事件点评：公司一体化压铸再获大单，业绩拐点已至

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 文灿股份（603348.SH）事件点评 公司一体化压铸再获大单，业绩拐点已至 2023年07月21日 ➢ 事件概述：2023年7月21号，公司公告子公司天津雄邦于近日收到国内某头部新能源汽车制造商两个新生产平台的一体化铝压铸前舱和后地板定点。此次定点的一体化前舱、后地板项目共计3个，生命周期4年，生命周期总销售金额预计约为23-26亿元，该定点项目预计2024年第三季度逐步开始量产；广东文灿收到国内某知名锂电池制造商的通知，选择广东文灿为其汽车电池盒供应商，广东文灿将为客户开发、生产混动车型铝压铸电池盒，终端客户为德国知名汽车整车厂，此次定点的电池盒项目共计2个，生命周期12年，生命周期总销售金额预计约为14-15亿元，该定点项目预计2024年第四季度逐步开始量产。 ➢ 公司一体化压铸再获大单，业绩迎来拐点。公司为一体化压铸龙头企业，本次获得某头部新能源车企一体化压铸大单，体现了客户对公司在一体化铝压铸领域和汽车电池盒大规模量产交付经验的认可，有利于公司进一步完善优质客户群与产品结构，进而提升公司持续经营能力。项目预计2024年第三季度、第四季度逐步开始量产，为公司后续发展提供强劲动力。此前，据公司公告，公司预计23Q2归母净利润预计为947.09万元~1546.09万元，同比-83.34%~-72.77%，环比+272.61%~+508.91%，主要系公司新能源汽车客户上半年排产量不及预期，同时百炼集团墨西哥重力铸造工厂部分设备老化更换和升级造成部分产品交付延迟，质量成本支出增加等。随着客户换代车型上市及其定价优化，公司新能源汽车产品订单在5月份开始逐步回升，此外，公司墨西哥第三工厂（一期）预计将在三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。原有客户的排产增加、新客户的拓展、墨西哥新工厂产能释放等将持续提高公司长期盈利能力，公司业绩迎来拐点。 ➢ 铝合金铸件龙头，新建产能陆续达产带动业绩释放。公司深耕汽车铝压铸市场，产品主要应用于汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构领域及其他汽车零部件等。公司近年来持续拓展新能源客户，2022年蔚来、理想等铝压铸产品逐步投产。2023年5月，公司发布定增，向特定对象发行股票募集资金总额不超过35亿元，用于安徽、重庆、佛山等生产基地建设。据公司公告，项目建设期2年，逐步达产期3年，预计项目建成后第6年完全达产，公司预计达产后年度营收为15.28亿元，进一步贡献公司收入。目前公司拥有多台大吨位压铸机，一体化压铸技术领先，产能扩张支撑订单上行。此外，公司有望充分受益于墨西哥汽车产业的高速发展，实现市占率的提升。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收63.81/78.48/96.48亿元，实现归母净利润3.52/5.28/6.89亿元，当前市值对应2023-2025年PE为36/24/19倍。公司一体化压铸领先行业，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；百炼新工厂产能爬坡不及预期；定点项目实际开展和销售情况不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5230 6381 7848 9648 增长率（%） 27.2 22.0 23.0 22.9 归属母公司股东净利润（百万元） 238 352 528 689 增长率（%） 144.5 48.0 50.0 30.6 每股收益（元） 0.90 1.33 2.00 2.62 PE 54 36 24 19 PB 4.2 3.8 3.3 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 48.63元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1. 行业深度研究：轻量化需求高增，一体化压铸蓄势待发-2023/06/16 文灿股份(603348)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5230 6381 7848 9648 成长能力（%） 营业成本 4264 5232 6369 7830 营业收入增长率 27.18 22.02 22.99 22.94 营业税金及附加 23 28 35 29 EBIT增长率 90.53 35.73 40.18 24.70 销售费用 75 77 86 106 净利润增长率 144.50 48.04 50.05 30.62 管理费用 281 351 424 521 盈利能力（%） 研发费用 160 198 235 289 毛利率 18.47 18.00 18.85 18.84 EBIT 387 525 736 918 净利润率 4.54 5.51 6.72 7.15 财务费用 70 88 105 111 总资产收益率ROA 3.23 4.13 5.37 6.21 资产减值损失 -57 -46 -45 -41 净资产收益率ROE 7.80 10.30 13.53 15.19 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 314 387 580 758 流动比率 0.87 0.88 0.92 1.00 营业外收支 -50 0 0 0 速动比率 0.58 0.60 0.64 0.70 利润总额 264 387 580 758 现金比率 0.14 0.15 0.18 0.20 所得税 26 35 53 69 资产负债率（%） 58.55 59.93 60.28 59.16 净利润 238 352 528 689 经营效率 归属于母公司净利润 238 352 528 689 应收账款周转天数 90.47 97.10 97.10 97.10 EBITDA 787 966 1250 1505 存货周转天数 61.92 64.33 64.33 64.33 总资产周转率 0.79 0.80 0.86 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 459 603 860 1057 每股收益 0.90 1.33 2.00 2.62 应收账款及票据 1317 1708 2101 2583 每股净资产 11.56 12.96 14.80 17.22 预付款项 27 28 34 42 每股经营现金流 2.20 2.51 3.87 4.73 存货 723 876 1077 1339 每股股利 0.15 0.16 0.20 0.26 其他流动资产 244 243 255 270 估值分析 流动资产合计 2771 3458 4328 5290 PE 54 36 24 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.2 3.8 3.3 2.8 固定资产 2558 2798 3008 3214 EV/EBITDA 18.82 15.33 11.84 9.83 无形资产 395 392 388 383 股息收益率（%） 0.31 0.33 0.41 0.54 非流动资产合计 4580 5066 5492 5819 资产合计 7351 8524 9820 11109 短期借款 931 1331 1631 1631 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1543 1616 1967 2418 净利润 238 352 528 689 其他流动负债 704 980 1102 1257 折旧和摊销 400 441 514 588 流动负债合计 3177 3927 4699 5306 营运资金变动 -142 -263 -187 -202 长期借款 788 827 867 907 经营活动现金流 580 662 1020 1247 其他长期负债 339 355 353 358 资本开支 -956 -907 -946 -921 非流动负债合计 1127 1182 1221 1265 投资 0 0 0 0 负债合计 4304 5109 5920 6571 投资活动现金流 -973 -918 -946 -921 股本 264 264 264 264 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 363 462 339 45 股东权益合计 3047 3415 3901 4537 筹资活动现金流 254 399 184 -130 负债和股东权益合计 7351 8524 9820 11109 现金净流量 -129 143 258 197 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 文灿股份(603348)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机