符合预期，配用电国内外多元化发展

业绩简评 2024年4月25日晚公司披露年报及一季报，23年全年实现营收 114.6亿元，同比+26%；归母净利润19.0亿元，同比+100%，毛利率达33.99%，同比+5.11pct。24年Q1实现营收30.3亿元，同比增长35%；归母净利润3.6亿元，同比+35%。业绩符合市场预期。 经营分析 海外配用电：深耕用电及系统集成项目，积极布局配电出海业务。 目前公司海外销售网络已覆盖70多个国家，现拥有巴西、印尼、 波兰、墨西哥、德国5大工厂。1）用电：已覆盖欧洲15个国家，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家，在欧洲、拉美交付了多个智慧能源集成项目；2）配电：依托20余年国内经验与海外 复用渠道，在中东、亚太持续突破。23年公司海外实现营收19.6亿元，同比+20%，24Q1海外累计在手订单55.0亿元，同比+58%。 国内配用电：持续夯实电网渠道优势，非电网业务快速增长。 1）网内：持续巩固电网渠道优势，配用电产品中标金额持续行业 39.00 1,200 领先，公司在国内拥有31个办事处，实现电网及用户市场全面覆 34.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 盖。2）网外：聚焦配电、新能源上下游产业客群，持续拓展非电网及行业新客户，重点客户包含国电投、华电、三峡、轨交等。23年公司国内配用电营收实现64.8亿元，同比+25%，24Q1国内累计 在手订单69.6亿元，同比增长19%。 医疗服务：持续连锁布局康复医疗，加强医疗品质体系建设。23年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系， 新增医院10家（收购5家自建5家）。23年医疗服务实现营收 公司基本情况（人民币） 28.1亿元，同比增长34.6%。其中康复医疗业务实现营收13.1亿元，同比+65%；综合及其他医疗业务实现营收15.0亿元，同比+16%，下属医院已增加至28家，总床位数增加至约8868张。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司2024/2025/2026年实现营收142.4/177.1/219.6亿元，同比+24%/24%/24%，实现归母净利润22.9/28.3/34.7亿元，同比+20%/24%/23%,公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 29.00 24.00 19.00 14.00 9.00 230425 230725 231025 成交金额三星医疗 240125 沪深300 800 600 400 200 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,098 11,463 14,243 17,706 21,955 营业收入增长率 29.55% 25.99% 24.26% 24.31% 24.00% 归母净利润(百万元) 948 1,904 2,290 2,831 3,470 归母净利润增长率 37.40% 100.79% 20.27% 23.63% 22.59% 摊薄每股收益(元) 0.673 1.348 1.622 2.006 2.459 每股经营性现金流净额 0.87 1.35 1.31 2.01 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.97% 17.30% 17.86% 18.77% 19.37% P/E 20.02 15.21 21.06 17.04 13.90 P/B 2.00 2.63 3.76 3.20 2.69 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,023 9,098 11,463 14,243 17,706 21,955 货币资金 3,044 2,933 5,453 6,183 8,039 10,488 增长率 29.6% 26.0% 24.3% 24.3% 24.0% 应收款项 2,483 2,742 2,687 3,325 4,133 5,125 主营业务成本 -5,241 -6,470 -7,566 -9,446 -11,749 -14,615 存货 1,150 1,802 3,257 3,106 3,863 4,805 %销售收入 74.6% 71.1% 66.0% 66.3% 66.4% 66.6% 其他流动资产 1,214 768 808 854 980 1,134 毛利 1,782 2,628 3,896 4,797 5,957 7,340 流动资产 7,892 8,245 12,205 13,467 17,015 21,553 %销售收入 25.4% 28.9% 34.0% 33.7% 33.6% 33.4% %总资产 53.1% 50.8% 56.7% 58.7% 64.0% 69.0% 营业税金及附加 -47 -65 -84 -104 -129 -160 长期投资 3,761 3,605 4,113 4,113 4,113 4,113 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,556 1,740 1,636 1,665 1,678 1,695 销售费用 -515 -648 -851 -983 -1,204 -1,493 %总资产 10.5% 10.7% 7.6% 7.3% 6.3% 5.4% %销售收入 7.3% 7.1% 7.4% 6.9% 6.8% 6.8% 无形资产 1,159 1,808 2,283 2,414 2,533 2,641 管理费用 -335 -550 -801 -855 -1,045 -1,295 非流动资产 6,974 7,983 9,308 