2024年盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长

纺织服饰 买入-B(维持) 赢家时尚（03709.HK） 2024年盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长 2025年4月8日 公司研究/公司快报 事件描述 3月25日，公司发布2024年度业绩。2024年，公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%；实现归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%。 事件点评 2024年公司营收小幅下降，负经营杠杆致使业绩表现弱于营收。营收端，2024年，公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%。分渠道角度看，营收增长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端，2024年，公司实现归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%。2024年，公司业绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升、其它收入及收益下降，部分被销售毛利率同比改善所抵消。 资料来源：最闻，山西证券研究所 高端品牌LaKoradior营收增长超过10%，线上渠道表现靓丽。分品牌看 ，2024年 ，Koradior实 现 营 收21.56亿 元/-9.68%， 占 集 团 收 入 比重32.7%；NAERSI实 现 营 收14.37亿 元/-1.87%， 占 集 团 收 入 比 重21.81%；NEXY.CO实现营收10.12亿元/+0.79%，占集团收入比重15.36%；ELSEWHERE、NAERSILING、LaKoradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分 别 实 现 营 收4.78、4.33、5.09、3.98、1.66亿 元 ， 同 比 增 长-10.08%、-12.95%、10.23%、-7.60%、22.23%，占集团收入比重7.25%、6.58%、7.72%、6.03%、2.52%。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2024年末，公司共拥有直营门店1444家、经销门店395家，较期初净减少81、44家。2024年，直营、经销渠道分别实现营收51.72、2.87亿元，同比下降6.97%、25.17%，占集团收入比重78.5%、4.4%。 直 营 、 经 销 门 店 毛 利 率 同 比 提 升1.38pct、0.32pct至80.23%、71.09%。2） 线 上 渠 道 方 面 ，2024年 ， 实 现 营 收11.29亿 元 ， 同 比 增长16.57%， 占 公 司 收 入 比 重17.14%， 线 上 渠 道 毛 利 率 同 比 提 升3.68pct至60.39%。公司线上渠道快速增长，主要受益于唯品会平台、EEKA时尚商城、抖音平台增速较快。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 盈利能力稳中有升，存货余额有所增加。盈利能力方面，2024年，公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct。费用率方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率同比提升4.3、1.5pct至59.0%、10.3%。叠加投资公允价值收益及汇兑收 益 下 降 ， 综 合 影 响 下 ，2024年 ， 公 司 归 母 净 利 润 率 为7.1%， 同 比 下滑5.0pct。存货方面，截至2024年末，公司存货15.72亿元，同比增长36.4%。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为9.96亿元，同比下降36.51%。 投资建议 2024年，面临国内较为疲弱的消费环境，公司直营及经销渠道出现净关店，且同店销售有所承压，致使公司整体营收规模小幅下降，但线上渠道渗透 率继续提升。盈利能力方面，公司销售毛利率稳中有升，但负向经营杠杆拖累公司业绩大幅下滑。2025年，公司将持续强化品牌建设，夯实品牌价值体系，线下渠道将启动全国旗舰店矩阵强化计划，提升单店运营效率，线上渠道将重点强化小红书平台运营，保持线上竞争优势。伴随国内消费环境弱势复苏，公司有望展现业绩弹性。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.89\1.00\1.09元，4月2日收盘价对应2025-2027年PE分别为7.9\7.0\6.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 线下门店销售恢复不及预期；电商渠道增速放缓；国内消费者信心恢复不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层