报告摘要
一季度业绩回顾
24Q1，公司实现了8.08亿元的营收，同比增长28.24%，环比增长15.60%；归母净利润为5.27亿元，同比增长27.38%，环比增长19.83%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增长36.53%。经营活动产生的现金流量净额达到5.37亿元，同比增长25.73%。
业绩亮点与增长动力
- 营收与利润增长：一季度业绩表现超出预期，符合公司此前的盈利预告上限，显示公司业务稳定增长。
- 产品线表现：公司一季度的快速成长主要得益于核心产品的强劲表现，尤其是濡白天使的快速增长以及嗨体系列的稳健增长。嗨体2.5和冭活泡泡针表现出较高的市场接受度和增长速度。
成本与费用控制
- 毛利率与净利率：一季度毛利率为94.5%，虽较上年同期略有下降0.7个百分点，但环比提高了0.1个百分点。归母净利率为65.3%，同比略有下降0.4个百分点，整体表现稳健。
- 费用管理：销售、管理、研发费用率分别同比减少2.1、3.9、增加0.2个百分点，其中管理费用率下降显著，主要是由于一季度包含了港股上市相关的费用支出，导致销售费用率有所优化。
研发投入与产品规划
- 研发与产品布局：公司持续加大研发投入，预计未来将有包括肉毒素、类宝尼达（用于颏部适应症）在内的新产品获批上市。此外，公司还通过代理韩国Jeisys的超声和射频项目来丰富其能量源设备线，并在体重管理领域布局了司美格鲁肽和去氧胆酸注射液，目前这些产品处于临床前研究阶段。
- 产品矩阵：公司正在构建多元化的产品组合，旨在通过多管线策略强化其市场竞争力和可持续增长潜力。
投资建议与风险提示
- 长期视角与估值：考虑到公司未来多管线产品的陆续获批上市及其对市场的影响，建议投资者从长远角度审视公司的价值。预计24~26年的归母净利润分别为24.2、31.4、39.4亿元，同比增长30.2%、29.7%、25.5%。
- 估值与评级：基于上述预测，采用25年28倍的市盈率作为估值参考，得出目标价为406元，维持“推荐”评级。然而，报告也提醒关注潜在的风险，包括竞争性产品的上市、突发的安全事件以及监管政策的变动。
总结：该季度报告显示，公司业绩保持了稳定的增长态势，特别是在产品研发和市场拓展方面的积极进展。虽然面临市场竞争和技术监管的挑战，但其多元化的业务布局和持续的研发投入为其未来的持续增长奠定了基础。
事项：
24Q1公司实现营收8.08亿元，同比增长28.24%，环比增长15.60%；归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，环比增长19.83%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增长36.53%。经营活动产生的现金流量净额5.37亿元，同比增长25.73%。
评论：
此前公司预告一季度营收同比增长27.5~31%，归母净利润同比增速23~29%，扣非归母净利润同比增速33~39%，本次一季报营收和业绩符合预告中上限区间。我们预计，公司一季度同环比均延续快速增长得益于濡白天使快速增长以及嗨体系列稳健增长，其中嗨体2.5和冭活泡泡针或增速居前。
公司一季度毛利率94.5%，同比-0.7pct、环比+0.1pct；销售、管理、研发费用率同比分别-2.1、-3.9、+0.2pct，管理费用率下降明显主要系23Q1包含港股上市费用，销售费用率有所优化。24Q1归母净利率65.3%，同比下滑0.4pct，相对稳健。
公司持续投入研发，后续注射产品中肉毒素、类宝尼达产品（颏部适应症）有望获批上市，能量源设备代理韩国Jeisys旗下超声和射频项目扩充矩阵，体重管理领域布局中司美格鲁肽、去氧胆酸注射液，目前处临床前在研阶段，管线依然充足。
投资建议：我们维持前次对公司的财务预测，预计24~26年归母净利润至24.2、31.4、39.4亿元，同比增长30.2%、29.7%、25.5%，对应PE约26/20/16倍。
公司多管线产品预计陆续在25年后获批上市，产品矩阵完整性将在平台化下进一步体现优势，建议拉长时间看公司估值，参考可选消费估值水平及综合公司23~26年归母净利润cagr约28.5%，给予25年28倍，目标价406元，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。
主要财务指标
