收入利润符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月26日 健康元（600380.SH） 收入利润符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速 事件：健康元发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入43.40亿元，同比下滑4.81%，归母净利润4.40亿元，同比下滑4.96%，扣非归母净利润4.28亿元，同比下滑4.26%。 观点：业绩符合预期，妥布霉素放量有望逐季加速。 收入利润端同比均略有下滑，主要因左沙丁胺醇吸入溶液中标第九批集采降价，并于各地陆续落地实施。后续随着公司妥布霉素吸入溶液加快进院、逐步放量，叠加沙美特罗氟替卡松等品种预计2024年内上市提供增量，全年业绩有望逐季向好。 分板块来看： ➢ 化学制剂实现收入21.41亿元，同比下降4.86%。其中促性激素产品实现收入8.07亿元，同比增长39.89%，我们认为主要因2023Q1辅助生殖诊疗基数较低、曲普瑞林微球进入医保销售产生增量；消化道产品实现收入5.89亿元，同比下降25.68%，我们认为主要因2023Q1急诊、ICU病人数量增加，艾普拉唑针剂基数偏高且执行新医保价格后上量尚未充分；呼吸制剂产品实现收入4.17亿元，同比下降18.17%，我们认为主要因左沙丁胺醇吸入溶液集采降价；精神产品实现收入1.35亿元，同比增长10.11%；抗感染产品实现营业收入1.15亿元，同比下降42.20%。 ➢ 原料药及中间体实现收入13.99亿元，同比下降3.70%。 ➢ 中药制剂实现收入4.06亿元，同比下降28.38%。我们认为主要由于2023Q1感染、补益需求偏高，抗病毒颗粒、参芪扶正注射液基数偏高。 ➢ 诊断试剂及设备实现收入2.36亿元，同比增长60.26%。 ➢ 保健品实现收入0.78亿元，同比增长96.50%，快速增长表现亮眼。 ➢ 生物制品实现收入0.44亿元，同比下降29.86%。 财务指标方面，公司2024Q1年销售费用率为25.29%，相比2023Q1的26.77%下降1.48pp，绝对额同比下降10.07%；研发费用率8.69%，相比2023Q1的8.36%上升0.33pp，绝对额同比下降1.07%；管理费用率5.98%，相比2023Q1的4.59%上升1.39pp，绝对额同比上升24.10%；经营性现金流同比增长291.91%。公司各项财务指标表现良好。 呼吸科重点布局、极具特色，潜在大单品妥布霉素即将放量。根据公司2023年报披露，沙美特罗氟替卡松已完成一次发补，预计2024年Q2-3有望获批；妥布霉素为国内唯一获批吸入抗生素，并全球首次获批用于成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症控制感染和改善症状。随着妥布霉素纳入医保，我们预计2024年有望快速上量。 重点推进BD工作，多疾病领域全面补齐。公司持续引入呼吸、消化、神经、心血管、镇痛等领域创新产品，目前抗流感药TG-1000的3期临床已达主要终点，TG-1000组与安慰剂组在所有流感症状缓解的中位时间具有统计学差异（P<0.0001）、安全性良好，我们预计2024Q3有望申报上市、2025年内获批；M受体&β受体双靶点新药DBM-1152A、哮喘口服药GSNOR抑制剂N91115已进入1期临床；二代Nav1.8抑制剂已获得临床批件。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。 盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.64亿元、17.53亿元、19.91亿元，增长分别为8.4%、12.1%、13.6%，对应PE分别为14x，13x，11x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,143 16,646 16,846 18,804 21,173 增长率yoy（%） 7.8 -2.9 1.2 11.6 12.6 归母净利润（百万元） 1,503 1,443 1,564 1,753 1,991 增长率yoy（%） 13.1 -4.0 8.4 12.1 13.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 0.77 0.84 0.94 1.07 净资产收益率（%） 13.1 12.6 12.5 12.1 12.2 P/E（倍） 14.9 15.5 14.3 12.8 11.2 P/B（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 11.99 总市值(百万元) 22,380.95 总股本(百万股) 1,866.63 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 10.80 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 宋歌 执业证书编号：S0680523120002 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《健康元（600380.SH）：业绩符合预期，大单品妥布霉素有望放量》2024-04-02 2、《健康元（600380.SH）：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期》2023-10-26 3、《健康元（600380.SH）：呼吸科增速亮眼，特色研发持续推进》2023-08-24 