2018半年度报告点评：业绩符合预期,收入利润逐季加速，精准医疗部分存在巨大认知差

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，收入利润逐季加速，精准医疗部分存在巨大认知差 ——北陆药业（300016）2018半年度报告点评 2018年08月05日 强烈推荐/维持 北陆药业 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 研究助理 hurb@dxzq.net.cn 010-66554041 事件： 北陆药业发布2018年半年度报告，2018年上半年年公司实现营业收入3.11亿元，同比增长10.21%；归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比增长17.69%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.78亿元，同比增长9.99%。实现EPS为0.26元。 公司2018年Q2实现营业收入1.89亿元，同比增长13.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长22.82%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.49亿元，同比增长5.67%。实现EPS为0.17元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 93.07 115.73 166.67 135.84 104.31 121.78 189.44 增长率（%） -1.43% 0.22% 6.82% 1.15% 12.07% 5.23% 13.66% 毛利率（%） 68.76% 64.47% 63.84% 66.83% 65.71% 67.98% 66.99% 期间费用率（%） 69.30% 37.38% 30.00% 39.87% 61.49% 39.58% 33.72% 营业利润率（%） -81.06% 24.42% 32.09% 26.94% 22.70% 28.04% 35.25% 净利润（百万元） -65.51 26.42 45.54 31.57 15.29 28.75 55.94 增长率（%） 22.12% 21.77% 33.46% 25.33% 123.33% 8.85% 22.82% 每股盈利（季度，元） -0.20 0.08 0.14 0.10 0.05 0.09 0.17 资产负债率（%） 5.69% 8.59% 8.51% 7.21% 6.28% 5.15% 5.96% 净资产收益率（%） -7.26% 2.89% 4.75% 3.10% 1.47% 2.65% 5.00% 总资产收益率（%） -6.85% 2.64% 4.35% 2.88% 1.37% 2.49% 4.69% 东兴证券财报点评 北陆药业（300016）：业绩符合预期，收入利润逐季加速，精准医疗部分存在巨大认知差 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点： 1、业绩符合预期，收入利润逐季加速 公司上半年收入3.11亿元，增速10.21%；归母净利润0.84亿元，增速17.69%。收入和利润增速符合预期。且单独看Q2，收入1.89亿元，增速13.66%；归母净利润0.56亿元，增速22.82%，略超预期。收入和利润增速环比改善明显。 分产品来看：  公司主要收入来源为对比剂系列（收入占比86.06%），对比剂系列收入2.68亿元，增速6.12%。其中新品碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液维持快速增长，成为拉动公司收入利润增长的重要动力。对比剂系列上半年毛利率66.90%，毛利率比去年增加1.24%，一方面是高毛利新品放量，另一方面是原材料价格趋于稳定。  九味镇心颗粒18年上半年年实现销售收入1945.91万元，与去年基本持平。  降糖系列18年上半年实现收入2250万，较去年（874.78万）有了恢复性增长，改善明显，也拉动了公司的收入增速。 财务指标方面，公司销售费用率27.77%，比去年同期（27.99%）下降0.22pp，销售费用率基本平稳。公司管理费用率8.71%,比去年同期（5.23%）上升3.48pp，管理费用今年上半年为8643.72万元，比去年增长83.71%，主要是研发费用增加（今年上半年1110万，去年上半年886万，+25.32%），以及中介机构费增加（今年上半年1455万，去年上半年370万）。公司产品综合毛利率67.38%，较上年同期提高3.28pp，与原材料成本控制以及销售规模有关。 展望2018全年，公司主业有望维持20%增长，贡献1.4亿以上利润，对应2018PE仅24倍。同时公司世和基因20 %参股（ctDNA+NGS测序）、友芝友医疗25 %参股（CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测），是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来，公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大，当前时间点我们看好公司，强烈推荐。 2、未来公司增长点再梳理，精准医疗前瞻布局 对比剂领域维持稳健增长：对比剂作为公司核心收入来源，18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平，在国内公司中仅次于恒瑞，我们判断未来仍将稳健增长。另外上半年公司以自有资金1.37亿元认购海昌药业定向发行的股票1,139.503万股，认购完成后，公司持有其33.5%的股份，未来对比剂领域原材料供应将更加稳定，对于上游原材料价格的控制力增强。 