电子行业深度报告：偏光片行业深度：大陆面板厂商份额提升趋势明确，偏光片国产替代需求扩大

春江水暖：面板复苏趋势明朗，产能持续向大陆转移：在需求端复苏和供给缩减的共同作用下，面板价格趋于稳定，3月TV面板价格全面上涨趋势有望持续。根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 偏光片作为面板核心材料，行业规模大、技术壁垒高，日韩厂商占据主要份额，国产替代尚在初级阶段，增长空间广阔：根据华经产业研究院数据，偏光片约占面板成本10%。根据观研天下数据，由于偏光片技术门槛高，偏光片市场主要被住友化学、日东电工、LG化学等日韩企业占据，日东电工是全球第一大偏光片制造商，其生产的液晶电视用多层光学补偿膜在23年占全球市场份额的40%以上。目前大陆厂商以生产TN和STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产TFT-LCD偏光片的企业仅有三利谱和盛波光电两家。根据共研产业咨询数据，预计2023年国内偏光片市场规模有望突破350亿元，行业规模庞大，大陆偏光片厂商替代空间广阔。从下游看，TV是LCD偏光片主要应用领域，TV面板稳定的高出货基数保障了LCD偏光片行业规模；移动端是OLED偏光片主要应用领域。LCD偏光片市场空间主要由TV面板贡献的特点导致其增速相较OLED偏光片更弱，OLED偏光片的市场空间增速更强、技术壁垒也更高，伴随OLED的渗透率持续提升成长空间广阔。相比LCD偏光片，OLED偏光片技术壁垒更高，尤其在手机端，由于智能手机的显示屏空间越发紧凑，要求OLED手机的偏光片满足小型化、高精度要求，技术壁垒更复杂，良率提升困难。 大陆面板厂份额提升催化偏光片国产替代需求，国产偏光片厂商业绩释放在望：在日韩厂商加速退出的背景下，国产面板厂商份额及话语权稳步提升，带动了偏光片国产替代需求提升。考虑到日韩企业在国内产能无法满足面板厂需求，加之偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。我们认为偏光片未来有望呈现国产化加速的局面。同时，在更高端的OLED偏光片领域，国产厂商产能及良率有望取得突破，看好国产偏光片产业链内厂商在国产加速大趋势下的业绩释放以及盈利能力改善。建议关注国产偏光片厂商杉杉股份、三利谱、深纺织A；其中杉杉股份市场份额领先、技术积淀深厚、产能亦在有序扩张，在偏光片需求复苏的背景下进一步巩固自身竞争优势，业绩释放可期。 风险提示：下游复苏不及预期风险；国产替代不及预期风险。 1.面板复苏趋势明确，产能持续向大陆转移 1.1.春江水暖：面板价格波动趋于稳定，赛事大年带动备货需求提升 1.1.1.价格端：面板价格波动趋稳，3月TV面板价格全面上涨有望持续 3月TV面板价格持续看涨：根据智群咨询、奥维睿沃及洛图科技数据显示，2024年三月小尺寸面板（32寸）上涨1美元，中大尺寸面板中，43、50寸上涨2-5美元，55、65、75寸上涨3-5美元。在第一季度，面板价格经历了剧烈波动，出现了急剧下降、企稳和强劲回升。在3月份各尺寸TV面板呈现面板价格上涨趋势，主要原因包括面板厂进行年度维护减少了短期供应，终端市场需求增加和体育营销活动预期等因素提升了面板需求；同时，面板厂的经营策略通过调整生产和定价强化面板市场复苏趋势。以上多个因素共同推动价格上涨现象将在4月以及5月维持，随后需观察6月的618购物节对市场的影响。 3月IT面板结构性上涨：2024年三月，Monitor面板价格全面回暖，从需求端来看，出于对面板供应、价格趋势考量，品牌已全面开启策略性提前备货。从供应端来看，在常态化控产下，随着显示器与电视应用盈利水平差异持续扩大，Monitor产能分配逐渐受到挤压，这使得Monitor市场逐渐向供方倾斜，市场供应逐渐偏紧。综合来看，群智咨询（Sigmaintell）数据显示，3月份，21.5"FHD，23.8"FHD，27"FHD Open cell面板价格预计分别上涨0.6$、0.6$、0.7$；21.5"FHD，23.8"FHD，27"FHDLCM价格预计分别上涨0.3$、0.3$、1$。 Notebook面板价格小幅承压：从需求来看，终端表现依旧疲软，主力品牌仍严控库存，面板需求仍处于相对低位。随着2024年新项目逐步敲定，面板厂之间激烈竞争得到一定程度缓解，面板价格也逐步稳定。群智咨询（Sigmaintell）预测，3月主流规格面板价格将全面企稳。各尺寸表现如下：低端HD TN：主流TN LCM价格3月保持稳定; IPS FHD&FHD+产品，3月16:9主流规格价格保持稳定，部分16:10规格小幅下滑；高刷新率产品价格整体维持稳定。 图1：24年3月下旬电视面板价格普涨 图2：24年3月下旬IT面板价格结构性上涨 当前面板价格已在周期底部，随着价格回暖周期拐点逐渐清晰。根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。 图3：主流尺寸面板价格（美元/片） 1.1.2.需求端：TV面板需求复苏，赛事大年拉动备货需求 TV面板是最大下游，TV需求复苏带动面板整体景气度回暖。根据Omdia数据，2024年LCD TV面板需求量将达到1.8亿平方米，同比增长9.6%，2024年作为体育赛事大年，提前备货需求将对TV需求起到拉动作用。根据Omdia数据，TV面板需求面积在面板总需求面积的占比稳定在60%以上，是面板主要下游，TV面板的率先复苏将对面板整体景气度复苏起到积极作用。 图4：各下游面板需求预测（千万平米） 图5：各下游面板需求占比 1.2.供给端：面板产能向大陆转移，大陆厂商份额及主导权强化 夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。