“新质生产力”成长投资系列一：成长行情将从新能源开始

策略研 2024.03.18 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 成长行情将从新能源开始 ——“新质生产力”成长投资系列一 A本报告导读： 股成长股行情将率先从新能源开始。经历两年的调整后，新能源估值水平较低，微观交策易结构改善。推动新能源反弹的动力不是业绩，而是风险认识的改善与不确定的下降。略摘要： 专股票投资策略：预期不再下修，成长股行情将出现，从新能源开始。 题国泰君安股票策略在2023年11月-2024年2月看法是“小盘股补跌，建议增配高分红”；我们最新判断是“冬天过后，春天依然在；成长 行情在年中，从新能源启动，其后是科技制造和应用”（见2月25 日策略报告《冬天过后，春天依然在》）。在过去的一个季度，增长数 据偏弱，增长预期下修，高分红跑赢。增长预期低点已经在年初出现，我们认为随着经济、产业、股市防风险举措加码，预期不再下修而是阶段性稳定在一个台阶上，这将推动未来1-2个季度股票市场风格切 换与“新质力”成长股行情出现。考虑到现阶段市场预期与风险偏好在一个偏低水平，成长股行情将从估值水平低、风险预期出清、交易结构出清的板块开始，从新能源开始。我们判断，随着市场对“新质力”预期的提升，材料/制造/应用的行情也会接续出现。 证经历长时间调整后，新能源估值水平较低，微观交易结构显著改善。券新能源板块自2021年12月见顶后，调整时间长、下跌幅度大。截至研2024/03/15新能源板块估值下降至17.2倍，已与部分传统周期板块估究值接近。从机构持仓看，新能源板块超配比例从最高时22Q2的9.2% 报 已降至23Q4的2.3%，经过长达6个季度的调整，微观交易结构显著 优化。近一年以来新能源板块的换手率与成交量占比也一直处于偏低 告的水平。但需要注意的是，在2024年1-2月股票市场整体波动之际 新能源龙头个股出现“跌不动”的特征，这表明在经历长时间的股价 调整和微观交易结构整理后悲观者出清，股价具备反弹的条件。 新能源反弹的动力并不是来自于业绩，而是对风险认识的改善：产业链价格企稳，竞争格局恶化不确定性下降。2024年锂电和光伏产业链价格底部企稳，碳酸锂/光伏电池/硅片/多晶硅等环节价格小幅回 升。供需角度，电池上市公司资本支出/折旧摊销、在建工程增速于2022H1见顶后持续回落，供需缺口持续收窄，锂电供给率先降速；光伏上市公司资本支出和在建工程增速截至2023Q3仍在提升，国内装机需求火热，但供给改善或慢于锂电。两会政府工作报告提出“防止产能过剩和低水平重复建设”，央行行长指出“约束对产能过剩行业的融资供给”，这意味着竞争格局恶化的不确定性将下降。 反弹的结构选择：1、传统赛道选择产品有竞争优势的龙头；2、重点关注新技术题材。新能源产能过剩与业绩下修已成为共识，推动反弹的动力不是业绩改善，而是竞争格局不确定性下降，这将带动估值的 修复。下一阶段股价的反复和调整反而是增配的机会。由于增长预期改善还需要很长的时间，因此新能源的反弹应把握产品具有竞争优势的行业龙头，或者是具有新技术的题材股。根据行业推荐，锂电板块：推荐材料细分与动力电池龙头；新技术方向推荐快充、钠离子电池、固态电池等；光伏板块：推荐逆变器和辅材；关注氢能与海风。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com 证书编号S0880517120001 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 看好设备更新大主题 相关报告 2024.03.17 新力绘新篇，两会指引新兴产业投资脉络 2024.03.10 总量稳结构进，聚焦新质生产力 2024.03.05 产业政策密集期，关注新老主题轮动 2024.03.03 选股思路：从大盘红利到低位科技 2024.03.02 图1：新能源估值调整时间长、下跌幅度大图2：新能源板块PE估值与传统周期板块估值接近 100 80 60 40 20 0 申万电力设备PE-TTM（倍，左轴） 申万行业市盈率PE-TTM（倍） 70 60 50 40 30 20 10 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 0 银建煤房家交非石有建电环公基钢纺食汽医轻商机美通传综电社农国计行筑炭地用通银油色筑力保用础铁织品车药工贸械容信媒合子会林防算 装产电运金石金材设事化饰器输融化属料备业工 服饮生制零设护饰料物造售备理 服牧军机务渔工 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：电力设备公募基金持仓大幅下降 电力设备：公募基金持仓占比电力设备：公募基金超配比例 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：年初以来新能源龙头股价更具韧性图5：电力设备板块成交热度持续在低位 宁德时代隆基绿能阳光电源 万得全A1.5 申万电力设备 1.3 1.1 0.9 0.7 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：锂电产业链价格触底回升图7：光伏产业链价格底部企稳 中国:价格:正极材料:磷酸铁锂（万元/吨，左轴）中国:价格:电解液:磷酸铁锂（万元/吨，左轴）中国:价格:基膜*3（元/平方米，左轴） 期货收盘价:碳酸锂（元/吨，右轴） 20 15 10 5 0 300,00080 200,00060 40 100,00020 00 光伏行业综合价格指数(SPI)（左轴） 光伏行业综合价格指数(SPI):组件（左轴）光伏行业综合价格指数(SPI):电池片（左轴）光伏行业综合价格指数(SPI):硅片（左轴）光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅（右轴） 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：锂电上市公司供给已经开始降速图9：动力电池供需缺口收窄 200 150 100 50 0 -50 电池：在建工程同比（%，左轴）电池：固定资产同比（%，左轴）电池：资本支出/折旧摊销（右轴） 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：光伏上市公司供给仍在增加图11：光伏国内装机需求火热，出口相对较弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：2015-2016年钢铁价格逐步见底图13：钢价见底后股价开启反弹，龙头弹性更大 中国:产量:钢材:当月值（万吨，左轴）宝钢股份/万得全A申万钢铁/万得全A 中国:销售量:钢材:重点企业:当月值（万吨，左轴） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 中国:钢材综合价格指数（右轴） 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 2,500 200 150 100 50 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图14：钢铁行业产能出清前后龙头业绩更强 宝钢股份：营收同比（%，左轴）申万钢铁：营收同比（%，左轴） 宝钢股份：ROE-TTM（%，右轴）申万钢铁：ROE-TTM（%，右轴） 10020 10 50 0 0 -10 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 -50-20 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