2023年8月财政数据解读：支出端发力稳经济

宏观月报 /2023.09.16 请阅读最后一页的重要声明！ 支出端发力稳经济 ——2023年8月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 刘雅丽 SAC证书编号：S0160523090001 liuyl01@ctsec.com 相关报告 1. 《经济在好转，政策仍宽松——8月经济数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-09-15 2. 《【财通宏观陈兴团队】降准落地，宽松效果几何？——央行全面降准解读》 2023-09-14 3. 《油价反弹推升通胀——8月美国通胀数据解读》 2023-09-14 核心观点 ❖ 财政支出端发力稳经济。8月的财政数据显示出财政从支出端发力稳经济。预算内，8月财政支出同比增速大幅反弹至年内新高，剔除低基数影响，两年平均增速升至接近今年2月水平，环比增幅也创2018年以来同期新高，主要靠地方带动。支出分项看，社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅上行，显示出财政对就业和服务消费的支持加强；基建相关支出占比较上月也有回升。预算外，8月专项债发行放量下，政府性基金支出增速明显回升，同时专项债投向基建的比例升破70%，支撑8月旧口径下的基建投资增速在高基数下仍上行。往后看，支出端预算内、外均有低基数，加上9月专项债发行仍保持高位，预计年内支出增速趋于上行。 ❖ 财政收入端稳增长也有加力。8月下旬以来财政收入端也有加力稳增长，主要是通过减税的方式。一方面，居民端，在涉及“一老一小”的个税专项附加扣除上加大力度，旨在降低居民成本，帮助增加可支配收入。另一方面，企业端，通过允许先进制造业企业加计抵扣增值税，来促进先进制造业发展；支持企业新购置设备、器具（不超过500万元）在计算企业所得税时一次性扣除。 ❖ 对收入增速不必过于忧虑。8月财政收入增速回落，有去年高基数的原因，也有7月经济在洪涝、高温因素扰动下修复受阻，影响财政收入筹集，此外还有非税的拖累，8月非税拖累本月税收同比负增长的62%，而今年1-8月税收增速高于财政收入增速。往后看，8月的经济数据显示生产、投资、消费均有好转，并且这还未包含地产优化政策的效果。尽管年内财政收入增速会面临高基数，我们预计在“金九银十”催化下，地产放松政策效果释放，会带动经济稳步向上，对财政收入形成支撑。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图1. 专项债投向基建的比例（%）................................................................................................ 3 图2. 财政收入增速及税收和非税收入拉动（%）........................................................................... 4 图3. 全国一般预算收入增速（%）................................................................................................ 4 图4. 主要税种当月同比增速（%）................................................................................................ 5 图5. 全国财政支出增速（%）....................................................................................................... 5 图6. 支出分项当月同比增速及变化（%） ..................................................................................... 6 图7. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ................................................................ 7 图表目录 wOaYaYsNsNaYfV9P8Q7NsQoOtRsRiNqQuNeRpOyQ7NqQzQMYpNpOxNtPyQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 财政支出端发力稳经济。8月的财政数据显示出财政从支出端发力稳经济。预算内，8月财政支出同比增速大幅反弹至年内新高，剔除低基数影响，两年平均增速升至接近今年2月水平，环比增幅也创2018年以来同期新高，主要靠地方带动。支出分项看，社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅上行，显示出财政对就业和服务消费的支持加强；基建相关支出占比较上月也有回升。预算外，8月专项债发行放量下，政府性基金支出增速明显回升，同时专项债投向基建的比例升破70%，支撑8月旧口径下的基建投资增速在高基数下仍上行。往后看，支出端预算内、外均有低基数，加上9月专项债发行仍保持高位，预计年内支出增速趋于上行。 图1.专项债投向基建的比例（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，2023年9月统计至上旬 财政收入端稳增长也有加力。8月下旬以来财政收入端也有加力稳增长，主要是通过减税的方式。一方面，居民端，在涉及“一老一小”的个税专项附加扣除上加大力度，旨在降低居民成本，帮助增加可支配收入。另一方面，企业端，通过允许先进制造业企业加计抵扣增值税，来促进先进制造业发展；支持企业新购置设备、器具（不超过500万元）在计算企业所得税时一次性扣除。 对收入增速不必过于忧虑。