福斯特2023年中报点评：Q2盈利修复+市占率提升，行业底部彰显龙头优势

事件 ：公司发布2023年中报，2023H1营收/归母净利/扣非净利106/8.9/8.2亿元，同比+17.8/-16.3/-17.8%，其中2023Q2营收/归母净利/扣非净利为57/5.2/4.8亿元，同比+11.1/-27.5/-30.4%。2023H1毛/净利率14.6/8.3%，同比-5.4/-3.4pct，其中2023Q2毛/净利率16.6/9.1%，同比-6.2/-4.8pct，环比+4.3/+1.7pct。2023H1经营活动现金净流出18.90亿元，同比-50%，2023Q2期间费用率4.5%，环比减少0.1pct，信用减值1.68亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。 2023H1胶膜盈利回升、看好全年盈利持续修复。公司2023H1胶膜出货9.67亿平，同增57.2%，POE类占比超40%。2023Q2胶膜出货约5.1亿平，同环增52%/10%，市占率环比提升，测算均价10.1元/平，同环比-26%/+5.8%，单平净利约0.9元，考虑减值冲回约1.2元，分别环比增加约2/5毛，盈利环比修复明显，主要系高价库存降库+产品结构优化。2023Q3 EVA粒子价格重回上升通道+组件排产提升，胶膜顺价通畅，我们预计2023Q3量利将进一步环比提升。展望全年，2023年N型电池技术快速渗透，我们预计全年渗透率将升至30%+，公司针对不同技术路线均充分布局，其中应用于0BB技术的连接膜已正式出货。我们预计2023-24年底公司胶膜产能达25/30亿平，2023年出货20亿平+，POE类占40%+，盈利更优且成本稳定的POE类出货增长将进一步提振盈利。 新材料多业务并进、步入全面发展阶段。公司新材料业务持续景气：1）2023H1背板出货8.3亿平，同比增加47%，我们预计背板业务将继续稳扎稳打，全年出货2亿平+，同比增加60%+；2）2023H1感光干膜营收2.17亿，同降6%，对应出货0.54亿平，同比持平，主要受全球消费电子需求下滑影响，我们预计后续随AI、5G、智能车等增长热点推动需求提升，公司2023年出货增速有望提至30-50%；3）2023H1功能膜业务迅速勃发，其中铝塑膜已顺利导入赣锋电子、诺威科技等客户，2023H1出货414万平，同增78%，热法/干法均批量出货，正式进入放量阶段，我们预计全年出货1000万平+，同增67%+；水处理膜差异化道路获得下游认可，未来随公司不断改进优化，有望快速完成0-1进程，助力公司形成多维并进的全面化发展阶段。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润25.0/36.5/47.8亿元（前值2023年为28.2亿元），同比增加58%/46%/31%，基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年30xPE，对应目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入106.16亿元，同比增长17.76%； 实现利润总额9.67亿元，同比下降20.83%；实现归属母公司净利润8.85亿元，同比下降16.31%；实现扣非归母净利润8.23亿元，同比下降17.82%。2023H1毛利率为14.61%，同比下降5.41pct，2023H1归母净利率为8.33%，同比下降3.39pct；2023H1扣非归母净利率7.76%，同比下降3.36pct。2023Q2实现营业收入57.03亿元，同比增长11.15%，环比增长16.08%；实现利润总额5.7亿元，同比下降31.86%，环比增长43.40%；实现归属母公司净利润5.2亿元，同比下降27.53%，环比增长42.81%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比下降30.42%，环比增长38.29%。2023Q2毛利率为16.62%，同比下降6.17pct，环比增长4.33pct；2023Q2归母净利率为9.12%，同比下降4.87pct，环比增长1.71pct；2023Q2扣非归母净利率8.38%，同比下降5.01pct，环比上升1.35pct。2023Q2信用减值1.68亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。 表1：2023H1收入106.16亿元，同比增长17.76%；归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入106.16亿元，同比+17.76%（亿 图2：2023H1归母净利润8.85亿元，同比-16.31%（亿 图3：2023Q2营业收入57.03亿元，同比+11.15%，环 图4：2023Q2归母净利润5.2亿元，同比-27.53%，环比 图5：2023H1毛利率、净利率分别为14.61%、8.33% 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为16.62%、9.12% 2023H1胶膜盈利回升、看好全年盈利持续修复。