九味镇心快速放量：九味镇心进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，随各省医保执行进度推进，有望快速放量。 东兴证券财报点评 北陆药业（300016）：业绩符合预期，收入利润逐季加速，精准医疗部分存在巨大认知差 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES南京世和有巨大认知差（北陆持股20%）：致力于肿瘤NGS测序，先发优势明显、样本积累量大  世和是癌症个体化精准医学的先行者，符合产业发展大趋势。NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近，世和基因处于第一梯队，未来头部效应会非常明显。目前NGS辅助肿瘤检测有3个厂家的产品处于优先审批（其中包括世和的6基因试剂盒、艾德的3基因试剂盒以及诺禾致源的6基因试剂盒），燃石的4基因试剂盒已经于7月23日获批，我们预计世和的试剂盒获批在即。  世和优势明显，已经能够实现盈利（行业佼佼者）。世和已成为国内基因测序的领军企业，2016年整体收入1.13亿，2017年整体收入1.82亿，同比增长61%。2017年实现利润近2000万，累计病例超过8万人。截至2018年7月，世和累积病例已经超过12万，医院超过450家，2018年收入有望达到3亿（60%+增速）。几轮融资后世和经历扩张，目前已有员工400余人。2018年春节前后，世和又做了两轮融资，最近一轮投后估值高达30亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A股表现，不难发现，A股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。  目前南京政府大力支持世和基因上市，预计上市之后可参照艾德生物，估值可达100亿以上。 芝友医疗（北陆持股25%）：首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力 芝友医疗于2016年7月挂牌新三板，至2017年年末营业收入已达3709万。公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDA II类注册证的动化CTC检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院，未来随行业快速发展 公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域，多项目研究取得阶段性进展，研发投入也不断增大，储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。 2018年上半年公司在研项目一览表如下 表 1:北陆药业主要在研项目 项目名称 注册分类 适应症 所处阶段 钆贝葡胺及注射液 化药3.1+6 MR对比剂 CDE审评 瑞替加滨原料及片 化药3.1+3.1 抗癫痫药 临床研究 盐酸维拉佐酮及片 化药3.1+3.1 抗抑郁 临床研究 碘帕醇注射液(100ml:37g(I)) 补充申请第5项 CT对比剂 CDE审评 东兴证券财报点评 北陆药业（300016）：业绩符合预期，收入利润逐季加速，精准医疗部分存在巨大认知差 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES格列美脲片一致性评价 补充申请第7项 降糖类 临床研究 瑞格列奈片一致性评价 补充申请第7项 降糖类 临床研究 钆喷酸原料药工艺变更 补充申请第7项 原料药 CDE审评 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 结论： 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为24x，19x，15x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，基于公司精准医疗方面的巨大认知差，我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加 东兴证券财报点评 北陆药业（300016）：业绩符合预期，收入利润逐季加速，精准医疗部分存在巨大认知差 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 397 471 640 846 1094 营业收入 499 523 616 741 870 货币资金 86 225 311 455 640 营业成本 154 182 189 220 250 应收账款 118 122 127 152 179 营业税金及附加 6 8 9 11 13 其他应收款 27 1 1 2 2 营业费用 187 173 203 248 292 预付款项 2 1 5 10 15 管理费用 58 40 49 56 61 存货 105 109 68 79 90 财务费用 -1 -1 0 0 0 其他流动资产 55 3 28 28 28 资产减值损失 -0.86 3.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 559 670 609 594 576 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 60 283 283 283 283 投资净收益 -77.74 19.15 3.00 5.00 10.00 固定资产 201 187 175 177 196 营业利润 17 142 168 211 264 无形资产 16 18 16 14 13 营业外收入 5.99 0.00 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 1 5 5 5 5 营业外支出 1.01 1.49 0.00 0.00 0.00 资产总计 956 1141 1249 1439 16