成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展

涛涛车业(301345.SZ) 成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展 汽车｜摩托车及其他 2024年04月25日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收21.44亿元，同比+21.44%，实现归母净利润2.80亿元，同比+36.09%；2024Q1实现营收5.20亿元，同比+49.06%，实现归母净利润0.51亿元，同比+45.89%。 品牌高端化趋势和渠道体系加速拓展下，新老业务共振放量。公司拥有两大自主品牌GOTRAX和DENA GO，分别定位于大众市场和中高端市场，2023年公司加大了对高端品牌的投入，包括业务聚焦和以更优质的产品来进入高端经销商渠道，带动了新老业务的提升。公司的经营业务主要划分为电动车类和特种车类，我们以新老业务拆分来看，1）传统业务电动滑板车和电动平衡车2023年分别同比+4.52%/+1.78%至7.18/2.96亿元，全地形车则同比+21.21%至6.20亿元；2）三大新兴业务，电动自行车通过加码布局高端化，实现了翻倍增长，营收同比+111.11%至1.65亿元，越野摩托车同比+303.21%至1.23亿元，全新业务电动高尔夫球车则在2023年带来了0.79亿元的营收增量。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 2024Q1维持高速增长，关注高尔夫球车业务持续放量。随着高尔夫球车下游应用场景的不断扩大，酒店、度假村和大型活动等都采用电动高尔夫球车作为便捷环保的移动解决方案，整体市场需求有显著增长。24Q1电动滑板车和电动平衡车营收有所下滑，但新兴业务电动自行车和越野摩托车同比+112.50%/+113.64%至0.34/0.47亿元，高尔夫球车业务营收从0.15亿元提升至1.60亿元，实现大幅提升。 相关报告 成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，稳定大众市场份额，向高端化布局。成本制造端，公司的核心部件自制率高，稳定了利润空间；品牌渠道端通过自建海外仓库和运营中心，构建全渠道销售网络，扩大销售售后辐射范围，抢占市场份额。通过产品性价比切入市场且取得成效后，逐步启动高端化布局，进一步增厚盈利空间。 盈利能力整体维持稳定，费率控制得当。1）23年公司销售毛利率/净利率分别同比+1.85/+1.40pct至37.60%/ 13.08%；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.30/+0.29/ +0.44pct至 14.69%/ 4.36%/ 4.09%，研发费用同比提升较大，体现了公司对创新和技术升级的重视。2）24Q1毛利率/净利率同比分别-3.88/-0.21pct至37.47%/ 9.79%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.37/+0.20/ +2.18pct至16.20%/5.71%/5.64%，Q1毛利率的下滑主要由于新业务高尔夫球车的毛利率目前较低，约30%，收入结构的变化导致的毛利率下降，预计24年规模效应加强，该业务的毛利率也将得到明显改善。 盈利预测：公司拥有成本端和品牌渠道端双位一体的优势，新兴业务均 实 现 高 速 增 长 ，我 们 预 计 公 司24-26年 营 业 收 入 分 别 为30.80/38.31/46.04亿元，归母净利润分别为3.42/4.37/5.27亿元，对应EPS分 别 为3.13/4.00/4.82元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为23.41/18.32/15.20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市 场竞争加剧。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438