- 1H 核心 rev ／ np + 3% ／ 10% ； 令人惊讶的节拍

1H核心转速/ np + 3% / 10%；令人惊讶的节拍 上半年报告的收入/净利润同比增长7% / - 19%，达到510亿元/ 30亿元人民币。剥离奶场整合影响和10亿元非经常性项目（主要是去年的FV /处置收益），1H核心收入/净利润同比增长3% / 10%。前者与伊利一致，考虑到国际货币基金组织（vs伊利+ 12%）和+5%液态奶（vs伊利- 1%）的收入增长，而后者对我们来说是一个惊喜。节拍主要来自1.1pp的核心OP扩张，该扩张高于0.3 - 0.5 pp的管理指导，这要归功于组合升级和较低的原奶价格推动的1.8 pp毛利率扩张。结果的另一个亮点是，经营性现金流入激增了97％，达到34亿元人民币，这不仅可以维持持续的股息支付，而且还可以维持价值增值的股票回购（1H：花费4.20亿港元购买1300万股股票），而资本支出周期已经达到顶峰。总体而言，结果并没有与我们的投资论点脱轨，我们认为，良好的公司治理实践将继续有效稳定股东的回报，尽管前景步履蹒跚。我们是买入评级。 涨/跌38.3%现价26.4港元中国消费品 黄志光(852) 3900 0838 Bella LI(852) 3757 6202 其他呼叫外卖。1)指导意见维持了中高个位数的收入增长。也就是说，管理层补充说，考虑到当前的宏观情绪，实现低端更现实。优质液态奶的强劲势头应能维持毛利率的扩张，并推动核心息税前利润率增长0.5个百分点；2)Premiumizationwill besustained through gradual price highkes for premium SKU.尽管如此，管理层并不期望这会打乱出货量增长。例如，TLS在上半年实现了10%的销量增长，而ShinyMeadow and Bellamy have sold better than mass market SKU; 3)无存货减值在上半年的原料奶粉上，因为一些库存在今年早些时候出售，预计供应过剩；4)ESG协作用合格的供应商树立公司的绿色形象。 收益变化。尽管对实际的上半年内务管理进行了调整，但我们在很大程度上维持了对全年预期的估计。 估值。我们的新TP基于更新的20.0倍（从以前的22.0倍）滚动预测的24年中期P / E，仍比长期平均水平低- 1sd。鉴于乳制品需求复苏疲软，我们现在对蒙牛（2319HK，买入），伊利（600887CH，买入）和飞鹤（6186HK，持有）的估值均低于平均水平- 1sd。 来源：FactSet 相关报告： 1.伊利工业（600887 CH）-第二季度rev / np+ 1% / 3%；所有人都在关注成本节约—— 2023年8月30日 2.青岛啤酒（168香港）-第二季度rev / np+ 8% / 14%，经常性优势- 2023年8月29日 3.华润啤酒（291港元）- 1H转/息税前利润+ 13% / 26%；喜力增长60% - 2023年8月21日 4.百威亚太（1876香港）-第二季度有机销售额+ 15%；总体上是一个混合袋，但我们认为中国的贸易实力很好- 2023年8月4日 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。