敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报。公司2023年全年实现营收10.4亿元，同比增长1.2%；扣非后归母净利润为-0.58亿元，较上年同期转亏。此外由于2023年未完成股权激励目标，转回889万股份支付费用，若剔除这部分影响，扣非后归母净利润约为-0.67亿元。 分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.4亿、1.8亿元，分别同比下滑12.6%、增长11.8%；扣非后归母净利润分别为-0.23亿元、-0.32亿元，其中2023年第四季度较上年同期转亏，2024年第一季度亏损幅度减少23.7%。 此外，公司发布限制性股票激励计划，拟授予400万股票，占总股本的3.47%；激励对象为240人，占总人数比重8.67%。首次授予价格为17.15元/股，较今日收盘价折价10.0%。归属条件为以2023年营收为基数，2024~2026年 营 收 增 速 不低于6%/12.36%/19.10%即触发授予，100%授予的目标为2024~2026年营收增速较2023分别增长10%/21%/33.1%。 经营分析 收入方面，2023年末公司部分项目验收时间推迟，影响了公司2023年第四季度的经营表现。2023年全年直销业务营收为9.2亿元，同比增长28.1%，主要由于非OA业务营收增长49.7%；但经销业务营收为1.3亿元，同比下滑59.7%，对公司整体经营表现造成拖累。 费用方面，由于公司2023年初对经营较为乐观，上半年增加招聘，年中人数较年初增长9.3%；但公司2023年下半年全面开展降本增效工作，通过优化人员结构、降低费用支出等方式减少冗余投入，2023年末人数较年中下滑6.1%，也使得2024年第一季度亏损同比缩窄。此外，由于部分客户回款不及预期，2023年第四季度公司计提了0.25亿元信用减值损失，对2023年第四季度及2023年全年的净利润造成影响。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对公司降本增效的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为11.3/12.2/13.2亿元，同比增长8.0%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.3/0.7/1.3亿元，分别同比扭亏、同比增长163.6%、同比增长73.2%，分别对应79.2/30.1/17.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 1,032 1,045 1,128 1,218 1,316 营业收入增长率 0.12% 1.18% 8.00% 8.00% 8.00% 归母净利润(百万元) 94 -50 28 73 127 归母净利润增长率 -26.95% -153.17% N/A 163.57% 73.22% 摊薄每股收益(元) 1.218 -0.434 0.241 0.634 1.099 每股经营性现金流净额 -1.70 -1.21 0.49 1.13 1.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.50% -3.60% 1.91% 4.88% 7.97% P/E 56.55 -79.68 79.21 30.05 17.35 P/B 3.67 2.87 1.51 1.47 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090016.0025.0034.0043.0052.0061.0070.00230426230526230626230726230826230926231026231126231226240126240226240326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额致远互联沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 ,031 1 ,032 1 ,045 1 ,128 1 ,218 1 ,316 货币资金 1,273 1,220 1,031 1,095 1,195 1,337 增长率 0.1% 1.2% 8.0% 8.0% 8.0% 应收款项 209 314 420 383 376 370 主营业务成本 -286 -287 -330 -361 -390 -421 存货 7 15 26 26 28 30 %销售收入 27.7% 27.8% 31.6% 32.0% 32.0% 32.0% 其他流动资产 275 64 42 44 47 50 毛利 745 746 715 767 829 895 流动资产 1,764 1,613 1,519 1,547 1,646 1,787 %销售收入 72.3% 72.2% 68.4% 68.0% 68.0% 68.0% %总资产 85.2% 82.7% 80.3% 81.1% 82.4% 83.9% 营业税金及附加 -9 -7 -7 -8 -9 -9 长期投资 123 135 196 196 196 196 %销售收入 0.9% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 96 116 111 104 97 91 销售费用 -402 -404 -449 -451 -463 -474 %总资产 4.6% 5.9% 5.9% 5.5% 4.9% 4.3% %销售收入 38.9% 39.2% 43.0% 40.0% 38.0% 36.0% 无形资产 8 12 10 9 8 7 管理费用 -79 -88 -91 -91 -94 -97 非流动资产 306 338 372 362 352 342 %销售收入 7.7% 8.5% 8.7% 8.1% 7.7% 7.4% %总资产 14.8% 17.3% 19.7% 18.9% 17.6% 16.1% 研发费用 -181 -205 -237 -237 -244 -250 资产总计 2 ,070 1 ,950 1 ,891 1 ,909 1 ,998 2 ,130 %销售收入 17.6% 19.9% 22.7% 21.0% 20.0% 19.0% 短期借款 27 32 21 0 0 0 息税前利润（EBIT） 74 42 -68 -20 19 64 应付款项 131 139 169 167 180 195 %销售收入 7.2% 4.0% n.a n.a 1.6% 4.9% 其他流动负债 423 282 259 251 285 316 财务费用 23 19 12 23 23 23 流动负债 581 454 449 418 465 510 %销售收入 -2.3% -1.9% -1.2% -2.0% -1.9% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -12 -28 -20 -22 -21 其他长期负债 43 30 27 16 12 8 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 0 负债 623 484 477 434 477 519 投资收益 3 8 1 1 1 1 普通股股东权益 1,430 1,448 1,391 1,451 1,498 1,588 %税前利润 2.1% 8.4% -1.8% 3.1% 1.2% 0.7% 其中：股本 77 77 115 115 115 115 营业利润 137 96 -43 26 67 117 未分配利润 317 370 295 305 352 441 营业利润率 13.3% 9.3% n.a 2.3% 5.5% 8.9% 少数股东权益 16 18 23 23 23 23 营业外收支 2 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 2 ,070 1 ,950 1 ,891 1 ,909 1 ,998 2 ,130 税前利润 140 95 -43 26 67 117 利润率 13.6% 9.2% n.a 2.3% 5.5% 8.9% 比率分析 所得税 -5 3 -4 2 6 10 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 3.9% -3.2% n.a -8.5% -8.5% -8.5% 每股指标 净利润 134 98 -47 28 73 127 每股收益 1.673 1.218 -0.434 0.241 0.634 1.099 少数股东损益 6 4 3 0 0 0 每股净资产 18.579 18.746 12.078 12.604 13.009 13.787 归属于母公司的净利润 1 29 94 -50 28 73 1 27 每股经营现金净流 1.678 -1.700 -1.206 0.490 1.130 1.570 净利率 12.5% 9.1% n.a 2.5% 6.0% 9.6% 每股股利 0.550 0.300 0.130 0.150 0.230 0.320 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.00% 6.50% -3.60% 1.91% 4.88% 7.97% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 4.82% -2.65% 1.45% 3.66% 5.94% 净利润 134 98 -47 28 73 127 投入资本收益率 4.85% 2.88% -5.15% -1.49% 1.39% 4.34% 少数股东损益 6 4 3 0 0 0 增长率 非现金支出 27 44 47 30 32 31 主营业务收入增长率 35.10% 0.12% 1.18% 8.00% 8.00% 8.00% 非经营收益 -5 -11 9 -6 -1 -1 EBIT增长率 22.06% -43.86% -263.54% -70.30% -196.00% 230.75% 营运资金变动 -27 -262 -147 5 26 24 净利润增长率 19.69% -26.95% -153.17% N/A 163.57% 73.22% 经营活动现金净流 1 29 -131 -139 56 1 30 1 81 总资产增长率 12.39% -5.78% -3.06% 0.96% 4.67% 6.60% 资本开支 -101 -26 -16 0 0 0 资产管理能力 投资 -277 205 -17 0 0 0 应收账款周转天数 53.6 82.5 117.8 120.0 115.0 110.0 其他 0 4 4 1 1 1 存货周转天数 6.9 13.6 22.4 26.0 26.0 26.0 投资活动现金净流 -378 1 82 -28 1 1 1 应付账款周转天数 117.7 156.5 160.6 160.0 160.0 160.0 股权募资 3 8 12 50 0 0 固定资产周转天数 33.8 33.3 31.2 26.7 22.8 19.2 债权募资 0 0 0 -21 0 0 偿债能力 其他 -62 -123 -64 -17 -26 -37 净负债/股东权益 -103.12% -82.68% -71.68% -74.44% -78.74% -83.15% 筹资活动现金净流 -58 -115 -52 12 -26 -37 EBIT利息保障倍数 -3.2 -2.2 5.6 0.9 -0.9 -2.9 现金净流量 -30