,622 4,830 6,125 7,307 投入资本收益率 29.20% 20.40% 9.99% 12.08% 14.26% 16.05% 少数股东损益 0 -2 47 270 300 480 增长率 非现金支出 1,468 1,808 2,101 3,388 3,795 4,341 主营业务收入增长率 103.10% 13.55% -9.87% 19.45% 16.30% 10.87% 非经营收益 63 34 46 174 126 56 EBIT增长率 291.46% -11.58% -40.63% 28.07% 25.22% 18.19% 营运资金变动 -3,879 -1,130 -1,054 -1,132 -110 -75 净利润增长率 303.37% -13.30% -43.14% 27.52% 27.75% 17.20% 经营活动现金净流 4,906 6,999 4,715 7,259 9,936 11,629 总资产增长率 39.44% 22.17% 25.84% 4.48% 6.90% 5.58% 资本开支 -3,660 -6,931 -8,705 -3,225 -5,697 -6,715 资产管理能力 投资 0 -400 1,400 0 0 0 应收账款周转天数 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 其他 31 38 25 30 30 30 存货周转天数 13.9 18.8 22.6 20.0 20.0 20.0 投资活动现金净流 -3,629 -7,292 -7,280 -3,195 -5,667 -6,685 应付账款周转天数 38.8 32.4 41.8 41.0 41.0 41.0 股权募资 270 754 500 0 0 0 固定