24Q1业绩预告点评：归母净利润0.85-1.05亿元，重组胶原蛋白景气度持续兑现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 锦波生物（832982.BJ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 王越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 林凌 美护行业研究助理 联系电话：15859025717 邮箱：linling@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 锦波生物（832982.BJ）24Q1业绩预告点评：归母净利润0.85-1.05亿元，重组胶原蛋白景气度持续兑现 [Table_ReportDate] 2024年4月16日 [Table_Summary] ➢ 锦波生物发布24Q1业绩预告。24Q1公司实现归母净利润0.85-1.05亿元/yoy+ 97.65%-144.16%，中值0.95亿元/yoy+120.93%。 ➢ 我们预计24Q1薇旖美三类械销售额延续高增长。我们认为公司业绩高速增长主要系薇旖美快速放量以及医美产品收入占比提升带动综合毛利率提升所致。我们预计2024年薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1薇旖美三类械销售额延续高增长。 ➢ 薇旖美营销推广加码，销售费用提升略影响归母净利。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8城开启“元计划”：（1）布局电梯间广告；（2）联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。我们预计24Q1计提的销售费用略影响归母净利，但大面积铺开的线下营销活动有望持续提升C端认知、拓展消费人群、推动销量增长。 ➢ 展望未来，公司看点多多：（1）4mg极纯主打眼周细纹，通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，建议关注后续放量情况。当前公司加大对4mg极纯终端价格的把控力度。4月1日锦波生物在微信公众号上发布声明，对违规低价销售医美产品的互联网平台（例如新氧）宣战。公司在日常经营活动中发现破价情况后，反应迅速、及时制止，我们认为这有利于拉长薇旖美产品的生命周期。（2）建议关注24Q2至真的推广情况。（3）主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批，新品有望贡献业绩增量。（4）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组胶原蛋白溶液（械三），欧莱雅小蜜罐系列添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.9/8.8亿元，当前市值对应24年PE为30倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 390 780 1,167 1,629 2,002 增长率YoY % 67.2% 100.0% 49.6% 39.6% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 109 300 470 685 875 增长率YoY% 90.2% 174.6% 56.8% 45.8% 27.7% 毛利率% 85.4% 90.2% 90.5% 90.9% 91.0% 净资产收益率ROE% 24.8% 31.4% 32.8% 32.1% 28.9% EPS(摊薄)(元) 1.60 4.40 6.90 10.06 12.85 市盈率P/E(倍) 129.22 47.06 30.02 20.59 16.12 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 253 753 1,208 1,934 2,870 营业总收入 390 780 1,167 1,629 2,002 货币资金 129 519 901 1,519 2,365 营业成本 57 77 111 148 180 应收票据 0 2 1 2 3 营业税金及附加 7 8 14 20 24 应收账款 56 127 162 226 278 销售费用 105 165 222 285 320 预付账款 15 18 28 37 45 管理费用 45 92 128 171 200 存货 44 66 92 124 150 研发费用 45 85 128 179 220 其他 9 20 23 26 29 财务费用 8 11 12 16 20 非流动资产 563 682 774 827 851 减值损失合计 -2 -3 -5 -7 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 360 361 470 521 543 其他 5 9 5 3 1 无形资产 18 25 18 16 14 营业利润 126 348 552 805 1,029 其他 184 296 286 290 294 营业外收支 1 3 0 0 0 资产总计 816 1,435 1,982 2,761 3,721 利润总额 127 351 552 805 1,029 流动负债 132 262 330 411 479 所得税 18 52 83 121 154 短期借款 25 69 69 69 69 净利润 109 299 469 685 874 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 应付账款 34 54 77 103 125 归属母公司净利润 109 300 470 685 875 其他 73 139 184 239 284 EBITDA 160 404 585 852 1,089 非流动负债 243 219 219 219 219 EPS（当年）（元） 1.75 4.64 6.90 10.06 12.85 长期借款 57 31 31 31 31 其他 186 188 188 188 188 现金流量表 单位:百万元 负债合计 375 481 549 630 698 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 -1 -1 -2 -3 经营活动现金流 124 296 504 710 918 归 属母公 司股 东权益 440 954 1,434 2,133 3,026 净利润 109 299 469 685 874 负债和股东权益 816 1,435 1,982 2,761 3,721 折旧摊销 26 49 21 30 40 财务费用 8 11 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -23 -69 -5 -28 -23 营业总收入 390 780 1,167 1,629 2,002 其它 4 6 10 14 18 同比(%) 67.2% 100.0% 49.6% 39.6% 22.9% 投资活动现金流 -96 -151 -114 -84 -64 归 属母公 司净 利润 109 300 470 685 875 资本支出 -100 -152 -113 -83 -63 同比(%) 90.2% 174.6% 56.8% 45.8% 27.7% 长期投资 3 0 0 0 0 毛利率(%) 85.4% 90.2% 90.5% 90.9% 91.0% 其他 1 1 -1 -1 -1 ROE(%) 24.8% 31.4% 32.8% 32.1% 28.9% 筹资活动现金流 31 245 -8 -8 -8 EPS（摊薄）（元） 1.60 4.40 6.90 10.06 12.85 吸收投资 1 258 0 0 0 P/E 129.22 47.06 30.02 20.59 16.12 借款 55 104 0 0 0 P/B 32.05 14.79 9.84 6.61 4.66 支付利息或股息 -4 -40 -8 -8 -8 EV/EBITDA 44.29 43.35 23.00 15.07 11.02 现金净增加额 59 389 382 618 846 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。 2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消