本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平煤股份（601666.SH）2024年一季报点评 精煤战略以价补量，看好高股息优势 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月25日公司发布2024年一季报，2024年第一季度实现营业收入82.44亿元，同比下降4.47%；实现归母净利润7.40亿元，同比下降35.40%。 ➢ 24Q1产销下滑，价格同比增长。2024年一季度，公司实现原煤产量662.84万吨，同比下降15.04%，实现商品煤销量691.21万吨，同比下降12.86%，其中销售自有商品煤588.47万吨，同比下降16.90%。测算吨煤销售收入1155.94元/吨，同比提升9.49%，吨煤成本为833.95元/吨，同比增长11.25%。煤炭业务毛利率为27.86%，同比下降1.14个百分点。我们认为，公司一季度产销量同比下滑主要受到1.12事故影响，停产时间较长导致。 ➢ 精煤战略与人事改革持续推进，盈利空间有望扩大。公司持续推进大精煤战略，2024年公司原煤产量计划为3033万吨，较2023年产量同比下降1.2%；精煤产量计划为1305万吨，同比增长2.8%；精煤洗出率43.0%，同比抬升1.7个百分点。人力资源改革方面，公司员工数持续降低，据公告，截至2023年末公司在职员工合计4.49万人，较2022年末的5.36万人下降0.87万人，降幅16.3%。员工人数的下降有助于公司提升人均功效，扩大盈利空间。 ➢ 资本开支稳定，未来仍有望稳健分红。据公告，2023年公司生产经营投资计划为53.61亿元，实际完成53.87亿元，2024年公司及子公司生产经营投资计划为53.54亿元，投资额与2023年基本持平。2023年11月29日，平煤股份发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，2023年年报公告，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年4月25日股价测算股息率7.5%。未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。 ➢ 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为39.42/42.27/ 45.24亿元，对应EPS分别为1.59/1.71/1.83元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为8/8/7倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期成本管控不及预期；安全生产风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,561 32,943 33,920 34,925 增长率（%） -12.4 4.4 3.0 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 4,003 3,942 4,227 4,524 增长率（%） -30.3 -1.5 7.2 7.0 每股收益（元） 1.62 1.59 1.71 1.83 PE 8 8 8 7 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.20元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.平煤股份（601666.SH）2023年年报点评：精煤战略持续推进，高股息彰显投资价值-2024/03/18 2.平煤股份（601666.SH）2023年三季报点评：业绩符合预期，长协上调看好焦煤板块估值提升-2023/10/11 3.平煤股份（601666.SH）2023年半年报点评：多因素叠加致业绩下滑，23Q2盈利好于预期-2023/08/18 4.平煤股份（601666.SH）2023年一季报点评：业绩同比下滑，静待下游需求修复-2023/04/28 5.平煤股份（601666.SH）2022年年报点评：业绩同比大增，有望实现稳健发展-2023/04/07 平煤股份(601666)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 31,561 32,943 33,920 34,925 成长能力（%） 营业成本 21,635 22,831 23,300 23,778 营业收入增长率 -12.44 4.38 2.96 2.96 营业税金及附加 1,030 1,087 1,119 1,153 EBIT增长率 -26.50 0.34 5.96 5.85 销售费用 241 264 271 279 净利润增长率 -30.25 -1.52 7.22 7.03 管理费用 964 988 1,018 1,048 盈利能力（%） 研发费用 710 758 780 803 毛利率 31.45 30.70 31.31 31.92 EBIT 6,919 6,942 7,356 7,786 净利润率 12.68 11.97 12.46 12.95 财务费用 1,404 1,470 1,487 1,503 总资产收益率ROA 5.15 4.97 5.13 5.30 资产减值损失 0 -28 -29 -29 净资产收益率ROE 15.01 13.88 13.97 14.04 投资收益 167 165 170 175 偿债能力 营业利润 5,715 5,641 6,044 6,463 流动比率 0.66 0.63 0.72 0.81 营业外收支 -42 -41 -39 -36 速动比率 0.59 0.56 0.65 0.74 利润总额 5,673 5,600 6,005 6,427 现金比率 0.47 0.45 0.54 0.62 所得税 1,423 1,411 1,513 1,620 资产负债率（%） 62.53 60.81 59.71 58.49 净利润 4,250 4,189 4,492 4,808 经营效率 归属于母公司净利润 4,003 3,942 4,227 4,524 应收账款周转天数 32.91 35.54 35.14 35.14 EBITDA 10,870 10,942 11,430 11,912 存货周转天数 7.40 7.29 7.25 7.25 总资产周转率 0.42 0.42 0.42 0.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 14,288 13,352 16,256 19,109 每股收益 1.62 1.59 1.71 1.83 应收账款及票据 3,241 3,263 3,360 3,459 每股净资产 10.77 11.47 12.21 13.01 预付款项 274 297 303 309 每股经营现金流 2.47 3.93 4.14 4.30 存货 460 464 474 483 每股股利 0.99 0.96 1.03 1.11 其他流动资产 1,502 1,523 1,536 1,550 估值分析 流动资产合计 19,765 18,898 21,928 24,911 PE 8 8 8 7 长期股权投资 1,783 1,783 1,783 1,783 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 固定资产 39,383 40,383 41,162 41,942 EV/EBITDA 3.43 3.41 3.27 3.13 无形资产 9,083 9,970 9,970 9,970 股息收益率（%） 7.50 7.31 7.84 8.39 非流动资产合计 57,920 60,436 60,456 60,476 资产合计 77,685 79,334 82,384 85,386 短期借款 5,517 5,517 5,517 5,517 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 17,313 18,430 18,808 19,194 净利润 4,250 4,189 4,492 4,808 其他流动负债 7,322 5,900 5,968 6,038 折旧和摊销 3,952 4,000 4,074 4,126 流动负债合计 30,152 29,847 30,293 30,749 营运资金变动 -3,466 31 166 167 长期借款 5,081 5,281 5,781 6,081 经营活动现金流 6,110 9,741 10,262 10,655 其他长期负债 13,346 13,113 13,113 13,113 资本开支 -6,807 -6,090 -3,760 -3,808 非流动负债合计 18,427 18,394 18,894 19,194 投资 -91 -20 -20 -20 负债合计 48,579 48,241 49,188 49,944 投资活动现金流 -4,807 -6,033 -3,610 -3,653 股本 2,346 2,476 2,476 2,476 股权募资 2,187 131 0 0 少数股东权益 2,436 2,683 2,948 3,232 债务募资 4,564 -608 500 300 股东权益合计 29,106 31,093 33,196 35,442 筹资活动现金流 934 -4,645 -3,748 -4,149 负债和股东权益合计 77,685 79,334 82,384 85,386 现金净流量 2,226 -937 2,904 2,853 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 平煤股份(601666)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投