资讯业务存在巨大认知差，加大投入下利润拐点仍确认！

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年01月26日 上海钢联（300226.SZ） 资讯业务存在巨大认知差，加大投入下利润拐点仍确认！ 事件：公司发布2018年度业绩预告，公司2018年实现归母净利润1.14亿元至1.29亿元，同比增长137.14%—167.13%。 Q4加大资讯费用确认，投入尚未盈利战略性领域，黑色深化与跨行业商业化在即。根据相关口径预测，公司资讯类2018Q4实现利润-0.08—0.11亿元，2017Q4公司资讯类业务实现利润600万。前三季度资讯利润超过5000万元，根据产业相关信息，四季度资讯类业务收入仍保持高速增长。预计原因在于公司在四季度加大资讯类业务投入，完成对隆众整合、加大投入有色、建筑水泥等尚处于。目前黑色、有色、能化等多品类指数跑赢同行，并被纳入发改委采用，公司跨行业议价权提升，商业化在即。且目前公司能化、有色领域人员均已布局完成，后续中期费用增长有望区域稳定。 利润拐点确认，考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。公司预告2018年实现归母净利润1.14—1.29亿元，同比增长137.14%—167.13%；子公司钢银电商预告2018年实现归母净利润1.50—1.60亿，同比增长261.58%—285.69%，利润拐点确认。且目前公司资讯业务议价权进一步提升，电商业务刚过盈亏平衡点，中期高速成长明确。我们推算公司资讯类业务2018年预计实现净利润0.46—0.65亿元，同比增长69%—141%。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张，存货规模快速增长，叠加大宗商品价格的影响，计提存货跌价准备导致资产减值，该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回，所以公司实际利润高于预告归母净利润。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1）全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利，上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势，由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2）社会价值与商业价值被低估，钢联资讯面临近百亿成长空间，现金流与用户数验证成长拐点明确。：中国定价权问题急需解决， 历史上仅铁矿石 5 年损失超过 7000 亿元，钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看，上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。钢铁电商业务成熟后加大投入资讯，母公司现金流量表与付费用户数变化显示钢铁资讯业务2016-2017年成长拐点明确。 十年成长期加速开启，PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑正常费用投入情况下，暂维持盈利预测，预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期，给与PEG1.1，即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期，中性假设下长期市值目标为472.5亿元。。 风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 41,279 73,697 100,345 129,397 164,777 增长率yoy（%） 93.3 78.5 36.2 29.0 27.3 归母净利润（百万元） 22 48 138 239 369 增长率yoy（%） 108.8 118.0 187.0 72.6 54.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.14 0.30 0.87 1.50 2.32 净资产收益率（%） 2.7 3.1 8.1 12.4 16.0 P/E（倍） 432.2 198.3 69.1 40.0 25.9 P/B（倍） 19.15 11.59 9.93 7.95 6.08 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 买入 最新收盘价 51.52 总市值(百万元) 8,198.81 总股本(百万股) 159.14 其中自由流通股(%) 95.36 30日日均成交量(百万股) 1.37 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 研究助理 安鹏 邮箱：anpeng@gszq.com 相关研究 1、《上海钢联（300226.SZ）：指数被发改委核心采用，多行业议价权提升验证》2019-01-24 2、《上海钢联（300226.SZ）：配股撤销解除压制因素，资讯业务被大幅低估》2019-01-15 3、《上海钢联（300226.SZ）：资讯业务被低估，十年成长期加速开启》2018-11-12 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2018-012018-052018-092019-01上海钢联 沪深300 2019年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5395 9860 10976 15351 17997 营业收入 41279 73697 100345 129397 164777 现金 324 811 916 922 1042 营业成本 40973 73252 99603 128376 163410 应收账款 212 877 862 1420 1895 营业税金及附加 12 18 24 30 36 其他应收款 10 35 28 59 57 营业费用 140 161 219 263 313 预付账款 3986 6860 7908 11135 13115 管理费用 126 162 217 260 313 存货 704 889 829 1226 1251 财务费用 0 21 54 85 120 其他流动资产 159 387 433 588 636 资产减值损失 -4 4 4 2 23 非流动资产 369 354 409 467 538 公允价值变动收益 3 -13 -17 -16 -7 长期投资 56 55 54 53 53 投资净收益 -7 -2 -2 -3 -3 固定投资 210 196 254 314 386 营业利润 27 68 205 362 553 无形资产 24 23 22 22 21 营业外收入 6 3 3 3 5 其他非流动资产 80 79 78 78 78 营业外支出 1 0 0 0 0 资产总计 5764 10214 11385 15817 18534 利润总额 32 71 208 365 557 流动负债 4619 7999 8973 13065 15266 所得税 3 4 17 29 45 短期借款 120 896 1826 3187 4692 净利润 29 67 191 336 513 应付账款 44 62 141 215 265 少数股东收益 7 18 53 97 144 其他流动负债 4455 7041 7006 9663 10309 归属母公司净利润 22 48 138 239 369 非流动负债 60 41 47 52 55 EBITDA 47 117 276 468 700 长期借款 20 5 11 16 19 EPS（元/股） 0.14 0.30 0.87 1.50 2.32 其他非流动负债 40 36 36 36 36 负债合计 4679 8040 9020 13117 15321 主要财务比率 少数股东权益 586 1350 1403 1499 1643 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 159 159 159 159 159 成长能力 资本公积 445 722 722 722 722 营业收入（%） 93.3 78.5 36.2 29.0 27.3 留存收益 -105 -57 134 469 982 营业利润（%） 106.1 150.6 200.8 76.6 52.9 归属母公司股东收益 499 824 963 1201 1571 归属母公司净利润（%） 108.8 118.0 187.0 72.6 54.7 负债和股东权益 5764 10214 11385 15817 18534 盈利能力 毛利率（%） 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 2.7 3.1 8.1 12.4 16.0 经营活动现金流 -771 -1258 -662 -1182 -1166 ROIC 4.0 5.3 8.5 9.3 9.9 净利润 29 67 191 336 513 偿债能力 折旧摊销 16 16 14 19 23 资产负债率（%） 81.2 78.7 79.2 82.9 82.7 财务费用 0 21 54 85 120 净负债比率（%） -14.6 5.5 39.1 84.6 114.4 投资损失 7 2 2 3 3 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -836 -1400 -940 -1640 -1831 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 13 37 17 16 7 营运能力 投资活动现金流 -53 -7 -88 -95 -103 总资产周转率 10.8 9.2 9.3 9.5 9.6 资本支出 20 7 56 59 72 应收账款周转率 385.8 135.4 115.4 113.4 99.4 长期投资 -33 0 1 1 1 应付账款周转率 1520.3 1380.9 980.9 720.9 680.9 其他投资现金流 -67 -0 -31 -35 -31 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 658 1622 -75 -974 -115 每股收益（最新摊薄） 0.14 0.30 0.87 1.50 2.32 短期借款 46 776 0 -896 0 每股经营现金流（最新摊薄） -4.82 -8.02 -4.16 -7.43 -7.33 长期借款 -45 -15 6 5 3 每股净资产（最新摊薄） 3.13 5.18 6.05 7.54 9.86 普通股增加 3 -0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 396 277 0 0 0 P/E 432.2 198.3 69.1 40.0 25.9 其他筹资现金流 257 583 -81 -83 -118 P/B 19.15 11.59 9.93 7.95 6.08 现金净增加额 -165 356 -825 -2251 -1384 EV/EBITDA 211.81 94.5 43.2 28.6 21.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年01月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声