敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 芒果超媒（300413.SZ）年报点评：广告业务复苏势头明显，微短剧将成为新的内容增量场 2024年4月25日 强烈推荐/维持 芒果超媒 公司报告 事件：公司发布2023年报，实现营业收入146.28亿元（yoy +4.7%）；归母净利润35.56亿元（yoy +90.7%）。 点评： 会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023年公司实现营收146.28亿元（yoy +4.7%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收106.14亿元（yoy +1.9%）；其中，芒果TV广告收入35.32亿元（yoy -11.6%），芒果TV会员收入43.15亿元（yoy +10.2%），运营商业务收入27.67亿元（yoy +10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收11.50亿元（yoy +2.8%）；（3）内容电商实现营收28.23亿元（yoy +32.1%）。2023年，芒果TV广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4广告收入同比增长15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果TV会员业务收入稳健增长，主要由于2023年底有效会员规模再创新高，达6653万，同比增长12.5%。未来依托芒果TV内容+渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计2024年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度GMV突破100亿元。 毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023年，公司营业成本98.03亿元，毛利率33.0%，同比下降0.9个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率41.3%，同比提升0.2个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率25.6%，同比提升6.4个百分点；内容电商业务毛利率5.0%，同比下降1.4个百分点。芒果TV互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用22.6亿元，销售费率15.5%，同比下降0.5个百分点；管理费用6.1亿元，管理费率4.2%，同比下降0.4个百分点；研发费用2.8亿元，研发费率1.9%，同比提升0.2个百分点。归母净利润35.6亿元，其中非经常性损益18.6亿元，扣非归母净利润17亿元，对应利润率11.6%，同比下降1.2个百分点。 持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023年，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024公司简介： 公司是A股市场第一家以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，也是湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）旗下统一的融媒体产业及资本运营平台。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元） 40.31-20.4 总市值（亿元） 411.93 流通市值（亿元） 224.98 总股本/流通A股（万股） 187,072/187,072 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 3.17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480518080001 -52.9%-38.2%-23.5%-8.8%5.9%20.6%4/247/2410/231/224/22芒果超媒沪深300 P2 东兴证券公司报告 芒果超媒（300413.SZ）：广告业务复苏势头明显，微短剧将成为新的内容增量场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，优质内容供给将不断增强。 投资建议：2024年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.07亿元，27.14亿元和30.17亿元，对应现有股价PE分别为19X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,628.02 16,435.66 18,373.20 20,594.38 增长率（%） 12.36% 11.79% 12.09% 归母净利润（百万元） 3,555.71 2,207.11 2,714.19 3,016.98 增长率（%） -37.93% 22.98% 11.16% 每股收益（元） 1.90 1.18 1.45 1.61 PE 12 19 15 14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 芒果超媒（300413.SZ）：广告业务复苏势头明显，微短剧将成为新的内容增量场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 20915 22570 25588 29118 营业收入 14628 16436 18373 20594 货币资金 11882 12421 14165 16192 营业成本 9803 11126 12234 13819 应收账款 3497 3152 3524 3950 营业税金及附加 100 82 73 82 其他应收款 48 54 60 67 营业费用 2260 2449 2701 2966 预付款项 1017 1573 2185 2876 管理费用 612 625 661 700 存货 1717 1829 2011 2272 财务费用 -148 -147 -162 -185 其他流动资产 130 130 130 130 研发费用 279 214 276 309 非流动资产合计 10508 10331 10254 10215 资产减值损失 32.52 100.00 40.00 40.00 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 142 118 98 80 投资净收益 73.24 50.00 50.00 50.00 无形资产 8114 7987 7940 7923 加：其他收益 122.92 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 1 1 1 1 营业利润 1819 2143 2700 3014 资产总计 31422 32902 35842 39333 营业外收入 35.53 30.00 0.00 0.00 流动负债合计 9860 9669 10352 11329 营业外支出 4.01 5.34 21.95 31.62 短期借款 34 0 0 0 利润总额 1851 2168 2678 2982 应付账款 5212 6097 6704 7572 所得税 -1621 11 13 15 预收款项 0 0 0 0 净利润 3471 2157 2664 2967 一年内到期的非流动负债 63 63 63 63 少数股东损益 -84 -50 -50 -50 非流动负债合计 198 43 43 43 归属母公司净利润 3556 2207 2714 3017 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 10059 9712 10395 11372 成长能力 少数股东权益 -129 -179 -229 -279 营业收入增长 4.66% 12.36% 11.79% 12.09% 实收资本（或股本） 1871 1871 1871 1871 营业利润增长 3.09% 17.83% 25.95% 11.63% 资本公积 8811 8811 8811 8811 归属于母公司净利润增长 90.73% -37.93% 22.98% 11.16% 未分配利润 10630 12484 14764 17299 获利能力 归属母公司股东权益合计 21492 23368 25676 28240 毛利率(%) 32.98% 32.30% 33.41% 32.90% 负债和所有者权益 31422 32902 35842 39333 净利率(%) 23.73% 13.12% 14.50% 14.41% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.32% 6.71% 7.57% 7.67% 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.54% 9.44% 10.57% 10.68% 经营活动现金流 1084 5787 6999 7305 偿债能力 净利润 3471 1988 2667 2975 资产负债率(%) 32.01% 29.52% 29.00% 28.91% 折旧摊销 5286.04 5187.09 5094.85 5060.80 流动比率 2.12 2.33 2.47 2.57 财务费用 -148 -147 -161 -184 速动比率 1.95 2.15 2.28 2.37 应收帐款减少 -261 248 -515 -618 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 总资产周转率 0.48 0.51 0.53 0.55 投资活动现金流 756 -5161 -5007 -5012 应收账款周转率 4 5 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付账款周转率 2.91 2.91 2.87 2.89 长期投资减少 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 73 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 1.90 1.18 1.45 1.61 筹资活动现金流 -318 -196 -247 -270 每股净现金流(最新摊薄) 0.81 0.29 0.93 1.08 应付债券增加 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.49 12.49 13.72 15.10 长期