2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长

2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长—扬农化工（600486.SH）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 扬 农化 工发布一季度业绩公告：2024年 第一季度营收约31.76亿元，同比减少29.43%；归属于上市公司股东的净利润约4.29亿元，同比减少43.11%，环比增加110.10%；基本每股收益1.056元。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 投资要点 ▌农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量承压 2024Q1公司原药/制剂业务销量分别为24968.44/14977.14吨，同比-10.7%/-21.3%；实现营业收入分别为17.24/8.61亿元，同比-40%/-13.3%；平均销售价格分别为6.91/5.75万元/吨，同比-32.78%/+10.16%。2024Q1农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格维持低位运行。截至4月23日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯价格分别为2.64、6、13.5万元/吨，同比分别-16%、-14.3%、-25%。盈利 能 力 方 面 ，2024Q1公 司 销 售 毛 利 率为24.34%， 同 比-3.2pcts。 ▌费用管控合理，净利率环比增长 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2024Q1公司销售费用率为1.62%，同比+0.48pcts，环比-1.08pcts； 管 理 费 用 率 为3.3%， 同 比-0.34pcts， 环 比-0.81pcts； 研 发 费 用率 为2.37%， 同 比-0.24pcts， 环 比-2.92pcts。 期 间 费 用 率(含 研 发)合 计7.27%， 同 比-0.44pcts，环比-3.75pcts。2024Q1公司净利率13.52%，同比-3.25pcts，环比+4.24pcts。 相关研究 ▌原药持续布局，新项目稳步推进 据2023年年报，公司辽宁优创项目在11月份如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设。葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟 进，葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。 ▌盈利预测 考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司2024-2026年收入分别为130.2、151、175.8亿元，EPS分别为4.12、4.86、5.68元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 化工组介绍 ▌ 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。