盈利能力改善，线上渠道快速增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收86.78亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长80.54%。单Q4实现营收26.09亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长125.49%。 核心品类床垫收入同比快增，外销、线上表现亮眼。分产品看，公司床垫/软床及配套/沙发/木质家具分别实现收入50.17亿元、26.61亿元、7.70亿元、1.31亿元，分别同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，公司持续提升核心品类床垫产品的竞争力，优化木质家具经营质量，全年实现较快增长。沙发业务收入同比下降14.63%，主要系M&D沙发销量不达预期所致。分渠道看，2023年公司经销/大宗/线上渠道分别实现收入36.86亿元、30.89亿元、18.04亿元，分别同比+2.00%/+16.60%/+22.00%，公司在传统电商平台上稳中求进，同时聚焦抖音新平台，锚定热点重点发力，线上渠道实现快增。分地域看，公司内销、外销分别实现营收69.11亿元、16.67亿元，分别同比+4.67%/+46.49%，海外通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，保障收入及利润，增速亮眼。 产品结构优化+精细化供应链管理，盈利能力改善。2023年床垫/软床及配套/沙发/木质家具毛利率分别同比+1.49pct/+1.47pct/+0.31pct/+2.24pct，公司整体毛利率为34.37%，同比+1.97pct，产品结构优化、供应链改善下毛利率进一步提升。费用端，2023年期间费用率为27.34%（-0.30pct），其中销售、管理、研发费率分别+0.75pct/-0.33pct/-0.37pct至20.27%/4.87%/2.07%，销售费率上行主要系公司网销费用及销售渠道费用增加所致。综合看，公司2023年净利率同比+1.69pct至5.16%。公司推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，降本增效成果有望持续显现。 分析师吕明璋SAC证书编号：S0160523030001lvmz@ctsec.com 联系人何栋hedong@ctsec.com 相关报告 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.3/6.3/7.5亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 1.《床垫领军企业，产品渠道共驱增长》2024-03-31 风险提示：地产销售下滑；原材料价格上涨；品类拓宽不及预期；渠道推广不及预期；营运能力下降风险；股票质押风险 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。