中国巨石(600176) /玻璃玻纤/公司点评 /2024.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ 底部实现市占率提升，涨价修复未来盈利 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 11.98 流通股本(亿股) 40.03 每股净资产(元) 7.15 总股本(亿股) 40.03 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《行业筑底进行时，公司盈利优势凸显 》 2024-03-21 2. 《景气下滑业绩承压，低碳布局奠定发展动力》 2023-10-24 3. 《价减量增业绩承压，行业底部彰显龙头优势 》 2023-08-20 ❖ 事件：公司2024Q1营收33.82亿元，同比下降7.86%；归属净利润3.50亿元，同比下降61.97%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比下降65.95%。 ❖ 量增支撑市占率提升，价减Q1营收业绩承压。价格方面，根据卓创数据显示，2024Q1无碱玻纤粗纱均价为3677 元/吨，同比下降21.82%；细纱均价为7273元/吨，同比下降18.48%。需求方面，一季度玻纤及其制品出口52.55万吨，同比增长12.40%，国内方面受涨价下游补库影响，产能同比增长的同时，库存从年初84.26万吨下降至79.40万吨。而公司方面，在行业底部依旧保持销量增长，逆势实现市占率提升，但价格因素影响较大，公司2024Q1营收业绩分别同比下滑7.86%与61.97%。 ❖ 价格因素主导，Q1利润率承压下滑。2024Q1公司毛利率为20.13%，同降9.78pct；净利率为10.78%，同降15.10pct，利润率下降主要系一季度玻纤价格维持弱势，产品盈利承压。具体看费用端，2024Q1公司期间费用率为12.09%，同增0.29pct。其中，销售费用率为1.31%，同增0.27pct，管理费用率（含研发）为9.00%，同增0.44pct，财务费用率为1.77%，同降0.42pct。 ❖ 涨价全面落地，库存有序下降。价格方面，截止2024年4月21日，无碱玻纤粗纱价格为3929元/吨，较3月中旬的低点累计上涨322元/吨，涨幅8.93%；细纱价格上涨至7950元/吨，自4月初开始累计上涨700元/吨，涨幅9.66%。自头部企业从3月末开始提价，行业价格稳步上涨，涨价从龙头到一般企业全面落地，价格的上涨也推动下游企业的补库，库存从2月份的高点90.64万吨下降至3月的79.40万吨。 ❖ 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润25.83/27.28/31.75亿元，同比增长-15.1%/5.6%/16.4%，最新收盘价对应PE为18.6x /17.6x /15.1x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20192 14876 14378 16165 17900 收入增长率(%) 2.5 -26.3 -3.3 12.4 10.7 归母净利润(百万元) 6610 3044 2583 2728 3175 净利润增长率(%) 9.6 -53.9 -15.1 5.6 16.4 EPS(元/股) 1.7 0.8 0.6 0.7 0.8 PE 8.3 12.9 18.6 17.6 15.1 ROE(%) 24.0 10.6 8.5 8.5 9.3 PB 2.0 1.4 1.6 1.5 1.4 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -37%-28%-19%-10%-1%7%中国巨石沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 报告正文 ❖ 事件：公司2024Q1营收33.82亿元，同比下降7.86%；归属净利润3.50亿元，同比下降61.97%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比下降65.95%。 ❖ 量增支撑市占率提升，价减Q1营收业绩承压。价格方面，根据卓创数据显示，2024Q1无碱玻纤粗纱均价为3677 元/吨，同比下降21.82%；细纱均价为7273元/吨，同比下降18.48%。需求方面，一季度玻纤及其制品出口52.55万吨，同比增长12.40%，国内方面受涨价下游补库影响，产能同比增长的同时，库存从年初84.26万吨下降至79.40万吨。而公司方面，在行业底部依旧保持销量增长，逆势实现市占率提升，但价格因素影响较大，公司2024Q1营收业绩分别同比下滑7.86%与61.97%。 ❖ 价格因素主导，Q1利润率承压下滑。2024Q1公司毛利率为20.13%，同降9.78pct；净利率为10.78%，同降15.10pct，利润率下降主要系一季度玻纤价格维持弱势，产品盈利承压。具体看费用端，2024Q1公司期间费用率为12.09%，同增0.29pct。其中，销售费用率为1.31%，同增0.27pct，管理费用率（含研发）为9.00%，同增0.44pct，财务费用率为1.77%，同降0.42pct。 ❖ 涨价全面落地，库存有序下降。价格方面，截止2024年4月21日，无碱玻纤粗纱价格为3929元/吨，较3月中旬的低点累计上涨322元/吨，涨幅8.93%；细纱价格上涨至7950元/吨，自4月初开始累计上涨700元/吨，涨幅9.66%。自头部企业从3月末开始提价，行业价格稳步上涨，涨价从龙头到一般企业全面落地，价格的上涨也推动下游企业的补库，库存从2月份的高点90.64万吨下降至3月的79.40万吨。 ❖ 供需关系边际改善，行业涨价有支撑。供给端，在经历几年行业高投放后，今年行业整体产能增量或边际放缓，行业增量预计在30万吨以上，相较此前顶峰超100万吨的，新增放缓明显。需求端，今年GDP增速预计保持在5%，行业需求增量与GDP比值1.5-2左右，加之光伏铝边框等新兴领域放量，需求韧性十足。短期看，下游补库需求依旧存在，叠加成本支撑，产品涨价逻辑不改，加之二季度专项债或加速发放带动经济回暖，给需求提供支撑。 ❖ 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润25.83/27.28/31.75亿元，同比增长-15.1%/5.6%/16.4%，最新收盘价对应PE为18.6x /17.6x /15.1x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20192.22 14875.80 14377.55 16164.95 17899.55 成长性 减:营业成本 13004.20 10710.22 10903.53 11310.03 11879.54 营业收入增长率 2.5% -26.3% -3.3% 12.4% 10.7% 营业税费 170.20 221.62 114.54 128.78 142.60 营业利润增长率 11.1% -53.5% -17.3% 5.6% 16.5% 销售费用 157.56 172.51 172.53 185.90 196.89 净利润增长率 9.6% -53.9% -15.1% 5.6% 16.4% 管理费用 685.13 702.85 661.37 703.18 769.68 EBITDA增长率 -12.4% -35.3% 0.3% 31.5% 20.0% 研发费用 577.05 519.37 488.84 517.28 554.89 EBIT增长率 -14.6% -51.4% -17.4% 54.7% 28.5% 财务费用 265.88 231.54 234.59 642.92 927.97 NOPLAT增长率 -13.8% -51.3% -17.3% 54.7% 28.5% 资产减值损失 -34.80 -4.78 -10.00 -5.00 -8.00 投资资本增长率 15.3% 7.9% 5.7% 8.0% 6.9% 加:公允价值变动收益 -18.61 13.80 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 22.4% 4.2% 6.3% 6.0% 6.4% 投资和汇兑收益 -32.37 209.26 50.00 50.00 50.00 利润率 营业利润 8124.23 3775.86 3124.15 3299.87 3844.98 毛利率 35.6% 28.0% 24.2% 30.0% 33.6% 加:营业外净收支 -85.08 -68.09 22.00 22.00 22.00 营业利润率 40.2% 25.4% 21.7% 20.4% 21.5% 利润总额 8039.15 3707.78 3146.15 3321.87 3866.98 净利润率 33.8% 21.2% 18.6% 17.5% 18.4% 减:所得税 1218.85 550.47 466.79 492.86 573.74 EBITDA/营业收入 37.6% 33.1% 34.3% 40.1% 43.5% 净利润 6610.02 3044.44 2583.46 2727.75 3175.36 EBIT/营业收入 29.1% 19.2% 16.4% 22.5% 26.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 2635.93 3126.27 3677.41 4664.82 7144.76 固定资产周转天数 522 782 890 851 814 交易性金融资产 4.12 3.82 4.82 6.82 7.32 流动营业资本周转天数 16 50 74 81 57 应收帐款 1589.89 1476.54 1301.09 1709.23 1624.79 流动资产周转天数 215 328 345 351 366 应收票据 285.13 986.60 1010.28 785.82 705.81 应收帐款周转天数 30 37 35 34 34 预付帐款 60.69 71.63 54.52 56.55 59.40 存货周转天数 88 146 145 148 155 存货 4128.66 4533.12 4240.28 5044.07 5172.53 总资产周转天数 824 1219 1335 1260 1220 其他流动资产 229.50 369.93 486.32 602.72 727.13 投资资本周转天数 737 1080 1180 1134 1094 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 24.0% 10.6% 8.5% 8.5% 9.3% 长期股权投资 1418.99 1651.72 1651.72 1651.72 1651.72 ROA 13.6% 5.8% 4.7% 4.7% 5.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.2% 5.5% 4.3% 6.2% 7.4% 固定资产 28903.41 31858.73 35047.14 37697.91 39900.33 费用率 在建工程 4513.92 3085.95 2160.16 1512.11 1058.48