1Q24 NP 节拍为转型提供了空间

1Q24 NP节拍为转型提供了空间 维持买入。长城第1季度的净利润为32亿元人民币，超过了投资者先前的预期，这增强了我们对其在FY24E的盈利能力的信心。我们将FY24E的净利润预期提高了25％，至990亿元人民币。我们认为长城在主流市场仍需要大量的新能源汽车，以增强投资者对其电气化转型的信心。 涨/跌24.8%现价11.22港元中国汽车 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 第1季度盈利超预期。由于ASP高于预期，长城第1季度的收入比我们先前的预测高8%。尽管在中国有更大的折扣，但其1Q24 GPM为20％，比我们先前的预测高出1.4个百分点，部分原因是出口贡献高于预期。第1季度的其他收入11亿元人民币，比我们先前的预测高出约9亿元人民币，这是由于来自海外的超额增值税扣除和退税，这部分是经常性的（根据管理层的50 - 70％）。长城第1季度不包括非常项目的净利润为20亿元人民币，比我们先前的估计高出约4亿元人民币。 文静DOU, CFA(852) 6939 4751 FY24E盈利预测。我们维持FY24E销量预测为135万台（同比增长10％），但将ASP预测提高了3％。鉴于第1季度GPM的表现，我们将FY24E GPM预测上调了0.3个百分点至18.9％。我们还将FY24E的其他收入预测从9亿元人民币上调至25亿元人民币，因为在2027年之前适用5%的超额增值税扣除额。因此，我们将净利润提高2449. 库存数据 市值上限（百万港元）95861.2平均3个月t /o（百万港元）208.052w高/低（港元）12.00 / 7.68已发行股份总数（mn）8543.8来源：FactSet 仍然需要大量的新能源汽车来增强投资者对长城长期发展的信心。尽管长城在越野SUV方面取得了成功，并且海外市场的收益也很好，但在我们看来，在去年Wey LashaPHEV和Haval Xiroog Max PHEV失败之后，它仍然缺乏具有竞争力的新能源汽车来证明其在电气化和智能化方面的能力。由于该公司计划从FY25E推出更多BEV，因此PHEV仍将是今年的关键。该公司计划推出价格较低的PHEV (与小龙），这可能是一个新的销售驱动力。我们还认为，新的Wey Lasha AD版本的定价可能很重要。 估值/主要风险。我们维持买入评级，并将目标价从13.00港元上调至14.00港元，基于11倍（之前的13倍）修正后的FY24E每股收益，以反映中国的激烈竞争。投资者可以从4月25日起关注北京车展。我们评级和目标价的主要风险包括销量和利润率下降，尤其是新能源汽车，技术转型慢于我们的预期，以及行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告 “长城汽车（2333 HK）- PHEV是FY24的关键；收益可能仍有弹性” - 2024年4月3日 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。