新质生产力转债系列一：低空经济转债的投资机会

《2024年两会政府工作报告》对发展新质生产力的具体举措做出了进一步解读，明确了政策发力的方向，新质生产力有望成为2024全年的投资主题。第一，推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型； 第二，培育新兴产业和未来产业，新兴产业包括智能网联新能源汽车、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济等，未来产业包括量子技术、生命科学等；第三，制定支持数字经济高质量发展政策，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动。 低空经济产业链包括上游原材料及航空零部件，中游低空飞行器制造和低空基础设施建设，以及下游低空经济与各产业的融合和应用。 上游零部件方面，eVTOL对于零部件的质量和安全性，以及动力电池的能量密度也提出了更高的要求。中游包括eVTOL、无人机、直升机等低空飞行器的整机制造，以及低空基础设施建设和飞行运营保障服务。下游是低空经济与物流、农业、交通、文旅、巡检、应急、消防、军警等各个产业的融合和应用。 低空经济涉及的产业链较长，与飞机制造、新能源汽车和消费电子产业链的重合度较高，同时开辟了基础设施建设、飞行保障、下游衍生服务等新赛道，吸引了众多相关公司的积极参与。现存转债中涉及低空经济业务的标的有16只，从上游材料和零部件、中游基础设施建设和无人机制造，以及下游衍生服务均有对应标的，但目前低空经济业务收入占比均较低，未来有望随着低空经济的蓬勃发展逐步放量。 现阶段建议增持低空飞行器相关核心系统和零部件，以及低空基础设施、维修等环节相关转债。当前低空经济产业处于发展的早期阶段，民用无人机应用场景有待进一步丰富，eVTOL的技术创新和商业化仍在积极探索。现存转债中没有eVTOL制造商标的，建议增持：（1）上游核心零部件供应商，例如广联、湘泵转债；（2）低空基础设施、维修环节，例如广泰、航新转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 1.新质生产力的内涵 2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察调研期间首次提到“新质生产力”。2023年12月的中央经济工作会议明确指出要发展新质生产力。 2024年1月，中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习，习近平总书记在主持学习时强调推动新质生产力加快发展，并对新质生产力的概念和如何指导新的发展实践做出了具体阐述。 表1：政策对于新质生产力的阐述 新质生产力之“新”在于创新起主导作用，“质”的关键在质优，新质生产力具有高科技、高效能、高质量特征，本质是先进生产力。发展新质生产力方面，第一，科技创新是发展新质生产力的核心要素，以科技创新催生新产业、新模式、新动能；第二，要及时将科技创新成果应用到具体产业和产业链上，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系。 《2024年两会政府工作报告》对发展新质生产力的具体举措做出了进一步解读，明确了政策发力的方向，新质生产力有望成为2024全年的投资主题。第一，推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型；第二，培育新兴产业和未来产业，新兴产业包括智能网联新能源汽车、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济等，未来产业包括量子技术、生命科学等；第三，制定支持数字经济高质量发展政策，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动。 2.低空经济转债的投资机会 2.1.低空经济产业链分析 低空经济是以低空空域为依托,以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念。低空经济既包含以eVTOL（Electric Vertical Takeoff and Landing，电动垂直起降飞机）、无人机、直升机为代表的低空飞行器制造，又涉及低空飞行与生产作业、公共服务和航空消费等场景的融合，还包括低空保障和综合服务产业。低空经济的产业链较长，对拉动有效投资、创造消费需求等方面具有较强的辐射带动作用。 低空经济产业链包括上游原材料及航空零部件，中游低空飞行器制造和低空基础设施建设，以及下游低空经济与各产业的融合和应用。 eVTOL、无人机、直升机等低空飞行器上游涉及的原材料和零部件与汽车上游重合度较高，不同之处在于低空飞行器对机体轻量化、小型化、高强度等方面要求更高。碳纤维是eVTOL机身机构的主要材料，具有质量轻、耐腐蚀、耐高温、高强度等特性。此外，eVTOL对于零部件的质量和安全性，以及动力电池的能量密度也提出了更高的要求。 低空经济产业链中游包括eVTOL、无人机、直升机等低空飞行器的整机制造，以及低空基础设施建设和飞行运营保障服务。