本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 文灿股份（603348.SH）系列点评二 2024Q1业绩超预期 一体化压铸再获突破 2024年04月26日 ➢ 事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收51.0亿元，同比-2.5%；归母净利0.5亿元，同比-78.8%；扣非净利0.5亿元，同比-82.6%，符合此前年度预告业绩预期；公司2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%；归母净利0.6亿元，同环比大幅增长。 ➢ 核心客户驱动业绩大幅改善 规模效应助力盈利向上。1）营收端：2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%，在汽车行业相对淡季的背景下创单季度营收新高，我们认为主要原因为：①公司是华为系赛力斯、理想核心供应商，受益于华为系赛力斯、理想新车型及新项目的量产爬坡，带动公司整体营业收入向上；②百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，带动百炼营收回暖。2）利润端：2024Q1归母净利润0.6亿元，同环比均实现大幅度增长，超预期。我们认为主要原因规模效应带动公司整体产能利用率向上提升，驱动盈利能力改善所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.1%/5.1%/2.5%/1.4%，环比分别-0.3/-0.8/-0.1/-0.8pct。 ➢ 一体化压铸再获突破 持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司公告，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个），包括后地板、前舱、上车身侧围项目，采用压铸吨位为4,500T-9,000T压铸机生产，均在2024年第三或第四季度逐步开始量产；此外，近期公司还获得两家汽车客户共两个一体化后地板定点和某新开发客户两个车身结构件定点；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的三个电池盒项目定点，其中两个产品的终端客户为德国知名汽车整车厂。截至24Q1，公司共有6,000T压铸机2台、7,000T压铸机3台（较23H1新增两台），9,000T压铸机4台（较23H1新增两台），新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 ➢ 核心客户放量明显 有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 ➢ 投资建议：公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年4月25日25.63元/股收盘价，PE分别16/11/9倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,101 7,649 9,523 11,514 增长率（%） -2.4 49.9 24.5 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 50 417 597 757 增长率（%） -78.8 726.6 43.1 26.9 每股收益（元） 0.19 1.58 2.26 2.87 PE 134 16 11 9 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.63元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.文灿股份（603348.SH）系列点评一：2023业绩短期承压 2024盈利蓄势向上-2024/01/31 2.文灿股份（603348.SH）深度报告：一体化压铸龙头，开启全球化进程-2023/09/03 3.文灿股份（603348.SH）2023年半年度业绩点评：23H1业绩承压，有望迎来业绩拐点-2023/08/18 4.文灿股份（603348.SH）事件点评：公司一体化压铸再获大单，业绩拐点已至-2023/07/21 文灿股份(603348)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,101 7,649 9,523 11,514 成长能力（%） 营业成本 4,338 6,316 7,807 9,429 营业收入增长率 -2.45 49.93 24.50 20.91 营业税金及附加 32 46 57 69 EBIT增长率 -51.77 223.06 33.51 22.20 销售费用 70 99 124 150 净利润增长率 -78.77 726.64 43.10 26.86 管理费用 309 425 529 639 盈利能力（%） 研发费用 145 214 267 322 毛利率 14.97 17.43 18.02 18.11 EBIT 187 603 805 983 净利润率 0.99 5.45 6.26 6.57 财务费用 88 87 86 77 总资产收益率ROA 0.65 4.62 5.85 6.53 资产减值损失 -63 -38 -38 -46 净资产收益率ROE 1.56 11.54 14.17 15.24 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 94 474 676 855 流动比率 0.81 0.86 0.96 1.07 营业外收支 -14 -11 -13 -14 速动比率 0.51 0.54 0.63 0.73 利润总额 80 463 663 841 现金比率 0.15 0.14 0.20 0.27 所得税 30 46 66 84 资产负债率（%） 58.33 59.94 58.73 57.15 净利润 50 417 597 757 经营效率 归属于母公司净利润 50 417 597 757 应收账款周转天数 83.87 61.90 65.75 66.62 EBITDA 657 701 926 1,122 存货周转天数 58.27 48.50 52.16 51.82 总资产周转率 0.68 0.91 0.99 1.06 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 474 582 923 1,454 每股收益 0.19 1.58 2.26 2.87 应收账款及票据 1,120 1,609 2,003 2,422 每股净资产 12.21 13.68 15.94 18.81 预付款项 25 32 39 47 每股经营现金流 2.95 2.03 3.02 3.72 存货 681 1,021 1,241 1,474 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 260 283 282 288 估值分析 流动资产合计 2,560 3,527 4,488 5,685 PE 134 16 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 固定资产 2,771 3,324 3,765 4,103 EV/EBITDA 13.69 12.84 9.72 8.02 无形资产 453 473 493 513 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,176 5,493 5,711 5,905 资产合计 7,736 9,020 10,200 11,590 短期借款 821 935 935 935 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,360 2,008 2,482 2,997 净利润 50 417 597 757 其他流动负债 987 1,162 1,271 1,389 折旧和摊销 87 98 121 138 流动负债合计 3,168 4,105 4,688 5,321 营运资金变动 92 -129 -78 -81 长期借款 977 918 918 918 经营活动现金流 779 536 798 982 其他长期负债 367 384 384 384 资本开支 -903 -352 -356 -351 非流动负债合计 1,344 1,302 1,302 1,302 投资 0 4 0 0 负债合计 4,512 5,407 5,990 6,623 投资活动现金流 -903 -413 -356 -351 股本 264 264 264 264 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 262 111 0 0 股东权益合计 3,224 3,613 4,210 4,967 筹资活动现金流 121 -15 -100 -100 负债和股东权益合计 7,736 9,020 10,200 11,590 现金净流量 14 108 342 530 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 文灿股份(603348)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有