公司信息更新报告：大屏持续投入，出行复苏或驱动业绩修复

传媒/广告营销 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兆讯传媒（301102.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 13.39 一年最高最低(元) 46.00/10.18 总市值(亿元) 38.83 流通市值(亿元) 9.71 总股本(亿股) 2.90 流通股本(亿股) 0.73 近3个月换手率(%) 311.82 股价走势图 数据来源：聚源 《人流恢复驱动高铁广告复苏，户外大屏盈利可期—公司信息更新报告》-2023.10.26 《户外大屏业务扩张致业绩波动，不改长期成长趋势—公司信息更新报告》-2023.8.28 《2023Q1业绩改善，高铁出行需求增长驱动业绩修复—公司信息更新报告》-2023.5.1 大屏持续投入，出行复苏或驱动业绩修复 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复，维持“买入”评级 2023年公司营业收入为5.97亿元（同比+3.56%），归母净利润为1.34亿元（同比-30.75%）；2023Q4公司营业收入为1.64亿元（同比+3.66%），归母净利润为1368万元（同比-77.78%），利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长27.48%至2.96亿元，致整体毛利率同比下滑10.12pct至41.95%。公司2024Q1营业收入为1.77亿元（同比+17.45%），归母净利润为3845万元（同比-38.96%），利润下滑主要系高铁媒体、户外大屏媒体资源成本增加。考虑到2024Q1收入加速修复，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.51/2.93亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.01元，当前股价对应PE分别为18.8/15.5/13.2倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长，户外大屏业务顺利开展释放业绩，维持“买入”评级。  媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外3D大屏随建成或逐步释放业绩 公司2024Q1毛利率为37.43%（同比-13.39pct），主要系媒体资源成本增加；净利率为21.68%（同比-20.04pct），广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长1.88pct至12.66%。公司积极投入媒体资源建设，截至2024年3月31日，公司使用权资产同比增长14.22%至15.75亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长，2023年户外3D大屏业务实现收入5654.17万元（同比+402.49%），新投入建设的户外裸眼 3D 高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。  “五一”旅游高峰到来，高铁数字媒体有望充分受益 根据CTR媒介智讯，2024年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，改善显著。公司持续拓展高客流站点，截至2023年12月末，公司开通高铁站点 466 个（同比+6.64%），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中LED大屏 69 块（同比+7.81%）。新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。  风险提示：广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 577 597 713 800 883 YOY(%) -6.8 3.6 19.3 12.2 10.4 归母净利润(百万元) 194 134 207 251 293 YOY(%) -19.5 -30.8 54.3 21.3 16.7 毛利率(%) 52.1 42.0 44.0 48.0 51.0 净利率(%) 33.6 22.5 29.1 31.4 33.2 ROE(%) 6.7 4.5 6.4 7.3 8.0 EPS(摊薄/元) 0.67 0.46 0.71 0.87 1.01 P/E(倍) 20.0 28.9 18.8 15.5 13.2 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-12兆讯传媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2838 2920 3072 3468 3802 营业收入 577 597 713 800 883 现金 2487 2491 2972 3336 3683 营业成本 276 347 399 416 433 应收票据及应收账款 288 317 0 0 0 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 50 87 76 107 95 营业费用 123 115 110 120 132 预付账款 1 3 2 4 3 管理费用 18 19 21 24 27 存货 0 0 0 0 0 研发费用 11 11 13 15 17 其他流动资产 11 22 22 22 22 财务费用 -63 -48 -58 -53 -51 非流动资产 774 1519 1523 1518 1507 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 1 2 2 2 固定资产 93 99 105 102 93 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 1 1 1 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 680 1420 1418 1416 1414 资产处置收益 1 0 0 0 1 资产总计 3612 4439 4595 4986 5310 营业利润 205 138 220 268 313 流动负债 260 402 351 523 594 营业外收入 6 9 7 7 7 短期借款 0 0 307 480 550 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 29 28 0 0 0 利润总额 211 146 227 275 320 其他流动负债 231 373 43 44 44 所得税 17 12 20 24 27 非流动负债 439 1031 1031 1031 1031 净利润 194 134 207 251 293 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 439 1031 1031 1031 1031 归属母公司净利润 194 134 207 251 293 负债合计 700 1432 1382 1554 1625 EBITDA 159 95 174 228 273 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.67 0.46 0.71 0.87 1.01 股本 200 290 290 290 290 资本公积 1864 1774 1774 1774 1774 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 848 943 1131 1354 1617 成长能力 归属母公司股东权益 2912 3007 3214 3432 3685 营业收入(%) -6.8 3.6 19.3 12.2 10.4 负债和股东权益 3612 4439 4595 4986 5310 营业利润(%) -21.2 -32.9 60.2 21.7 16.8 归属于母公司净利润(%) -19.5 -30.8 54.3 21.3 16.7 获利能力 毛利率(%) 52.1 42.0 44.0 48.0 51.0 净利率(%) 33.6 22.5 29.1 31.4 33.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 4.5 6.4 7.3 8.0 经营活动现金流 370 449 469 188 281 ROIC(%) 4.0 2.0 4.0 4.8 5.3 净利润 194 134 207 251 293 偿债能力 折旧摊销 22 24 20 24 27 资产负债率(%) 19.4 32.3 30.1 31.2 30.6 财务费用 -63 -48 -58 -53 -51 净负债比率(%) -78.7 -71.9 -82.9 -83.2 -85.0 投资损失 -0 0 -0 -0 -0 流动比率 10.9 7.3 8.8 6.6 6.4 营运资金变动 -82 -51 294 -41 2 速动比率 10.9 7.2 8.7 6.6 6.4 其他经营现金流 299 390 7 9 10 营运能力 投资活动现金流 -19 -52 -23 -17 -16 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 资本支出 20 52 24 18 16 应收账款周转率 2.3 2.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.1 12.0 28.1 0.0 0.0 其他投资现金流 0 0 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 1613 -392 -272 21 11 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.46 0.71 0.87 1.01 短期借款 0 0 307 172 71 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 1.55 1.62 0.65 0.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.04 10.37 11.08 11.84 12.71 普通股增加 50 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1854 -90 0 0 0 P/E 20.0 28.9 18.8 15.5 13.2 其他筹资现金流 -291 -392 -580 -151 -60 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 现金净增加额 1964 4 173 192 276 EV/EBITDA 10.0 18.1 7.0 4.5 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的