一季报点评：一季报符合预期，电解液价格下行空间有限，企稳后有望以量补价

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月17日 新宙邦（300037.SZ） 化工/化学制品 一季报符合预期，电解液价格下行空间有限，企稳后有望以量补价 ——新宙邦一季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  一季报符合预期，电解液价格下跌致毛利率、利润双双下滑： 公司发布2018年度一季报，报告期内公司实现营业收入45,005.81万元，同比增长15.84%；实现归属于上市公司股东的净利润5,190.46万元，同比下降23.33%，净利润在一季报业绩预告给出的预计中间偏上位臵（4,400.15万元-5,754.04万元）；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3,874.98万元，同比下降38.55%。利润下滑的主要原因：一是公司让利于大客户，采取以量补价策略，虽然电解液销量上升，但由于竞争激烈产品价格下跌导致毛利下滑，受此拖累公司Q1综合毛利率为32.33%，同比下降6.44个百分点；二是受人民币升值影响报告期内出现1000万左右的汇兑损失。  电解液价格下行空间有限，企稳后有望以量补价： 六氟磷酸锂价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的13-14万元/吨。由于六氟磷酸锂的核心原材料氢氟酸和氟化锂2017年涨幅较大，推升六氟磷酸锂成本中枢，为当前的价格形成有效支撑。预计2018年六氟磷酸锂和电解液价格将逐步探底企稳。  电容器、有机氟化学品需求稳定，半导体化学品厚积薄发、快速增长： 电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升，销售维持稳定增长；有机氟化学品市场需求稳定，新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长，归因于该业务通过前三年的积累，逐步得到了核心客户的高度认可；另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛，使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。  看好公司未来业绩稳步增长，维持“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.01和1.21元。当前股价对应18-20年分别为24、20和17倍。维持“推荐”评级。  风险提示：公司产品销售不及预期，电解液价格下跌超出预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1589 1,816 2,264 2,842 3,591 增长率(%) 70.1 14.2 24.7 25.5 26.4 净利润(百万元) 255.9 280 324 382 460 增长率(%) 100.5 9.4 15.6 18.1 20.5 毛利率(%) 38.7 35.5 33.3 32.7 32.3 净利率(%) 16.1 15.4 14.3 13.4 12.8 ROE(%) 11.9 11.7 12.2 13.0 14.0 EPS(摊薄/元) 0.67 0.74 0.85 1.01 1.21 P/E(倍) 30.34 27.7 24.0 20.3 16.9 P/B(倍) 3.57 3.2 2.9 2.6 2.4 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.17 收盘价(元)： 20.46 一年最低/最高(元)： 16.68/49.35 总股本(亿股)： 3.8 总市值(亿元)： 77.65 流通股本(亿股)： 2.29 流通市值(亿元)： 46.82 近3月换手率： 125.26% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.03 14.88 -24.08 绝对 -9.13 4.32 -14.84 相关报告 《内生外延双引擎再造新宙邦》2018-03-31 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 新宙邦 沪深300 2018-04-17 新宙邦 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1484 1818 1987 2585 2925 营业收入 1589 1816 2264 2842 3591 现金 312 314 453 568 718 营业成本 975 1171 1510 1913 2430 应收账款 486 651 642 778 818 营业税金及附加 14 16 20 25 32 其他应收款 5 4 7 7 11 营业费用 55 76 79 99 126 预付账款 18 18 27 30 42 管理费用 246 222 272 341 431 存货 240 278 390 456 619 财务费用 -14 18 11 20 33 其他流动资产 423 552 467 745 717 资产减值损失 25 15 16 20 25 非流动资产 1314 1881 2176 2519 2910 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0 长期投资 0 111 221 332 443 投资净收益 1 17 17 17 17 固定资产 514 671 850 1061 1306 营业利润 291 326 373 441 532 无形资产 207 238 265 299 325 营业外收入 16 1 7 8 8 其他非流动资产 592 861 840 827 836 营业外支出 3 0 2 2 2 资产总计 2797 3699 4163 5103 5835 利润总额 304 327 378 447 538 流动负债 492 1162 1371 2015 2394 所得税 41 41 47 56 67 短期借款 7 331 553 828 1119 净利润 263 287 331 391 471 应付账款 176 199 285 329 452 少数股东损益 7 6 7 9 11 其他流动负债 309 632 532 859 824 归属母公司净利润 256 280 324 382 460 非流动负债 96 80 80 80 80 EBITDA 371 423 481 588 725 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.74 0.85 1.01 1.21 其他非流动负债 96 80 80 80 80 负债合计 589 1242 1451 2095 2474 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 30 38 46 55 65 成长能力 股本 184 380 380 380 380 营业收入(%) 70.1 14.2 24.7 25.5 26.4 资本公积 1169 1195 1195 1195 1195 营业利润(%) 94.1 12.3 14.3 18.2 20.7 留存收益 824 1010 1253 1514 1841 归属于母公司净利润(%) 100.5 9.4 15.6 18.1 20.5 归属母公司股东权益 2178 2419 2666 2954 3296 获利能力 负债和股东权益 2797 3699 4163 5103 5835 毛利率(%) 38.7 35.5 33.3 32.7 32.3 净利率(%) 16.1 15.4 14.3 13.4 12.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.9 11.7 12.2 13.0 14.0 经营活动现金流 189 177 369 396 531 ROIC(%) 11.3 10.5 10.5 10.8 11.3 净利润 263 287 331 391 471 偿债能力 折旧摊销 76 85 87 114 147 资产负债率(%) 21.1 33.6 34.8 41.0 42.4 财务费用 -14 18 11 20 33 净负债比率(%) -13.8 0.7 3.7 8.6 11.9 投资损失 -1 -17 -17 -17 -17 流动比率 3.0 1.6 1.4 1.3 1.2 营运资金变动 -147 -253 -44 -112 -103 速动比率 2.5 1.3 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 12 57 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -116 -464 -366 -440 -521 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 157 262 184 232 280 应收账款周转率 4.0 3.2 3.5 4.0 4.5 长期投资 14 -138 -111 -111 -111 应付账款周转率 7.7 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 56 -340 -292 -319 -351 每股指标（元） 筹资活动现金流 -22 301 -87 -114 -151 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.74 0.85 1.01 1.21 短期借款 7 324 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.08 0.97 1.04 1.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.74 6.37 7.03 7.78 8.68 普通股增加 0 195 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 26 0 0 0 P/E 30.34 27.73 23.99 20.32 16.87 其他筹资现金流 -29 -245 -87 -114 -151 P/B 3.57 3.21 2.91 2.63 2.36 现金净增加额 62 1 -84 -159 -141 EV/EBITDA 20.41 18.6 16.5 13.8 11.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-17 新宙邦 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，2007-2012年历任光大证券研究所交通运输行业分析师、策略分析师、首席策略分析师，2012-2017年历任中海基金首席策略分析师、研究副总监、基金经理。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避