伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瀚川智能（688022.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 15.67 一年最高最低(元) 51.53/10.57 总市值(亿元) 27.56 流通市值(亿元) 27.56 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 1.76 近3个月换手率(%) 132.94 《聚焦电动智能化主航道，回购与增持彰显长期信心—中小盘信息更新》-2023.8.4 《短期业绩波动，不改长期高成长逻辑—中小盘信息更新》-2023.4.29 电动化与智能化构筑发展内驱，优质客户持续拓展 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 张越（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001  2023年公司营业收入同比高增，受新产线毛利较低等因素影响净利润下滑 瀚川智能发布2023年报，全年实现营收13.39亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润-0.85亿元；实现毛利率20.15%，同比下滑8.15pct。营收增加主要是电池装备和汽车装备业务收入增加所致。由于2023年公司向新客户供应的新产线，毛利率较低，同时海外市场开拓与运营费用增加，研发费用增加，计提信用减值损失及资产减值损失较高，进而影响到总体盈利水平，导致净利润下滑。分业务来看，汽车智能装备实现营业收入6.25亿元，同比增加16.33%，毛利率为29.17%，同比下滑6.49pct。结合2023年报、费用率以及业务发展所处的阶段，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-0.40/0.1/1亿元（原值3.32/4.60亿元），对应EPS分别为-0.22/0.06/0.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为-69.7/272.7/27.6倍，考虑到公司客户结构不断优化，汽车高速线束业务加速推进，维持“买入”评级。  持续拓展优质客户，注入业绩增长活力 在汽车智能装备板块，公司与汽车零部件龙头泰科电子、采埃孚、法雷奥、博世集团、比亚迪等保持长期稳定合作关系；在锂电池设备业务板块，公司拥有亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、珠海冠宇、松下集团等优质客户且保持良好的业务合作关系；在换电设备业务板块，公司陆续开拓了宁德时代、协鑫能科、吉利集团、蓝谷智慧能源等优质客户。2023年公司与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团在公司优势业务领域达成首单合作，并成功开拓了电驱动系统和域控制器主流客户。  公司重视研发投入，强化技术创新优势 2023年公司研发投入1.07亿元，同比+54.63%。在汽车设备领域，公司成功推出新一代插针机产品PA400，并成功交付到客户端；扁线电机定子产品线已完成多个关键领域的技术问题，并且成功交付给合作伙伴，进行小批量量产；脉冲强磁焊接技术，目前已与头部客户合作，已完成不同规格的产品并得到客户的认可。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,143 1,339 1,925 2,674 3,485 YOY(%) 50.8 17.2 43.7 38.9 30.3 归母净利润(百万元) 74 -85 -40 10 100 YOY(%) 20.9 -215.0 53.2 125.5 886.9 毛利率(%) 28.3 20.1 21.8 23.7 26.5 净利率(%) 6.4 -6.3 -2.1 0.4 2.9 ROE(%) 7.1 -5.3 -2.3 0.6 5.6 EPS(摊薄/元) 0.42 -0.48 -0.22 0.06 0.57 P/E(倍) 37.5 -32.6 -69.7 272.7 27.6 P/B(倍) 2.7 1.6 1.6 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2110 2401 3317 4160 4939 营业收入 1143 1339 1925 2674 3485 现金 137 134 192 267 348 营业成本 819 1070 1506 2041 2560 应收票据及应收账款 835 814 1539 1730 2529 营业税金及附加 9 12 13 19 27 其他应收款 16 32 36 59 65 营业费用 78 123 144 187 226 预付账款 101 76 178 175 285 管理费用 107 156 202 254 314 存货 891 1003 1005 1546 1299 研发费用 67 96 144 214 296 其他流动资产 131 342 366 384 412 财务费用 25 27 52 69 89 非流动资产 895 1675 1961 2346 2760 资产减值损失 -4 -28 0 0 0 长期投资 14 48 82 116 149 其他收益 25 40 26 28 30 固定资产 574 646 847 1128 1443 公允价值变动收益 41 13 20 24 24 无形资产 31 59 62 63 64 投资净收益 2 28 8 9 12 其他非流动资产 276 922 970 1039 1104 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 3006 4076 5278 6506 7699 营业利润 75 -127 -44 12 119 流动负债 1906 2031 3305 4560 5686 营业外收入 1 0 2 2 1 短期借款 696 755 1310 2277 2888 营业外支出 3 5 2 2 3 应付票据及应付账款 756 865 1394 1667 2173 利润总额 73 -132 -44 12 118 其他流动负债 454 411 601 617 625 所得税 0 -39 -5 1 16 非流动负债 77 278 246 222 196 净利润 73 -93 -40 10 102 长期借款 36 242 210 186 160 少数股东损益 -1 -8 0 0 2 其他非流动负债 41 36 36 36 36 归属母公司净利润 74 -85 -40 10 100 负债合计 1983 2310 3551 4782 5882 EBITDA 138 -46 58 154 306 少数股东权益 -7 2 2 3 5 EPS(元) 0.42 -0.48 -0.22 0.06 0.57 股本 109 176 176 176 176 资本公积 628 1520 1520 1520 1520 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 293 192 159 168 259 成长能力 归属母公司股东权益 1030 1764 1724 1721 1812 营业收入(%) 50.8 17.2 43.7 38.9 30.3 负债和股东权益 3006 4076 5278 6506 7699 营业利润(%) 27.7 -268.8 65.4 127.9 872.7 归属于母公司净利润(%) 20.9 -215.0 53.2 125.5 886.9 获利能力 毛利率(%) 28.3 20.1 21.8 23.7 26.5 净利率(%) 6.4 -6.3 -2.1 0.4 2.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.1 -5.3 -2.3 0.6 5.6 经营活动现金流 -197 -325 -101 -356 72 ROIC(%) 5.0 -2.4 -0.2 1.4 3.4 净利润 73 -93 -40 10 102 偿债能力 折旧摊销 46 51 64 84 110 资产负债率(%) 66.0 56.7 67.3 73.5 76.4 财务费用 25 27 52 69 89 净负债比率(%) 65.5 51.5 80.2 131.1 152.7 投资损失 -2 -28 -8 -9 -12 流动比率 1.1 1.2 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -342 -339 -111 -426 -110 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 3 58 -58 -84 -106 营运能力 投资活动现金流 27 -581 -323 -436 -488 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 161 281 316 436 491 应收账款周转率 2.0 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 -33 -279 -34 -34 -34 应付账款周转率 2.0 2.1 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 222 -22 27 33 36 每股指标（元） 筹资活动现金流 224 898 -73 -100 -115 每股收益(最新摊薄) 0.42 -0.48 -0.22 0.06 0.57 短期借款 213 59 555 967 612 每股经营现金流(最新摊薄) -1.12 -1.85 -0.57 -2.03 0.41 长期借款 -9 206 -32 -25 -25 每股净资产(最新摊薄) 5.86 10.03 9.80 9.79 10.30 普通股增加 0 67 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 892 0 0 0 P/E 37.5 -32.6 -69.7 272.7 27.6 其他筹资现金流 20 -327 -596 -1042 -701 P/B 2.7 1.6 1.6 1.6 1.5 现金净增加额 53 -8 -496 -892 -531 EV/EBITDA 24.7 -79.7 71.3 32.5 18.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一