9,456 9,581 9,700 %销售收入 4.8% 6.0% 7.0% 6.0% 5.9% 5.9% %总资产 46.9% 49.2% 43.3% 41.3% 36.0% 31.0% 研发费用 -294 -327 -471 -499 -620 -768 资产总计 14,865 16,228 21,513 22,923 26,595 31,253 %销售收入 4.2% 3.6% 4.1% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 1,020 713 270 250 250 250 息税前利润（EBIT） 591 1,038 1,691 2,357 2,959 3,623 应付款项 3,139 3,764 4,127 4,663 5,795 7,208 %销售收入 8.4% 11.4% 14.7% 16.6% 16.7% 16.5% 其他流动负债 673 1,228 2,440 1,810 2,203 2,686 财务费用 -88 15 9 -116 -77 -23 流动负债 4,832 5,705 6,838 6,723 8,248 10,144 %销售收入 1.3% -0.2% -0.1% 0.8% 0.4% 0.1% 长期贷款 690 150 2,466 2,466 2,466 2,466 资产减值损失 -6 2 -25 0 0 0 其他长期负债 404 751 1,056 753 620 532 公允价值变动收益 104 -107 117 -30 -35 -40 负债 5,926 6,606 10,360 9,942 11,334 13,142 投资收益 204 85 296 430 420 450 普通股股东权益 8,873 9,506 11,006 12,818 15,084 17,918 %税前利润 24.1% 7.4% 13.1% 15.9% 12.5% 11.0% 其中：股本 1,401 1,413 1,412 1,412 1,412 1,412 营业利润 851 1,152 2,270 2,721 3,358 4,110 未分配利润 3,977 4,391 5,586 7,381 9,647 12,482 营业利润率 12.1% 12.7% 19.8% 19.1% 19.0% 18.7% 少数股东权益 66 116 148 163 178 193 营业外收支 -4 0 -8 -10 -10 -10 负债股东权益合计 14,865 16,228 21,513 22,923 26,595 31,253 税前利润利润率 84712.1% 1,15212.7% 2,26219.7% 2,71119.0% 3,34818.9% 4,10018.7% 比率分析 所得税 -139 -187 -341 -407 -502 -615 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 16.2% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 708 965 1,921 2,305 2,846 3,485 每股收益 0.498 0.673 1.348 1.622 2.006 2.459 少数股东损益 18 17 17 15 15 15 每股净资产 6.399 6.751 7.794 9.083 10.689 12.697 归属于母公司的净利润 690 948 1,904 2,290 2,831 3,470 每股经营现金净流 0.143 0.868 1.346 1.307 2.015 2.446 净利率 9.8% 10.4% 16.6% 16.1% 16.0% 15.8% 每股股利 0.350 0.320 0.350 0.350 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.78% 9.97% 17.30% 17.86% 18.77% 19.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.64% 5.84% 8.85% 9.99% 10.64% 11.10% 净利润 708 965 1,921 2,305 2,846 3,485 投入资本收益率 4.60% 8.22% 10.25% 12.66% 13.89% 14.70% 少数股东损益 18 17 17 15 15 15 增长率 非现金支出 237 302 415 315 340 366 主营业务收入增长率 -0.98% 29.55% 25.99% 24.26% 24.31% 24.00% 非经营收益 -187 63 -381 -178 -191 -225 EBIT增长率 -34.93% 75.67% 62.84% 39.43% 25.55% 22.43% 营运资金变动 -559 -107 -54 -595 -150 -171 净利润增长率 -27.83% 37.40% 100.79% 20.27% 23.63% 22.59% 经营活动现金净流 199 1,223 1,901 1,846 2,845 3,454 总资产增长率 8.54% 9.16% 32.57% 6.55% 16.02% 17.51% 资本开支 -294 -404 -553 -452 -455 -475 资产管理能力 投资 920 149 -77 -30 -35 -40 应收账款周转天数 98.5 81.9 68.6 68.0 68.0 68.0 其他 146 84 67 430 420 450 存货周转天数 62.3 83.3 122.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 772 -171 -563 -52 -70 -65 应付账款周转天数 117.6 110.8 99.6 100.0 100.0 100.0 股权募资 113 126