24年4月据MainichiShinbun报道，夏普将关闭其在日本的10代LCD工厂，即旗下子公 司堺工厂（SDP）。根据Omida数据，21年疫情期间SDP毛利率约4.1%，大幅低于13% 的行业平均值。疫情后，平板显示面板（FPD）市场陷入低迷，SDP毛利率随之下降，2022年下跌至-29.1%。Omdia统计显示，2024年SDP的TFT产能为887万平米，约占专用于生产大尺寸FPD的全球TFT总产能的2.6%。若夏普永久关停该部分产能，将是行业整合迈出的重要一步。 韩国方面，由于疫情期间电视面板价格的持续走低，LG Display持续亏损，资产负债率较高，现金流快速流失。根据公司官网披露的数据，2022年-2023年LGD毛利率持续走低，从22Q1的1%大幅下降至23Q1的-25%。为改善财务状况，LGD决定缩减LCD TV业务并将重心转移至OLED，因此希望出售广州G8.5LCD工厂并将资金用于布局G8.7 OLED产线。根据行业跟踪，目前LGD已收到京东方、华星光电等4-5家公司意向书。LGD广州G8.5LCD工厂计划在24Q2选定收购对象，出售价格预计在1万亿韩元，约合人民币54亿。 根据Omdia数据，2023年中国工厂生产的7代及更大尺寸基板占全球产量的77%，若关闭SDP和广州G8.5LCD工厂，此类基板的生产将更多地集中在中国，逼近全球供应量的85%。京东方、华星光电、惠科等中国大陆电视面板供应商的大尺寸面板定价权和LCD行业集中度将进一步提升。 图6：SDP产能情况（左轴单位：千平米；右轴为供给/ 图7：2022-2023Q2 LGD营收与毛利率 中国面板厂商占据全球大部分产能，话语权持续增强。根据Omdia数据，2023年大陆面板产能（按面板片数）已经占全球产能53.4%，同比增长2.5pct，预计到2024年大陆面板产能（按面板片数）占全球产能比重将进一步提升到56.0%，同比增长2.6pct； 按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 图8：主要国家（地区）面板产能（十万片） 图9：主要国家（地区）面板产能（十万平米） 2.大陆面板厂商话语权提升带动偏光片国产替代需求，偏光片国 产替代尚处初级阶段，未来替代空间广阔 2.1.偏光片作为显示面板核心原材料，技术壁垒高，国产化率低 偏光片是显示面板核心材料，约占面板成本10%。偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向。自然光在通过偏光片时，振动方向与偏光片透过轴垂直的光将被吸收，透过光只剩下振动方向与偏光片透过轴平行的偏振光。液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光，少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。有机发光二极管显示器(OLED）也需要一片偏光片起到防止发光电极反光以提高环境光对比度的作用，这类偏光片的结构需要在线性偏振片的内侧贴合上相位差补偿层，其作用是将环境光经偏光片吸收后的线偏振光转化为圆偏振光，因此OLED用偏光片也称为圆偏光片。根据华经产业研究院数据，偏光片约占面板成本10%。 图10：液晶显示模组基本结构 偏光片由多种材料复合制成，PVA膜起核心作用。偏光片主要由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶等复合制成。偏光片中起偏振作用的核心膜材是PVA膜。PVA膜经染色后吸附具有二向吸收功能的碘分子，通过拉伸使碘分子在PVA膜上有序排列，形成具有均匀二向吸收性能的偏光膜，其透过轴与拉伸的方向垂直。 图11：偏光片结构 图12：PVA膜拉伸及碘分子排列情况 表1：偏光片主要膜材 TAC及PVA膜占据偏光片主要成本，国产材料仅涵盖离型膜、保护膜，技术壁垒亟待突破。根据中商产业研究院数据，23年偏光片的上游原材料成本占总成本的70%以上，其中TAC膜和PVA膜占材料成本的56%和16%左右，同时仅离型膜进口依赖度较低，PVA、TAC等核心材料尚依赖日韩厂商。 图13：23年偏光片原材料成本构成 图14：偏光片原材料厂商情况 随着面板产能持续向大陆转移，大陆面板厂对偏光片国产替代需求增长，国产偏光片厂商替代空间巨大。在显示产能持续向大陆转移的趋势下，日东、住化等日韩厂商份额预计将持续缩减，根据观研天下数据，由于偏光片技术门槛高，偏光片市场主要被住友化学、日东电工、LG化学等日韩企业占据，日东电工是全球第一大偏光片制造商，其生产的液晶电视用多层光学补偿膜在23年占全球市场份额的40%以上，在国内是京东方、华星光电等面板商主要的偏光片供应商。目前大陆厂商以生产TN和STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产TFT-LCD偏光片的企业仅有三利谱和盛波光电两家，面对TFT-LCD偏光片市场的巨大缺口，以及对外企中高端偏光片的依赖，行业国产化仍有很大的发展空间。由于日本本土液晶面板厂家的全球市场份额不断下降，老牌的偏光片生产厂商如日东电工已经开始转型不再开出新的产能，LG化学和住友化学也放慢了扩张步伐，韩国ACE和日本三立子因为资金问题，新线项目也处于停滞，考虑到日韩企业在国内产能无法满足日益增长的需求，加之偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。 图15：23年大陆主要偏光片厂商份额 2.2.中国偏光片市场规模庞大，国产替代空间广阔 2.2.1.LCD偏光片：直接受益于TV面板复苏，TV需求基数大而稳定保障行业规模 LCD TV面板是L