8月财政收入增速回落，有去年高基数的原因，也有7月经济在洪涝、高温因素扰动下修复受阻，影响财政收入筹集，此外还有非税的拖累，8月非税拖累本月税收同比负增长的62%，而今年1-8月税收增速高于财政收入增速。往后看，8月的经济数据显示生产、投资、消费均有好转，并且这还未包含地产优化政策的效果。尽管年内财政收入增速会面临高基数，我们预计在“金九银十”催化下，地产放松政策效果释放，会带动经济稳步向上，对财政收入形成支撑。 5055606570758023/123/223/323/423/523/623/723/823/9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.财政收入增速及税收和非税收入拉动（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月财政收入增速回落。1-8月全国财政收入增速为10%，去年留抵退税形成低基数使得收入增速仍超全年目标值（6.7%）。8月当月全国财政收入增速录得-4.6%，较7月下行6.5个百分点，一方面是因为去年基数进一步走高，另一方面8月财政收入特别是税收收入反映的是7月经济的情况，7月在高温及洪涝扰动下，经济修复遇阻，拖累财政收入筹集，8月财政收入的环比降幅是大于去年8月的。财政一般公共预算收入中，8月中央收入增速下降7.4个百分点至-5.5%，地方收入增速回落5.7个百分点至-3.8%，两年同比增速看，中央和地方收入增速转为略有正增长。8月税收收入增速走低6.6个百分点至-2.2%，两年同比增速降幅收窄；非税收入增速降幅略走扩至-15%。 图3.全国一般预算收入增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月主要税种增速涨少跌多。8月增值税收入增速大幅放缓至1.7%，两年平均增速有所上行。消费税收入增速回落至4%，两年平均增速也有下行，与7月汽车、化妆品等应税消费品消费走弱相印证。企业所得税增速降幅走扩，个人所得税增-551525354522/822/1022/1223/223/423/623/8税收拉动非税拉动财政收入同比增速-50-25025507510019/820/220/821/221/822/222/823/223/8全国财政收入中央财政收入地方财政收入 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观月报/证券研究报告 速回升。进口环节增值税、消费税收入增速降幅略收窄。基数走低下，土地和房地产相关税收增速延续回升，两年平均增速看涨跌互现，占比较高的土地增值税两年平均增速降幅继续收窄，而契税两年平均增速低位稳定。 图4.主要税种当月同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月支出增速大幅反弹。1-8月全国财政支出增速录得3.8%，而全年目标增速为5.6%。8月当月财政支出增速低位反弹8个百分点至7.2%，一方面是因为去年同期基数较低，另一方面财政支出端也有加力，8月财政支出环比增长11.4%，环比增幅创2018年以来同期新高，主要是地方支出加力，地方财政支出8月环比增长13.9%。8月中央支出增速上行5.1个百分点至8.9%，地方支出增速提升8.6个百分点至7%，中央、地方支出两年平均增速均有上行。8月全国财政支出进度为62.3%，继续保持疫后以来新高，不及疫前2016-2019年同期水平。 图5.全国财政支出增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 社保就业、文旅体育传媒支出增速改善幅度较大，基建支出占比回升。8月支出-2002040增值税消费税企业所得税个人所得税进口环节增值税、消费税2023-072023-08-20-10010203019/820/821/822/823/8全国财政支出中央财政支出地方财政支出 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 宏观月报/证券研究报告 分项增速多有回升，其中社保就业和文旅体育传媒支出增速改善幅度较大，两年平均增速也有明显上行，8月当月的增速水平在其他分项中也处较高位，反映出政府在促就业和利用暑假促文旅消费方面加力明显。基建相关支出方面，城乡社区、农林水和交通运输支出增速均有不同程度走高，本月财政支出投向这些基建相关支出占比也有回升，显示出财政在支持基建投资方面也有发力。 图6.支出分项当月同比增速及变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月基金收入增速降幅走扩，基金支出增速加快。1-8月政府性基金收入增速录得-15%，仍远低于全年预算目标值0.4%。8月当月收入增速较7月下行12.4个百分点至-18.5%，其中中央收入增速在高基数下转负至-15.1%，地方收入增速降幅走扩至-18.8%，国有土地使用权出让收入增速走低至-22.2%，剔除掉基数走高影响，两年平均增速降幅收窄8.3个百分点至-14.2%。1-8月政府性基金支出增速为-21.7%，而全年目标增速为6.7%，不过在8月专项债发行大幅放量的背景下，8月当月政府性基金支出增速降幅收窄25.8个百分点至-10.1%。 -20246810121416-20-15-10-505101520252023-072023-08变化（pct,右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 宏观月报/证券研究报告 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 -60-40-2002040608020/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8土地出让收入全国政府性基金收入 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 宏观月报/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会