医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 三诺生物（300298.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 22.82 一年最高最低(元) 33.28/19.19 总市值(亿元) 128.77 流通市值(亿元) 103.87 总股本(亿股) 5.64 流通股本(亿股) 4.55 近3个月换手率(%) 63.05 股价走势图 数据来源：聚源 血糖监测龙头强势登陆CGM市场，POCT业务延伸打造平台型公司 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级 三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。  国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花 我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。  产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展 公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。  风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 4,057 4,918 5,745 YOY(%) 17.2 19.2 44.2 21.2 16.8 归母净利润(百万元) 108 431 300 448 558 YOY(%) -42.4 300.6 -30.3 49.2 24.5 毛利率(%) 60.0 58.7 55.8 56.3 56.4 净利率(%) 4.6 15.3 7.4 9.1 9.7 ROE(%) 3.8 12.8 9.5 12.6 13.5 EPS(摊薄/元) 0.19 0.76 0.53 0.79 0.99 P/E(倍) 119.7 29.9 42.9 28.8 23.1 P/B(倍) 4.8 4.3 4.1 3.7 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-042023-082023-122024-04三诺生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 三诺生物： 中国血糖仪监测系统行业龙头企业 ................................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：以血糖监测为中心进行产品创新，构建多指标检测产品体系 .............................................................. 4 1.2、 股权架构：控股人对公司掌控力强，管理层行业经验丰富 ...................................................................................... 6 1.3、 核心财务数据： 营业收入实现稳健增长，积极拓展第二曲线业务 ........................................................................ 7 1.4、 股权激励：与员工共享发展成果 ................................................................................................................................. 9 2、 血糖监测市场价值持续上升，新技术成为引爆点 ............................................................................................................... 10 2.1、 需求端：糖尿病人数快速增长，血糖护理市场广阔 ................................................................................................ 10 2.2、 供给端：血糖监测需求旺盛，血糖仪不断推陈出新 ................................................................................................ 14 2.3、 国内传统血糖监测市场百花齐放，国产品牌在零售市场更具优势 ........................................................................ 16 3、 CGM开启血糖监测新战场，国产龙头蓄势待发 ................................................................................................................ 18 3.1、 连续血糖监测优势明显，全球市场前景广阔 ............................................................................................................ 19 3.2、 国内CGM渗透率低，国产率低，市场潜力大......................................................................................................... 20 3.3、 CGM技术路线不断革新，传感器与算法为迭代核心 .............................................................................................. 22 3.4、 三诺CGM：渠道品牌铺垫商业化路径，技术路线成就优越性能 .......................................................................... 25 3.5、 三诺出海：主打本地化策略，欧美血糖监测市场大有可为 .................................................................................... 26 4、 POCT：血糖业务延伸，打造平台型公司 ............................................................................................................................ 28 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 31 5.1、 收入模型关键假设 ....................................................................................................................................................... 31 5.2、 盈利预测和估值 ........................................................................................................................................................... 33 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 33 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 34 图表目录 图1： 三诺生物始终围绕血糖检测与时俱进，成为血糖监测系统龙头企业 ............................................................................ 4 图2： 控股人对公司掌控力强，管理结构稳定............................................................................................................................ 6 图3： 营业收入持续稳定增长 ......................................................