证券研究报告 宏观经济点评 2024年04月24日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3月财政数据解读：中央支出继续发力，地方支出节奏待提升 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 财政收入同比复合增速降幅收窄。1-3月一般公共预算收入同比增长-2.3%。剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为-0.94%，增速降幅收窄。一般公共预算收入完成进度为27.2%，五年维度看处于低位。一般公共预算收入负增的主因在于去年出台的缓税减税政策。 税收收入同比增速下降，国内增值税与企业所得税继续修复。1-3月税收收入两年复合增速为-4.9%，较前值降幅扩大。国内增值税两年复合增速为2.1%，较前值增幅扩大；企业所得税累计同比两年复合增速为5.06%，印证生产端正在修复；国内消费税两年复合增速为-7.5%，指向消费修复承压；个人所得税两年复合增速为-4.5%，较前值降幅收窄。土地增值税与契税复合增速为负，指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；出口退税复合增速为正，关税复合增速为负。 中央支出增速加快，基建类支出仍保持较大增幅。1-3月一般公共预算支出同比增速为2.9%，与前值比增速下降。一般公共预算支出完成进度为24.6%，五年维度看处于高位。一般公共预算赤字使用率为14.6%，五年维度看处于高位。中央支出增速达到10.5%，地方支出增幅为1.9%，中央支出发力明显，地方支出缓慢，拖累财政支出力度。基建类支出增速继续处于高位，说明财政政策持续发力。 土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，专项债完成进度较慢。1-3月土地出让金收入累计同比两年复合增速为-17.5%，连续落入负增区间，印证房地产处于低迷期，拖累政府性基金收支，收入端复合增速录得-13.4%，支出端增速录得-15.5%。3月地方政府新增专项债完成进度为16.3%，完成进度较慢。 《政府工作报告》定调财政政策继续积极发力，二季度地方专项债发行或提速。3月《政府工作报告》提出，积极的财政政策要适度加力，提质增效。财政政策发力包括赤字规模增加，财政支出规模增加，地方政府专项债券规模增加，发行超长期特别国债等方面。当前地方专项债发行进度偏慢，或与宏观经济表现较强有关，同时为后续发行留出了政策空间。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 相关报告 美国3月CPI点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期 2024.04.17 3月金融数据点评：社融增速接近底部区域，二季度有望边际改善 2024.04.15 美国3月非农点评：就业延续强势，降息再推后 2024.04.10 宏观经济点评｜2024年04月24日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 高基数影响税收收入增速，财政收入增速持续负增 ...................................................... 4 2. 中央拉动财政支出发力，基建类支出增幅较大 ............................................................. 7 3. 政府性基金收支持续负增，新增专项债完成进度偏慢 ................................................. 11 4. 后续影响因素：新增专项债发行节奏或提高 ............................................................... 12 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 12 宏观经济点评｜2024年04月24日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 国家一般公共预算收入累计同比增速（%） ........................................................... 4 图2 国家一般公共预算收入累计值（亿元） .................................................................. 4 图3 一般公共预算收入完成进度（%） .......................................................................... 4 图4 税收收入累计同比增速（%） ................................................................................. 5 图5 非税收入累计同比增速（%） ................................................................................. 5 图6 1-3月税收收入细分项累计同比增速（%） ............................................................. 5 图7 3月税收收入细分项贡献度（%） ........................................................................... 5 图8 国内增值税累计同比增速（%） ............................................................................. 6 图9 企业所得税累计同比增速（%） ............................................................................. 6 图10 国内消费税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图11 个人所得税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图12 土地增值税累计同比增速（%） ........................................................................... 6 图13 契税累计同比增速（%） ...................................................................................... 6 图14 出口退税累计同比增速（%） ............................................................................... 7 图15 关税累计同比增速（%） ...................................................................................... 7 图16 车辆购置税累计同比增速（%） ........................................................................... 7 图17 国家一般公共预算支出累计同比增速（%） ......................................................... 8 图18 国家一般公共预算支出当月值（亿元） ................................................................ 8 图19 一般公共预算支出预算完成进度（%） ................................................................ 8 图20 一般公共预算支出占一般公共预算收入比例（%） .............................................. 8 图21 一般公共预算赤字使用进度（%）........................................................................ 8 图22 中央一般公共预算支出累计同比增速（%） ......................................................... 8 图23 地方一般公共预算支出累计同比增速（%） ......................................................... 9 图24 1-3月份财政支出各分项同比增速（%） ............................................................... 9 图25 3月份财政支出各分项当月值（亿元） ................................................................. 9 图26 社会保障和就业支出累计同比增速（%） ............................................................. 9 图27 教育支出累计同比增速（%） ............................................................................... 9 图28 卫生健康支出累计同比增速（%）...................................................................... 10 图29 文化旅游体育与传媒支出累计同比增速（%） ................................................... 10 图30 农林水事务支出累计同比增速（%） .................................................................. 10 图31 城乡社区事务支出累计同比增速（%） .............................................................. 10 图32 交通运输支出累计同比增速（%）...................................................................... 10 图33 环境保护支出累计同比增速（%）...................................................................... 10 图34 科学技术支出累计同比增速（%）...................................................................... 11 图35 债务付息支出累计同比增速（%）...............................................................