公司2023H1胶膜出货9.67亿平，同增57.2%，POE类占比超40%。2023Q2胶膜出货约5.1亿平，同环增52%/10%，市占率环比提升，测算均价10.1元/平，同环比-26%/+5.8%，单平净利约0.9元，考虑减值冲回约1.2元，分别环比增加约2/5毛，盈利环比修复明显，主要系高价库存降库+产品结构优化。2023Q3 EVA粒子价格重回上升通道+组件排产提升，胶膜顺价通畅，我们预计2023Q3量利将进一步环比提升。展望全年，2023年N型电池技术快速渗透，我们预计全年渗透率将升至30%+，公司针对不同技术路线均充分布局，其中应用于0BB技术的连接膜已正式出货。我们预计2023-24年底公司胶膜产能达25/30亿平，2023年出货20亿平+，POE类占40%+，盈利更优且成本稳定的POE类出货增长将进一步提振盈利。 新材料多业务并进、步入全面发展阶段。公司新材料业务持续景气：1）2023H1背板出货8.3亿平，同比增加47%，我们预计背板业务将继续稳扎稳打，全年出货2亿平+，同比增加60%+；2）2023H1感光干膜营收2.17亿，同降6%，对应出货0.54亿平，同比持平，主要受全球消费电子需求下滑影响，我们预计后续随AI、5G、智能车等增长热点推动需求提升，公司2023年出货增速有望提至30-50%；3）2023H1功能膜业务迅速勃发，其中铝塑膜已顺利导入赣锋电子、诺威科技等客户，2023H1出货414万平，同增78%，热法/干法均批量出货，正式进入放量阶段，我们预计全年出货1000万平+，同增67%+；水处理膜差异化道路获得下游认可，未来随公司不断改进优化，有望快速完成0-1进程，助力公司形成多维并进的全面化发展阶段。 2023Q2期间费用率环比持平，经营稳健。公司2023H1期间费用合计4.79亿元，同比增长32.13%；期间费用率为4.51%，同比增长0.49pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升15.25%、上升27.90%、上升6.66%、上升91.21%至0.27亿元、1.15亿元、3.43亿元、-0.06亿元；费用率分别下降0.01、上升0.09、上升4.03、下降3.62个百分点至0.26%、1.09%、3.23%、-0.06%。公司2023Q2期间费用合计2.57亿元，同比增长43.32%，环比增长15.77%；期间费用率为4.51%，同比增长1.01pct，环比下降0.01pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降2.84%、上升34.20%、下降3.35%、上升98.81%至0.12亿元、0.7亿元、1.76亿元、-0.01亿元；费用率分别同比下降0.03、上升0.21、下降0.46、上升1.29个百分点至0.21%、1.23%、3.08%、-0.01%。 图7：2023H1期间费用4.79亿元，同比+32.13%（亿 图8：2023Q2期间费用2.57亿元，同比+43.32%，环比 图10：2023Q2期间费用率4.51%，同比+1.01pct，环比 图9：2023H1期间费用率4.51%，同比+0.49pct（%） 存货周转天数同比下降，存货压力减轻。2023H1经营活动现金流量净流出18.90亿元，同比下降50.41%。销售商品取得现金75.41亿元，同比增长22.58%。期末合同负债0.34亿元，同比下降16.25%。期末应收账款47.23亿元，同比增长7.72%。应收账款周转天数同比下降4.2天至72.05天。期末存货31.07亿元，同比上升3.84%。存货周转天数同比下降1.97天至65.95天。2023Q2经营活动现金流量净流出9.06亿元，同比增长18.05%，环比增长8.00%。销售商品取得现金44.81亿元，同比增长32.19%，环比增长46.44%。 图11：2023Q2经营活动现金净流出-9.06亿元，同比 图12：2023Q2期末合同负债0.34亿元，同比-16.25%， 图13：2023Q2期末存货31.07亿元，同比+3.84%，环 图14：2023Q2期末应收账款47.23亿元，同比+7.72%， 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润25.0/36.5/47.8亿元（前值2023年为28.2亿元），同比增加58%/46%/31%，基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年30xPE，对应目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。