公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海家化（600315） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 676.22 流通A股股本(百万股) 673.19 A股总市值(百万元) 13,308.09 流通A股市值(百万元) 13,248.47 每股净资产(元) 11.71 资产负债率(%) 33.03 一年内最高/最低(元) 30.63/15.61 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上海家化-年报点评报告:线下承压，静待经营策略优化&组织架构调整后拐点释放》 2024-03-21 2 《上海家化-季报点评:23Q1-3归母净利yoy+25.83%，经营策略持续优化&组织架构历经调整！》 2023-10-27 3 《上海家化-半年报点评:23H1归母净利yoy+90.9%，Q2经营策略逐步调整&成效凸显》 2023-08-30 股价走势 24Q1归母净利润同增11.2%，业绩稳扎稳打 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1营收19.1亿元，yoy-3.76%；归母净利2.56亿元，yoy+11.18%；扣非归母净利2.93亿元，yoy+29.2%。 点评： ■ 营收端，分业务看2024Q1护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别营收3.4/11.1/3.9/0.6亿元，分别同比-17.2%/+4.2%/-11.6%/+2.9%。 ■ 成本端，2024Q1毛利率63.3%，同增加2.07pct，或主要系主要系原材料成本降低，产品结构优化，聚焦三高品类，收缩低毛利业务。 ■ 费用端，2024Q1销售费用率37.2%，同减3.4pct；管理费用率6.5%，同减3pct；研发费用率1.8%，同增0.1pct，费用管控较好。 投资建议：组织调整持续优化，公司调整内部组织结构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整，引入外部优秀人才，并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。预计公司24-26年归母净利润6.1/7.1/8.0亿元。对于PE22/19/17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,106.31 6,597.60 7,270.56 7,874.01 8,503.93 增长率(%) (7.06) (7.16) 10.20 8.30 8.00 EBITDA(百万元) 873.85 866.79 941.50 1,067.58 1,154.94 归属母公司净利润(百万元) 472.04 500.05 605.09 713.97 803.88 增长率(%) (27.29) 5.93 21.01 17.99 12.59 EPS(元/股) 0.70 0.74 0.89 1.06 1.19 市盈率(P/E) 28.74 27.13 22.42 19.00 16.87 市净率(P/B) 1.87 1.76 1.70 1.56 1.42 市销率(P/S) 1.91 2.06 1.87 1.72 1.60 EV/EBITDA 19.82 11.18 8.95 6.98 5.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04上海家化沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,685.17 939.62 2,269.44 3,213.01 3,814.70 营业收入 7,106.31 6,597.60 7,270.56 7,874.01 8,503.93 应收票据及应收账款 1,323.95 1,172.26 1,271.23 1,502.50 1,521.21 营业成本 3,047.54 2,707.00 2,909.68 3,149.60 3,350.55 预付账款 72.38 82.71 62.56 103.69 75.00 营业税金及附加 48.20 45.93 51.62 55.91 59.99 存货 928.96 776.75 941.92 809.26 1,175.15 销售费用 2,652.33 2,769.97 2,602.86 3,007.87 3,256.16 其他 2,544.17 2,610.25 2,744.76 2,549.06 2,676.61 管理费用 628.30 616.27 639.81 746.46 788.31 流动资产合计 6,554.63 5,581.59 7,289.91 8,177.52 9,262.66 研发费用 159.89 146.52 145.41 174.80 185.39 长期股权投资 414.78 387.74 387.74 387.74 387.74 财务费用 (10.64) 4.67 2.18 (1.26) 1.86 固定资产 863.39 823.60 722.55 621.51 520.46 资产/信用减值损失 (47.15) (64.00) (56.05) (41.68) (29.75) 在建工程 27.53 21.00 22.50 24.60 25.50 公允价值变动收益 (103.10) 111.44 (288.94) 58.65 (14.96) 无形资产 798.82 817.09 753.11 698.35 640.26 投资净收益 42.75 85.43 98.86 62.32 107.55 其他 3,610.33 4,098.78 3,888.74 3,921.97 4,073.03 其他 144.69 (381.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,714.86 6,148.21 5,774.65 5,654.16 5,646.98 营业利润 543.51 556.12 672.87 819.92 924.52 资产总计 12,269.49 11,729.80 13,064.56 13,831.69 14,909.65 营业外收入 7.12 13.01 9.20 13.32 14.35 短期借款 5.21 46.83 3.20 2.50 3.00 营业外支出 1.75 5.67 2.19 1.88 3.25 应付票据及应付账款 914.86 750.95 807.17 963.69 949.60 利润总额 548.88 563.46 679.88 831.36 935.62 其他 2,538.76 1,942.28 2,644.42 2,542.51 2,826.04 所得税 76.84 63.41 74.79 117.39 131.74 流动负债合计 3,458.84 2,740.06 3,454.78 3,508.70 3,778.63 净利润 472.04 500.05 605.09 713.97 803.88 长期借款 751.27 501.78 800.00 850.00 825.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 472.04 500.05 605.09 713.97 803.88 其他 735.50 689.56 824.12 749.73 754.47 每股收益（元） 0.70 0.74 0.89 1.06 1.19 非流动负债合计 1,486.77 1,191.34 1,624.12 1,599.73 1,579.47 负债合计 5,020.00 4,039.68 5,078.90 5,108.43 5,358.10 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 678.87 676.22 676.22 676.22 676.22 成长能力 资本公积 1,070.54 983.54 983.54 983.54 983.54 营业收入 -7.06% -7.16% 10.20% 8.30% 8.00% 留存收益 5,761.40 6,121.63 6,537.63 7,251.60 8,055.49 营业利润 -27.75% 2.32% 20.99% 21.86% 12.76% 其他 (261.33) (91.28) (211.74) (188.12) (163.71) 归属于母公司净利润 -27.29% 5.93% 21.01% 17.99% 12.59% 股东权益合计 7,249.48 7,690.12 7,985.66 8,723.25 9,551.54 获利能力 负债和股东权益总计 12,269.49 11,729.80 13,064.56 13,831.69 14,909.65 毛利率 57.12% 58.97% 59.98% 60.00% 60.60% 净利率 6.64% 7.58% 8.32% 9.07% 9.45% ROE 6.51% 6.50% 7.58% 8.18% 8.42% ROIC 18.55% 16.88% 19.63% 24.68% 30.49% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 472.04 500.05 605.09 713.97 803.88 资产负债率 40.91% 34.44% 38.88% 36.93% 35.94% 折旧摊销 196.14 191.39 175.33 176.36 177.26 净负债率 -7.00% -1.80% -14.35% -23.26% -28.12% 财务费用 27.60 40.47 2.18 (1.26) 1.86 流动比率 1.86 1.96 2.11 2.33 2.45 投资损失 (42.75) (85.43) (98.86) (62.32) (107.55) 速动比率 1.59 1.69 1.84 2.10 2.14 营运资金变动 (1,035.17) (818.37) 259.36 50.51 (345.27) 营运能力 其它 1,047.03 275.04 (288.94) 58.65 (14.96) 应收账款周转率 5.84 5.29 5.95 5.68 5.62 经营活动现金流 664.89 103.15 654.16 935.91 515.23 存货周转率 7.89 7.74 8.46 8.99 8.57 资本支出 436.72 316.63 (122.76) 97.04 14.28 总资产周转率 0.58 0.55 0.59 0.59 0.59 长期投资 (19.03) (27.04) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (573.14) (650.46) 787.69 (17