低空基础设施包括硬件设施，比如低空飞行起降站、接驳设施、能源站、紧急备降、停机设施、检修设施、保障站、飞行测试等，还包括软件设施，比如通信设施、导航设施、监视设施、气象设施、低空数字空域图、数字化管服系统等。 低空经济产业链下游是低空经济与物流、农业、交通、文旅、巡检、应急、消防、军警等各个产业的融合和应用。目前我国的民用无人机已经在农业植保、电力巡检、油气管道巡检、警用执法、地质气象勘探、影视航拍以及森林防火等领域得到应用。 图1：低空经济产业链全景图 国家和地方政策法规为低空经济产业发展保驾护航。2021年2月中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，提出加强交通运输与现代农业、生产制造、商贸金融等跨行业合作，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济，这是“低空经济”这一概念首次被写入国家规划。2023年下半年起，国家层面和地方层面密集出台针对低空经济产业的法规和政策，在低空空域管理、基础设施、飞行服务、产业应用、技术创新、安全管理等方面为低空经济产业发展提供保障。 表2：各地关于发展低空经济的政策梳理 受益于政策支持、技术创新和资本加持，低空经济作为新质生产力产业的重要代表，已初步具备放量基础。根据2月28日国新办举行的新闻发布会数据，截至2023年底，我国通航企业达689家，在册通用航空器3173架，通用机场451个，全年作业飞行135.7万小时。据测算，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。 图2：2030年中国低空经济市场规模预计达到2万亿图3：2014-2022年中国无人机行业市场规模 2.2.低空经济转债的投资机会 低空经济涉及的产业链较长，与飞机制造、新能源汽车和消费电子产业链的重合度较高，同时开辟了基础设施建设、飞行保障、下游衍生服务等新赛道，吸引了众多相关公司的积极参与。现存转债中涉及低空经济业务的标的有16只，从上游材料和零部件、中游基础设施建设和无人机制造，以及下游衍生服务均有对应标的，但目前低空经济业务收入占比均较低，未来有望随着低空经济的蓬勃发展逐步放量。 现阶段建议增持低空飞行器相关核心系统和零部件，以及低空基础设施、维修等环节相关转债。当前低空经济产业处于发展的早期阶段，民用无人机应用场景有待进一步丰富，eVTOL的技术创新和商业化仍在积极探索。4月7日，中国民航局向亿航智能颁发EH216-S无人驾驶航空器系统的生产许可证（PC），是全球首张载人eVTOL的生产许可证，标志着我国eVTOL产业进入量产阶段。现存转债中没有eVTOL制造商标的，建议增持：（1）上游核心零部件供应商，例如广联、湘泵转债；（2）低空基础设施、维修环节，例如广泰、航新转债。 表3：低空经济产业链转债梳理 广联转债（最新价格118.89元，转股溢价率22.32%） 广联航空目前已形成航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、机体结构制造的全产业链布局，客户覆盖中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机厂，航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所等。公司目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等飞行器结构类产品的研制业务。 湘泵转债（已发行未上市，最新转股价值102.30元） 湘油泵是机油泵市场龙头，深度绑定国内外重卡和工程机械头部厂商。 公司近年来坚持“电动化、新能源化”的战略目标，积极开发电子泵、电机等新能源车零部件，电子泵类产品客户包括丰田、康明斯、 佩卡、美国卡特、比亚迪、吉利、奇瑞等。子公司深圳东兴昌生产的车规级激光雷达电机产品已成功应用于某全球图像级激光雷达头部厂商，并在电动汽车新势力品牌新车型中量产。低空经济方面，公司已与广东汇天航空建立合作关系，并向其供应电子油泵等泵类产品。 广泰转债（最新价格136元，转股溢价率9.73%） 威海广泰主营空港装备和应急救援装备，营收占比分别为45%和50%。 此外，公司产品还包括高端工业固定翼无人机、大载重多旋翼无人机和大载重直升飞行平台。展望2024年，一方面，随着国际航班逐步恢复正常，航司和机场财务状况改善，空港设备的采购量将大幅提升；另一方面，欧洲和中东客户对电动空港装备需求量较大且迫切，公司将逐步拓展国际业务占比。 航新转债（最新价格117.39元，转股溢价率47.04%） 航新科技主营航空机载设备研制、机载设备检测设备研制、以及机载设备维修等机载设备综合保障业务。公司拥有国内规模较大的航空测试设备研发生产基地，服务于客户的监测维修需求。此外，公司通过收购MMRO公司将业务扩展到整机维修领域，实现了航空维修及服务领域的全产业链布局，开拓了全球国际市场。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。