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-042023-082023-122024-04健康元沪深300 2024年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23178 23875 25760 30050 32584 营业收入 17143 16646 16846 18804 21173 现金 14808 15692 17359 20072 22010 营业成本 6252 6298 5896 6581 7411 应收票据及应收账款 5064 4634 5180 5775 6560 营业税金及附加 200 203 200 222 251 其他应收款 53 46 54 58 68 营业费用 4951 4434 4599 5265 5886 预付账款 364 280 372 356 464 管理费用 992 930 1011 1128 1270 存货 2562 2656 2229 3223 2916 研发费用 1742 1662 1685 1880 2117 其他流动资产 327 567 567 567 567 财务费用 -352 -405 -278 -365 -455 非流动资产 12558 12483 12088 12261 12456 资产减值损失 -143 -312 0 0 0 长期投资 1420 1411 1445 1485 1535 其他收益 290 259 0 0 0 固定资产 5265 5664 5278 5411 5595 公允价值变动收益 -76 -25 -29 -38 -42 无形资产 1230 1167 1197 1223 1229 投资净收益 56 79 43 49 59 其他非流动资产 4642 4241 4168 4142 4097 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 35735 36358 37848 42310 45040 营业利润 3480 3507 3748 4103 4709 流动负债 9755 9861 9195 11110 10825 营业外收入 8 8 9 8 8 短期借款 2126 2076 2076 2076 2076 营业外支出 32 49 38 40 40 应付票据及应付账款 2580 2363 2264 2901 2915 利润总额 3456 3466 3719 4072 4677 其他流动负债 5049 5421 4854 6133 5834 所得税 562 615 540 611 743 非流动负债 3960 3858 3170 2564 1959 净利润 2894 2851 3179 3461 3935 长期借款 3231 3122 2434 1829 1223 少数股东损益 1392 1408 1615 1708 1944 其他非流动负债 729 736 736 736 736 归属母公司净利润 1503 1443 1564 1753 1991 负债合计 13715 13719 12365 13674 12784 EBITDA 4217 4425 4190 4522 5140 少数股东权益 8898 8884 10498 12206 14150 EPS（元） 0.81 0.77 0.84 0.94 1.07 股本 1929 1866 1867 1867 1867 资本公积 2344 1602 1602 1602 1602 主要财务比率 留存收益 9192 10301 12732 15402 18424 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13122 13756 14985 16430 18106 成长能力 负债和股东权益 35735 36358 37848 42310 45040 营业收入(%) 7.8 -2.9 1.2 11.6 12.6 营业利润(%) 16.7 0.8 6.9 9.5 14.8 归属于母公司净利润(%) 13.1 -4.0 8.4 12.1 13.6 获利能力 毛利率(%) 63.5 62.2 65.0 65.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.8 8.7 9.3 9.3 9.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 12.6 12.5 12.1 12.2 经营活动现金流 3978 3929 2846 4235 3494 ROIC(%) 14.8 13.6 14.3 14.7 15.8 净利润 2894 2851 3179 3461 3935 偿债能力 折旧摊销 863 1099 749 816 918 资产负债率(%) 38.4 37.7 32.7 32.3 28.4 财务费用 -352 -405 -278 -365 -455 净负债比率(%) -40.4 -41.1 -46.1 -52.6 -54.6 投资损失 -56 -79 -43 -49 -59 流动比率 2.4 2.4 2.8 2.7 3.0 营运资金变动 -148 -488 -790 334 -886 速动比率 2.1 2.1 2.5 2.3 2.7 其他经营现金流 777 952 29 38 42 营运能力 投资活动现金流 -2252 -877 -340 -978 -1097 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1148 1130 -429 132 146 应收账