基数扰动，费投加大

汤臣倍健季度报告概览

主要数据概览：

• 收入与利润：2024年第一季度，汤臣倍健实现营收26.46亿元，同比下降14.87%；归母净利润为7.27亿元，同比下降29.43%。对比2022年同期，收入端实现了16.04%的增长。

• 品牌与产品表现：主品牌“汤臣倍健”收入15.45亿元，同比下降17.74%；大单品健力多收入3.73亿元，同比下滑2.06%；益生菌品牌Life-space收入1.20亿元，同比下降29.48%；海外品牌LSG收入2.53亿元，同比下滑5.08%。

• 渠道分布：线下渠道收入17.22亿元，同比下降7.55%；线上渠道收入9.09亿元，同比下降26.53%。

• 费用投入：24Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升至31.20%、4.75%和1.19%，这可能与线上渠道费用加大有关。

• 盈利预测：预计2024-2026年的收入分别为103.21亿元、113.51亿元、124.71亿元，同比增长9.72%、9.98%、9.87%；归母净利润分别为19.39亿元、21.67亿元、24.23亿元，同比增长10.97%、11.84%、11.81%。

风险提示：

• 产品质量和食品安全风险。
• 线下渠道竞争优势弱化风险。
• 市场竞争加剧风险。

财务数据与估值：

• 增长率：收入、净利润、每股收益（EPS）预计逐年增长。
• 市盈率（P/E）、市净率（P/B）、EV/EBITDA：预计逐年降低，显示估值逐渐合理化。

投资评级与目标价：

• 维持“买入”评级，目标价22.79元。

总体评价：

面对高基数效应和市场需求变化，汤臣倍健在2024年一季度表现出一定的挑战，尤其是免疫相关产品和益生菌品牌。然而，通过加大线上渠道的投入，公司正积极调整策略以应对市场变化。长期看，随着老龄化趋势的加深，以及公司在线下基础的巩固和线上渠道的优化，预期能持续受益于健康消费市场的增长。